广证恒生证券：多头显疲态 耐心等机会

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上周上证综指收于2026点后，周一再度触及。上证综指盘中突破2000点，但在收盘时仍保持2000点的整数关口。尽管整数水平尚未下降，但这意味着多头处于更不利的局面。上周，在政策利好的背景下，市场表现显示出长期疲态。28个一级行业指数中有10个出现不同程度的下跌。只有国防工业和房地产上涨超过2%，一度引领上涨的有色金属和煤炭行业也收窄了一条长长的上方阴影线。这一差距也反映了类似的情况。不仅12号出现的跳起来的空隙被关闭了，而且空跳下来的空隙也在周二留下了。此外，保持市场中心相对稳定的力量和牢不可破的整数主要来自银行股，但银行股正显示出走弱的迹象。周二银行指数的下跌趋势对市场有直接影响，其后期表现仍将对整数的盈亏产生很大影响。

从长远来看，最近的政策将有利于市场。新《国家九条》的纲领性战略意义不仅仅是对短期市场的影响。预计纲领性文件出台后，各项配套政策将陆续出台，改革红利将有效释放。经纪创新也是如此。中国证监会副主席姚刚在“2014年证券经营机构创新发展研讨会”上指出，将从五个方面开展工作:一是放宽行业准入，鼓励市场竞争；二是实施营业执照管理，探索职能监管；三是拓展基本功能，推进综合创新；四是拓宽融资渠道，增强资本实力；第五，实行双向开放，加快国际化进程。

在政策利好频繁的情况下，市场未能迅速扭转趋势，主要原因是经济下行的压力和“三阶段”重叠阶段可能带来的阵痛。首先，根据财政部日前发布的数据，今年1-4月，国有企业营业收入总额为148258.9亿元，同比增长5.5%。从今年1月到4月，国有企业总收入从单月增长逐步下降。此外，国家能源局公布，4月份全社会用电量同比增长4.6%，但增速比去年同期低2.2个百分点，比第一季度低0.8个百分点。第二，中国的gdp增长主要由投资、消费和出口三驾马车组成。随着消费疲软和出口持平，投资增长下降已成为当前经济增长下滑的主要影响因素。其中，从各行业投资比例来看，制造业和房地产合计占56%以上，而房地产在所有行业中排名第一，投资比例为24%。在经济结构加速转型的背景下，投资增长率下降将成为常态，房地产业更是如此。要密切关注房地产行业的根本变化，特别是房地产投资、新开工等主要指标。第三，根据第一季度报告的数据，今年业绩下滑的风险将主要集中在房地产、原材料、机械、计算机、商业零售等行业。第一季度报告增速明显低于全年预期增速，行业景气度出现下降趋势，需求和消费疲软，订单增长乏力。此外，美国的经济结构调整即将结束。预计美元实际利率将在下半年开始上升，美元可能出现大规模回归的迹象。预计下半年将是股市调整的主调，届时整体流动性将不容乐观。

总体而言，目前主板市场仍需注意风险控制，观察积极因素的变化，但调整不足将制约空的反弹，需要耐心等待空.带来的埋伏机会在创业板方面，虽然指数在上周的这轮调整中继续创出新低，但各种因素并没有超出预期。此外，创业板指数在2010年达到1239点的峰值，并在2013年11月巩固在1200点的范围内。自今年2月以来，该指数一直在年度线附近不断调整，近期有酝酿技术反弹的需求。然而，由于整个创业板市场仍处于一个被高估的风险区，它只应被视为一个战术机会。

在投资战略方面，最近召开的2014年全国经济体制改革工作会议再次强调深化国有企业改革，完善基本经济制度，发展混合所有制经济。明确不同国有企业的职能，促进各种所有制资本的交叉持股和相互融合。加快电力、油气、盐业等重点行业改革。因此，短期市场调整不会改变国有企业改革主题的战略价值，这仍将是今年主题投资领域的主战场。

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