证监会3招15条促进创新：还权于市场 重塑券业竞争力

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市场人士指出，正式发布的文件对征求意见稿进行了较大调整，一些不成熟、有争议的内容未被纳入，其他内容经过大幅压缩后发布，导致更多“干货”。据消息人士透露，一些“干货”在下一步可能会有详细的规定。值得注意的是，在推进监管转型的过程中，行政控制的权力受到了严格的限制，对市场宽松、对监管严格的制度安排将创新的主导力量回归到市场。

《谢十篇》集解

对于15日发布的《意见》，业内人士普遍认为是证券业协会此前发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的若干意见》(征求意见稿)的浓缩版。

此前，证券业协会的咨询稿《十大章程》广泛征求了业内人士的意见。证券经营机构业务“负面清单”的建立，“法律不禁止”的逐步实现以及对私募市场、互联网金融等领域的详细描述引起了市场的极大关注。这次正式发布的《意见》对《十大章程》进行了重大调整。

如将“十条”中的第二条“建立开放竞争的行业格局”、第三条“拓展证券经营机构的基本职能”、第四条“拓宽证券经营机构的融资渠道”合并为“第一大举措”——“建设现代投资(报价、咨询)银行”；第五条“支持业务(产品)创新”、第六条“推动传统业务转型升级和互联网业务创新”、第七条“大力发展私募市场”合并成为“第二大举措”——“支持业务产品创新”，其他内容调整形成“第三大举措”——“推进监管转型”。

此外，删除了《征求意见稿》中与长期激励机制、登记结算、负面清单相关的内容。与风险控制合规性相关的内容已大大减少，从两大项减少到一个小项，以免淡化创新主题。

"调整完成后，文件长度被压缩到几千字以内."据业内人士透露，虽然最终框架有很多调整，但整体基调没有太大变化，有些内容经过修改和完善后更加务实。

他说，调整主要是由于三个方面的考虑:第一，一些尚未达成行业共识的业务内容已经调整。例如，质押式回购等创新业务仍有争议，最终意见已经修改；第二，实质性集中并不意味着意见中提到的创新业务的重要性已经下降，创新仍然是主题，因此风险控制合规的内容已经压缩；第三，存款保障制度、一参与一控制、负名单管理等问题受到市场高度关注，这些重大政策仍需时间研究和考虑。无论如何修订，目的都是为了激发行业和市场的自主创新能力。

重塑经纪行业的竞争力

《意见》涵盖了广泛的问题。首先，证券业拓宽了业务范围。推动资产管理业务发展，支持固定收益、外汇和大宗商品业务发展，支持融资业务创新，稳步发展衍生品业务，发展柜台业务，支持私募产品自主创新。其中，与新《国家九条》相一致的是，私募业务特别签约，并指出证券经营机构自主创新的私募产品将逐步备案。

第二，恢复基本功能。缺乏以支付、托管结算和销售交易为代表的基本功能是业务和产品创新的技术障碍。其中，支付、托管和结算的功能主要通过账户来体现，而销售交易的功能则以做市商和机构客户开发为前提。现阶段，统一账户平台的建设和在股份转让系统中引入做市商有望成为恢复支付、托管结算和交易功能的第一步。

第三，传统商业的创新开始形成。自2012年以来，经纪投资银行和资产管理领域的创新让人们觉得他们并不渴。融资融券可视为经纪业务的延伸，资产管理已成为银行继信托之后的又一渠道。

对于这一政策安排，长江证券分析师刘军认为，空.存在巨大的商业创新例如，扩大证券经营机构的基本职能将大大增强证券公司的金融中介功能，甚至颠覆目前的盈利模式。强大的个体大型券商将脱颖而出，高质量的中小券商也有望在创新中培养专业优势。然而，没有资源优势、过度依赖经纪业务、没有积极改革、估值过高的公司将被市场抛弃。随着体制改革和基本职能的恢复，经纪业务将呈现出制度化和网络化的新趋势；资产管理有望成为一个真正的金融管理机构，而一级市场政策改革将建立一个融合上下游的投资银行业务链。

将发布的相关规则

“与征求意见稿相比，公布的文件并不算大，但提到的总的方向是明确的，细节可能要等今后的相关规定才能明确。”一些券商高管解释了他们的观点，称根据征求意见稿，监管机构在私募、互联网金融、资产管理和其他业务方面已经形成了成熟的理念。虽然最终版本没有被披露，但它足以让行业了解大方向。

据了解，《意见》内容丰富，具体操作将有详细规定。总的想法是给市场参与者提供创新的话题，政府应该管好自己的事情。

值得注意的是，《意见》的一大主题是推进监管转型，明确提出要转变监管方式，深化审批改革，放宽行业准入，实行营业执照管理。这个话题比以前大得多。

“真正意义上，证券公司的创新政策离不开监管模式的转变、融资渠道的拓宽和激励机制的构建。这就是为什么现阶段的创新不同于2012年以来的创新。如果2012年的新经纪政策是在原有制度的基础上放松业务，那么现阶段的创新将首先改变原有制度。”刘军认为，从新《国家九条》等政策来看，本轮监督体制改革有两个前提条件。一是以支持和引导业务创新为前提，强调制度建设和事后监管；第二，在尽可能减少空寻租的前提下，通过证监会的部门调整和分权，确立市场在资源配置中的中心地位。“只有在这样的制度安排下，中国证券业才能按照监管机构的预期，打造出一家系统化、国际化的一流投行。”

金融领域的监管与业务发展密切相关。以理财业务为例，通过观察银监会和证监会自2005年以来的政策变化，不难发现监管思维的差异导致了理财业务竞争格局的巨大差异。2005-2006年，银监会制定了银行个人理财业务基本规范；2007年底，理财产品审批改为报告制度，并发布了明确的银行信托和理财业务合作业务指引；2008年底，银行理财产品规模接近1万亿元。同时，2005年《证券法》和《公司法》出台后，监管部门将重点放在了对经纪业务风险的监管上，经纪理财业务整体规模落后于银行。

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