下半年货币政策或以定向为主

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今年上半年的金融数据很乐观，短期内不太可能降息

今年上半年刚刚发布的金融数据显示，央行各项政策的效果正在逐渐显现。

其中，6月末广义货币(M 2)余额为133.34万亿元，同比增长11.8%；上半年，社会融资规模增长8.81万亿元，基本相当于过去六年同期的平均水平；上半年，人民币贷款增加6.56万亿元，比去年同期增加5371亿元。显然，央行的最新数据高于市场预期。

在过去的八个月里，中国人民银行已经四次降息，累计降息1.15个百分点，一年期存款基准利率下调1个百分点。自今年6月以来，央行已实施了6次反向回购操作。据《中国商报》记者统计，两周内注入1900亿流动性。其中，五次反向回购竞价的中标利率为2.5%，央行有明显意图引导资本利率运行中心下行。

“随着各种政策效应的逐步显现，货币信贷和社会融资规模合理增长，银行体系流动性保持充裕，社会融资结构改善，各种市场利率下降，金融运行保持稳定。”7月14日，根据最新的金融数据，中国央行调查统计司司长盛松成表示。

M2的增长率接近年度目标

根据央行的数据，截至6月底，m2同比增长11.8%，接近全年12%的目标。m2增速从4月份的历史低点(10.1%)逐月上升，5月和6月分别上升0.7和1.0个百分点。

m2的增长远远高于市场预期，根据其增长原因，市场看法也有所不同。

“从数据来看，外汇对m2反弹的贡献并不高。反弹的主要原因是新增人民币贷款的高增长和企业债券净融资的反弹，以及信贷衍生存款的加速增长。”民生证券研究所固定收益组负责人表示。

交通银行金融研究中心称，这主要是由于前期准备金率下调、当月贷款大幅增加、财政存款小幅增加以及外汇储备可能增加。m1的增长率从上个月开始回升，但总体上仍处于低位。除了业务活力弱的因素外，货币资金和银行理财对企事业单位活期存款的持续分流也是一个重要原因。

招商证券研究发展中心(600999，古吧)宏观研究部主任谢表示，一方面，信贷规模超出预期，另一方面，在a股持续下跌后，央行通过各种方式补充流动性，以保持无系统性风险的底线。在高风险时期，货币需求可能迅速上升，导致货币乘数增加，推高货币供应量。

盛松成表示，m2增速回升与RRR方面的持续降息和央行降息有很大关系。具体来说，主要有四个原因:一是各类贷款同比增加，衍生存款增加。其次，RRR降息提高了货币乘数，增加了货币供应量。与此同时，RRR降息也增加了银行体系的资本供应，银行放贷意愿增强，而超额准备金率下降。降息导致市场利率下降，刺激了贷款需求。第四，财政存款的减少间接增加了一般存款。

“下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调，为经济平稳增长和结构调整提供充足适度的流动性。”盛松成说。

6月份的股票融资

“6月份社会融资总量出现积极迹象，反映出总需求增速加快，也有利于为下半年经济稳定和复苏提供支撑。”交通银行金融研究中心(古坝601328)分析师e永健对新发布的社会融资规模增量数据发表了评论。

数据显示，2015年上半年，社会融资规模增加8.81万亿元，基本相当于过去6年同期的平均水平，比去年同期减少1.46万亿元。6月份，社会融资规模增加1.86万亿元，比上月增加6219亿元，比去年同期减少376亿元。具体而言，除人民币贷款外，外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资和股票融资均较上月大幅增长。

从整个融资结构来看，银行表内贷款仍是主要渠道，银行表外融资萎缩，直接融资比重上升，三者比例分别为74%、20%和5%。

据谢分析，在直接融资中，6月份股票融资总量增加，增加1357亿元，比上个月增长132%；公司债券融资增加2358亿元，前5个月平均增加1386亿元。

“随着在建工程的推进和经济的不稳定，财务数据更加美好。”民生证券(Minsheng Securities)固定收益研究主管李麒麟表示，就子项目而言，表内贷款比5月份增加了5255亿英镑，表外融资增加了988亿英镑，但未贴现银行承兑汇票除外。随着债券发行标准的放宽和ipo进程的加快，直接融资规模大大加快，达到3663亿元(之前为2112亿元)。

“总体而言，上半年社会融资规模合理增长，融资结构优化。”盛松成解释说，这主要是由于表外融资大幅减少。同时，地方政府债券互换会在一定程度上影响人民币贷款、委托贷款和信托贷款的发行，从而影响社会融资规模。

分阶段看，一季度社会融资规模增加4.65万亿元，比去年同期减少8530亿元；第二季度为4.16万亿元，比去年同期减少6040亿元。然而，近几个月来，社会融资规模增量逐月上升，4月份为1.06万亿元，5月份为1.24万亿元，6月份为1.86万亿元，表明全社会的流动性在逐步增强。

在谈到表外融资大幅萎缩时，盛松成表示，金融机构的大量表外业务已经转移到表外。这种结构性调整可以降低融资风险，缩短融资链，在一定程度上降低企业的融资成本，有利于金融机构的稳健运行，增强其对实体经济的金融支持。此外，盛松成认为，表外融资大幅萎缩的原因与防范金融风险意识的增强和金融监管的加强有关。

近年来，同期贷款创下新高

6月份，人民币贷款创下近年新高。数据显示，6月份人民币贷款大幅增加1.28万亿元，分别比上个月和去年同期增加3805亿元和1968亿元；金融机构本外币贷款余额94.43万亿元，同比增长12.5%；人民币贷款余额88.79万亿元，同比增长13.4%，增速比去年底低0.3个百分点。上半年，人民币贷款增加6.56万亿元，同比增长5371亿元。

交通银行团队表示，信贷大幅增长是由于上半年末银行信贷供应大幅增加，当月票据融资大幅增加3100多亿元；第二，在近期一系列重大项目加速推进和允许在建平台项目后续融资的推动下，企业信贷需求出现反弹。当月，非金融企业中长期信贷新增3176亿元，比上个月增加628亿元。亿，比去年同期增加490亿；第三，在住房市场复苏的推动下，居民中长期贷款持续增加，当月新增贷款2941亿元，比上个月增加878亿元。

部分市场参与者认为，信贷结构持续恶化，企业中长期贷款比例持续下降，票据继续冲动，反映出企业投资意愿仍然不足。

谢分析，从贷款结构的细分数据来看，对于非金融企业部门，中长期贷款占信贷总额的比例为25%，前五个月的平均比例为38%；票据融资占比40%，连续第二个月创新高；短期贷款的比例略有回升。就住宅行业而言，中长期贷款规模已连续第二个月上升，反映出房地产政策的放松仍在推动住房抵押贷款需求。

货币的未来主要是面向

分析师还预测了今年下半年的货币政策趋势。

交通银行金融研究中心团队表示，在上半年一系列稳健增长政策的推动下，未来信贷、社会福利和m2增速有望稳步上升。交通银行团队预测，下半年货币政策将总体保持宽松，定向调整有望加大。短期内不太可能再次下调存贷款基准利率。准备金率的下调幅度也将明显小于上半年。在下一步中，定向再融资、定向RRR缩减和psl等定向调整工具将被更频繁地使用，slo、slf和mlf等新工具将继续灵活使用。

“银行的风险偏好不强，实体增加杠杆的意愿较弱，这应该是一个长期现象。很难改善超过一个季度的财务数据。在这种背景下，货币政策不会在下半年转向，但流动性监管将更多地转向长期和定向监管，主要是通过RRR减息、psl和“扭曲操作”，而长期债务利率不应过于悲观。”李麒麟说。

7月14日，央行货币政策委员会在2015年第二季度例行会议上表示，将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度紧缩，灵活运用各种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币、信贷和社会融资规模的合理增长。完善和优化融资结构和信用结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。我们将继续深化金融体制改革，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。