非标管制套利再升级 民生祭出TRS理财挂钩资管

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同时，这种理财业务募集后，理财资金需要在银行作为保证金，为关联目标下的标的资产提供担保，理财客户也需要与银行签订担保合同。

然而，对于银行来说，这种看起来像金融衍生品的金融产品只是一种监管套利的新方法。据接近民生银行的人士透露，与该产品挂钩的非银行机构投资收益实际上是银行用自有资金或同业资金投资形成的非标准投资。

在trs财务管理的推动下，银行将进一步规避市场传言的8号文件(银监会关于规范商业银行理财业务投资运作的通知)和9号文件(商业银行同业拆借管理办法)中的非标准投资控制。

据上述与民生银行关系密切的人士透露，这种模式在风险资产占用、存款增加等方面具有优势，并已由招商银行、平安银行等股份制银行开发。

另一方面，由于trs产品在收益互换关系中隐藏了潜在的投资关系，从而将表内风险转移到表外，让理财客户承担银行自营投资项目的名义风险，这种边际操作的合规性也引起了业界的争议。

解构trs财务管理

“当这种业务(trs)是一种理财产品时，它可以增加银行存款并被纳入评估，这不是一种非标准资产。”上述与民生银行关系密切的人士透露，“民生银行在开展融资业务时，不会占用风险资产。”

然而，trs的财务管理是如何发挥这么多优势的呢？据《21世纪经济报道》记者报道，民生银行的存托凭证业务分为两部分。

第一部分是trs融资阶段，即银行发行无担保浮动融资产品进行融资和投资定期存款产品。同时，该产品还需要为我行投资的特殊资产管理产品提供质押担保，并通过trs协议，将利息较低的定期存款收入换成利息较高的资产管理产品的浮动收入。

值得注意的是，在trs理财募集后，资金将形成类似理财客户保证金账户结构性存款的保证金存款。

第二部分是非标准投资阶段，即银行以自营资金向信贷客户贷款，将自营资金投资于券商定向资产管理、单一信托或基金子公司的专项计划，然后通过这些渠道以委托贷款的形式向客户融资。

由于资产管理计划的委托贷款收入是由trs财务管理部门质押的，因此该投资也成为完全担保投资。同时，资产管理计划和上述理财产品通过trs协议交换利润，即完成操作。

"在这个模型中，理财客户和理财客户可以是同一方."一位与民生银行关系密切的人士表示:“理财开证行和理财银行可以是同一个分行，也可以是不同的分行，但资金调度仍需要总行来操作。”

据前述与民生银行关系密切的人士透露，中国民生银行信贷挂钩全收益掉期产品对应的零售理财产品为“中国民生银行非常授信系列理财产品”。根据产品协议，客户需要开立定期保证金账户，账户冻结期的截止日期与融资期的到期日期一致。

绕过非标准配额控制

在业内人士看来，trs财务管理是银行在8号文件的监管下，突破目前非标准额度上限的一次尝试。

去年3月，银监会发布第8号通知，规定银行理财资金投资非标准化债权的比例不得超过理财资金总额的35%和银行总资产的4%。

对于非标准资产，8号文件给出的定义是“非标准债权资产是指不在银行间市场和证券交易市场交易的债权资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各种受益权、回购条件下的股权融资。”

但是，trs理财的名义投资目标是保证金存款，不属于8号文件规定的债权资产，因此不可纳入非标准额度控制。

"与表外金融直接投资非标准相比，这种模式的金融管理基金间接实现了与资产项目的对应."北京一家证券交易所的人士指出，“理财基金不直接参与非标准投资，而是通过担保和掉期实现非标准收益，相当于绕过了八号通知对理财基金投资的非标准限制。”

“如果发行规模扩大，trs财富管理不仅不会占用非标准额度，还会创造新的非标准额度。”该人士还指出，“理财产品的发行扩大了理财资金的总量，即35%红线的分母扩大了，非标准额度也增加了。”

在风险资产的占有上，trs产品也表现出明显的套利优势。据业内人士透露，由于该产品的质押担保使银行的非标准投资变成了全利润投资，其对银行风险资产的占用为零。

“直接投资应计为100%，银行间担保的回报(三方购买和转售业务的受益权)应计为风险资产的20%。”前述股东告诉《21世纪经济报道》记者，“这样，风险资产的占用为零。”

接受存款技术

除了减少风险占用和节省非标准限额外，trs财富管理还变相增加了银行的一般存款。

虽然该产品与非标准资产的收入挂钩，但在银行发行trs理财产品后，该产品对应的理财资金将名义上投资于银行定期存款。换句话说，在trs财富管理的销售过程中，银行也增加了相同数额的一般存款。

当银行自行投资非标准资产时，一般存款被用作冻结的证券基金，不受其影响。

“这相当于同时增加了存款负债和非债务投资(非标准资产)。”上述股东指出，“非标准资产不占用风险资产”

另一方面，由于该业务的融资客户和理财客户也可以属于同一个主体，即融资方可以在同一时期购买一定比例或相同规模的trs理财产品，这不仅可以增加银行存款，还可以将非标准的投资风险转移给融资方。

“融资方可以通过这一工具配置资金，使其回报率高于普通银行存款，这相当于变相降低融资成本。”前述与民生银行关系密切的人士表示:“当然，融资人也可以承诺将活期存款留在银行，这样融资人的收益就会体现在融资成本上。”

值得注意的是，这种模式类似于以前的质押贷款业务。在后一种模式中，银行通过接受公司存单的收益权来开展融资业务，形成存单的公司资金大部分来自银行以前的贷款，即它们进行自营投资，增加相同数额的一般存款(存单)。

与存托凭证相比，trs的优势在于，在增加银行一般存款的同时，不占用银行额外的风险资本或信用额度，同时融资主体属于标准化债权投资的理财产品，避免了8号文件的投资限制

零售方面，trs理财的收益高于定期存款，可以形成一般存款，这也将在更大程度上激发银行员工的销售热情。

“在销售过程中，trs财富管理包括在存款评估中，销售财富管理相当于完成存款。”前述股东表示:“这也可以加快这类理财产品的销售速度。”

争议风险“名义陈述”

值得注意的是，仅从这项业务的设计来看，银行非标准投资的信用风险就转移到了理财产品的客户身上。

“利用表外理财资金质押表内非标准投资，交换表内非标准高风险回报，相当于将非标准投资的风险转移到表外理财。”前述股东表示:“换句话说，这也是表中风险的一种外化。”

但是，利用理财资金为我行自营的非标准资产提供质押担保，并通过收入掉期将资产负债表上的非标准信用风险转移给表外银行理财客户，也存在自营和理财资金混在一起的嫌疑，损害了理财客户的利益。

在上述股票银行家看来，这种怀疑是不存在的，因为理财收入和非标准收入仍然需要互换，而trs理财作为一种无担保的浮动收入产品，其实际收入高于银行存款，符合风险收益对称原则。

虽然该产品名义上承担了银行自营下的非标准风险，但一些业内人士认为，该产品真正的风险承担主体仍然是银行。

“你不能看名义上的报价。除非金融用户是金融家本人，否则这种产品的真正风险仍需由银行承担。”上述与民生银行关系密切的人士告诉《21世纪经济报道》记者。

“问题主要在于信中。trs财务管理通常不披露资产目标，而只是将其表述为“银行投资资产的投资担保”。金融订户看到的是银行的投资，而不是投资目标本身。”该人士坦言，“也就是说，此类产品的实际信用风险仍在银行，尤其是零售端，银行将坚持理财客户刚性赎回的原则。”

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