M1增速罕见下滑 企业支出意愿陡降

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鉴于1月底m1增速出现罕见的环比和同比下降，光大证券认为这源于企业存款的正规化，这可能意味着企业对未来经济增长前景不乐观，从而导致其消费意愿下降。

《国家商报》指出，分析师表示，根据m1和pmi数据，经济可能面临更大的下行压力。民生证券研究所副所长关庆友表示，1月底货币活动的下降主要是因为春节期间的资金需求量比往年要大，但并不严重。

新贷款超出预期/

根据央行数据，1月份人民币贷款增加1.32万亿元，同比增加2469亿元。尽管据业内人士估计，1月份的信贷增长超过了1万亿元，但略高于1.3万亿元的预期。

“在第一季度，银行倾向于尽早放贷，这可以提高资金使用效率。此外，2013年第四季度信贷额度大幅收紧，部分项目积压也在1月份释放，这是1月份贷款冲动的主要原因。”一位投资机构分析师表示。

在本月人民币存款减少9402亿元的情况下，央行1月份的流动性操作缓解了银行的流动性困境，放松了贷款的“枷锁”。2014年1月下旬，春节前，央行不仅通过补充贷款向大型商业银行提供流动性支持，还宣布了地方金融机构补充贷款试点。

然而，未来信贷供应是否会继续增加，取决于央行对流动性控制的态度。央行在去年第四季度货币政策执行情况报告中强调，将综合运用数量和价格等货币政策工具，保持适度的流动性，实现货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

据1月份社会融资规模统计，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票当月增加9934亿元，占社会融资规模的38.5%，表明除贷款外的“影子银行”规模持续增长，央行仍面临较大的去杠杆化压力，这可能使货币政策的变化需要考虑更多因素，更加谨慎。

M1的增长率急剧下降

与信贷数据形成鲜明对比的是，2014年1月底，无论是环比还是同比，m1的增长率都出现了罕见的下降。根据历史数据，央行公布的m1增长率在20世纪80年代仅经历了几次超低增长甚至负值。从环比下降来看，接近2012年同期水平。东北证券认为，这表明经济可能面临与2012年初类似的更大下行压力。据报道，m1增速的突然下降受到节日的干扰，2月份明显回升，但经过季节调整后仍呈下降趋势。

由于m1主要由流通中的现金和企事业单位活期存款组成，结合本月企业存款减少2.44万亿元的数据，可以看出本月实际企业经济活动的一些特征。

“在当前经济结构调整阶段，企业面临着巨大的转型升级压力，更多的资金将用于实体经营。”高登资本(中国)首席经济学家傅立春表示，1月份春节前的企业结算和新年后的固定投资启动等活动将大大减少存款余额。然而，随着经济周期的正常化，这一趋势可能不会持续很长时间。

光大证券认为，m1增速的突然下降源于企业存款的正规化。春节前，企业会向员工发放大量现金，这通常会导致春节前现金增加，企业活期存款减少。然而，今年1月份企业活期存款下降了4万多亿元，这显然太大了。除了他们中的大多数已经成为持有现金的居民，他们中的许多人已经成为企业定期存款。1月份，企业定期存款增加超过1.5万亿元，远高于过去几年每月增量的正常波动范围。可以说，1月份，企业存款出现了大规模的存款正规化。这可能意味着企业对未来的增长前景不乐观，因此他们的消费意愿会下降。

未来的政策趋向宽松？

“企业存款的明显周期性也值得关注。如果这不是短期波动，而是企业信心的下降，那么这就是一个负面消息。”光大证券认为。

最近一月份发布的经济数据也增加了人们对实体经济下滑的担忧。今年1月，官方制造业采购经理人指数跌至半年低点，非制造业采购经理人指数跌至五年低点，汇丰(HSBC)服务业采购经理人指数也跌至过去两年半以来的最低水平。从pmi数据来看，这与2011年下半年至2012年的情况相似。

尽管宏观经济数据不容乐观，但企业融资活动仍很活跃。“年初，企业资本需求强劲，寻求更多贷款，而央行仍保持中性和紧缩的货币政策，这使得资本价格仍然很高。”傅利春认为，中长期来看，货币供应量和存款规模将面临压力。

从本月新的贷款结构来看，企业中长期贷款贡献了大量需求。数据显示，在1.32万亿元新增贷款中，个人贷款增加了4919亿元。企业贷款增加8262亿元，其中短期贷款增加3588亿元，中长期贷款增加5042亿元，票据融资减少828亿元。当月企业中长期贷款占比38.1%，明显高于去年同期的28.9%，表明企业融资意愿较高。“中长期资本需求的增长表明企业愿意投资，但这是否意味着实体经济有明显的复苏迹象？需要更多的数据观察。”一位投资机构分析师告诉《国家商业日报》。

其他分析师也认为，2012年，央行两次下调存款准备金率，并两次降息。目前，有必要继续观察2月份的后续经济数据和pmi等主要经济指标。如果企业的投资意愿继续下降，不排除央行会在第一季度末出台宽松政策，比如降低存款准备金率。

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