身处风暴中 港股连挫7天

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然而，分析师认为，金融危机重现的可能性仍然很低

秦魏

当全球市场遭遇黑色星期一时，香港股市难逃厄运。

8月24日，恒生指数下跌1158.05点，跌幅5.17%，收于21251.57点，开盘下跌803点。尽管股市小幅收涨，但仍触及去年3月以来的低点。

下午收市后，香港财政司司长曾俊华紧急致电传媒，指出政府及监管机构已注意到近期股市波动，但目前并无计划或意图干预市场。曾俊华表示，香港是一个外向型市场，容易受到外部经济变化的影响。虽然市场波动很大，但最重要的是当天香港股市运行平稳，港元外汇和利率市场也运行正常。现在港元汇率和利率保持稳定，没有出现大量资金外流。

自上周以来，香港股市已进入下跌周期，连续七个交易日下跌。恒生指数已从今年4月的峰值下跌逾25%，并进入技术性熊市。8月24日，只有中信(0267.hk)上涨，其余股票全线下跌。整个市场上涨的股票不超过40只，下跌的股票接近1600只。

在过去的一周里，全球股票市场依次暴跌。然而，昨日接受《中国商报》采访的人普遍认为，目前金融危机重现的可能性极低。

"目前，不存在再次爆发金融危机的可能性，主要是因为信心问题."一位香港对冲基金人士表示，目前的市场和外部环境是不同的。上一次亚洲金融危机源于金融机构的资产与负债不匹配，但现在亚洲金融机构不是外债的主体，一些企业面临的外债问题不会导致金融业的系统性风险。

多重叠加因子

8月24日，恒生中国企业指数也遭受重创，下跌592点，跌幅5.8%，收于9602点。恒生指数的14天相对强度指数和国有企业指数的14天相对强度指数显示它们已经严重超卖。万达商业(3699.hk)成为当日跌幅最大的全国指数板块，跌幅达17%；昆仑能源(0135.hk)是跌幅最大的蓝筹股，全天下跌18%。

“未来，全球金融市场的波动性可能会进一步加大，投资仍需谨慎。”曾俊华提醒投资者，全球股市受到重创。短期内，全球市场情绪和资本流动将极其不稳定。一些地区的政治变化也会带来很多风险，而香港将继续受到外部因素的影响。

“香港市场(波动性)主要是因为全球市场处于动荡局面。一方面，美联储加息的预期相当恐慌，另一方面，它担心中国的经济增长。这两个方面的结合导致了金融市场的急剧下滑。”麦格理(Macquarie)大中华区首席经济学家胡对《中国商报》记者表示，市场情绪的平静需要看到中国经济数据的改善，这可能需要等到9月底，在此期间，市场将在5至6周内继续表现出动荡。

作为一个开放的市场，香港注定要陷入这轮衰退。

曾俊华认为，香港股市在过去几个月经历了重大调整。国际投资者对市场的担忧包括几个方面。首先，包括中国在内的新兴经济体的增长已经放缓；第二，亚太地区和mainland China股市近期经历了大幅波动；第三，由于美元走强，新兴市场经历了资本外流和汇率贬值；第四，其他不同地区的政治局势紧张；第五，美国股市上周五大幅下跌。

上周五，美国股市大幅下跌，S&P 500指数下跌3.19%，创下四年来最大单日跌幅，道琼斯工业平均指数和纳斯达克分别下跌3.52%和3.12%。上周，道琼斯工业平均指数下跌5.8%，为2008年10月10日以来的最大单周跌幅，S&P 500指数下跌5.8%，也是2011年9月以来的最大单周跌幅。

尽管香港一些对冲基金人士表示，美国股市的下跌更像是此前上涨后的一次正常回调，但急于触及这一点无疑会让脆弱的市场雪上加霜。8月24日，恒生指数一度跌至21136点，创下2013年7月以来的新低。萨克逊金融亚洲宏观策略师凯万-彼得森(Kayvan-petersen)对《中国商报》记者表示，上周五欧美股市的抛售潮令投资者担忧，他们也担心亚洲经济体的汇率会进一步下跌。

除了上周股市的抛售行为之外，欧洲和美国市场上确实有许多利润空因素引发了昨日的股市震荡。瑞银财富管理(UBS Wealth Management)首席投资官马克海费尔(Markhaefele)指出，美国pmi调查显示，制造业的增长率是过去两年来最低的，这让市场的失望情绪更加严重。油价也笼罩在全球需求可能下降的阴影中，布伦特原油价格跌至2009年3月以来的最低水平。此外，在欧洲，希腊再次成为关注的焦点，希腊总理齐普拉斯宣布提前举行选举，选举可能在下月举行。在各方就避免希腊退出欧元区的860亿欧元援助计划达成协议后，提前举行大选增加了希腊和债权人之间谈判的不确定性。

继欧美市场利润空和美国股市上周大幅下跌后，中国最新经济数据已成为另一个压力。“周末市场焦虑的主要催化剂是，数据显示，中国制造业经历了自2009年以来最大的收缩。”海费尔认为，自本月初人民币汇率下调以来，国际投资者一直在密切关注中国经济增长放缓的迹象。

“在人民币汇率调整之前，市场已经处于加息周期。许多投资者已经在押注亚洲新兴市场货币贬值，市场情绪相对脆弱。”上述对冲基金人士告诉《中国商报》记者，人民币汇率下跌在一定程度上进一步打压了脆弱的市场信心，成为推动市场调整的催化剂。

CICC分析师王汉峰也认为，最近外部市场的动荡和中国经济基本面的不佳对香港股市造成了双重打击。一方面，新兴市场的货币贬值和股价暴跌引发了人们对资本外流和金融体系稳定性的普遍担忧。这种担忧和风险厌恶在最近几年明显升级，并已蔓延到全球金融市场，导致高风险资产的“投降式”抛售。另一方面，大陆的一些进展并不令人满意。a股市场上周再次暴跌，基本上抹去了过去一个月的涨幅，并再次引发投资者对市场可能进一步波动的担忧。此外，财新8月采购经理人指数仅为47.1%，低于48.2%的市场预期，创下6年多来的新低。

技术因素也值得一提。每年的7月和8月是国际市场上传统的“暑假”。在此期间，市场成交量通常较低。haefele认为，在此期间，量化投资组合交易和美国期权到期导致市场波动性增加。

洼地和盆地的估价

在连续七个交易日下跌后，被称为“估值低迷”的香港股市在短期内仍面临许多挑战。

根据HKEx的数据，主板市场的平均市盈率现在已经下降到10倍以下，最近一次是9.94倍。根据CICC报告，摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index个月动态市盈率已降至8.9倍，比长期历史平均水平低25%，接近历史数据的8倍防御支撑线。无论是恒生指数还是国企指数，相对强弱指标都反映了技术超卖的迹象。摩根士丹利资本国际中国指数的市净率已降至1.24倍，接近非典期间(2003年4月)1.22倍的低点。摩根士丹利资本国际香港指数(msci Hong Kong Index)的市净率也降至1.17倍，仅略高于2011年9月1.12倍的低点，也低于最近也大幅下跌的马来西亚。摩根士丹利资本国际马来西亚指数(msci Malaysia Index)的市净率现已降至1.61倍，接近2008-2009年的低点。

范彼得森承认，很难预测香港股市是否已跌至估值底部，但香港股市仍取决于内地a股市场的表现。全球股市本周能否平静下来，也是香港股市短期内面临的一个重大挑战。

“由于海外市场在短期内可能仍会波动，h股市场可能仍会相对疲弱，并在国内基本面出现明显改善迹象之前，在低位盘整。”王汉峰认为。

上周，资金继续从mainland China和香港的股票基金流出。根据CICC的数据，流出规模高达28亿美元。然而，目前的市场冲击尚未蔓延到一级市场。

“二级市场的波动尚未影响ipo市场，一些人已经按计划看到了投资者。”香港一家外资银行的一名投资银行家告诉《中国商报》，目前，几家原本计划今年在香港上市的大型中资机构尚未调整ipo流程。今年下半年，香港股市将迎来三次大规模IPO:CICC、华融和华润集团。据知情人士透露，进展最快的CICC有望在第三季度开始路演，而华融和中国再集团计划在第四季度上市。这位投资银行家表示:“如果股市继续下跌，也可能对一级市场产生巨大影响，”尤其是最近券商类股连续下跌，给新上市公司的估值带来巨大压力。

在个股普遍下跌的情况下，8月24日，中国金融股成为受冲击最大的领域，其中跌幅最大的是中国证券类股，该股全线下跌。根据澳新银行的数据，港股经纪板块的平均跌幅达到12.7%，而广发证券(000776，股票it)(01776.hk)跌幅高达16.5%；中资银行也遭受了严重损失，中国招商银行(03968.hk)下跌10.2%，五大银行下跌3.6%至4.7%。

短期而言，香港股市的权重仍然存在。曾俊华提醒投资者，短期内全球经济仍存在许多负面因素，包括美国加息的时间表和步伐不明确、欧洲和日本经济复苏不尽如人意、中国内地经济面临重大下行压力、新兴市场资产价格和汇率持续承压等。与此同时，香港将继续受到外部因素的影响。

金融危机不会再现

尽管全球股市在最近一周纷纷下挫，金融市场也受到了警示，但昨日接受《中国商报》采访的人士普遍认为，目前金融危机重现的可能性极低。

"目前，不存在再次爆发金融危机的可能性，主要是因为信心问题."根据上述对冲基金人士的说法，当前的市场和外部环境是不同的。上一次亚洲金融危机源于金融机构的资产与负债不匹配，但现在亚洲金融机构不是外债的主体，一些企业面临的外债问题不会给金融业带来系统性风险。

Haefele预测，全球市场的风险厌恶情绪将消退，发达市场的股市将恢复上升趋势。尽管一些新兴市场的表现依然疲弱，尤其是中国、巴西和俄罗斯，但欧美的国内驱动因素没有明显恶化，发达地区的经济仍在增长轨道上。如果市场情绪进一步恶化，主要央行将随时伸出援手。

8月24日，印度央行行长拉古拉姆拉詹(raghuramrajan)尽管呼吁央行避免向股市注入“强心剂”，但他也暗示将通过干预来支持印度卢比。韩国央行还表示，将密切跟踪外部市场风险，并在必要时采取行动。在晚上与媒体见面时，曾俊华还表示，HKMA、HKEx和证监会将密切关注市场。目前，香港的银行体系有充裕的流动资金，HKMA也会在有需要时提供流动资金。他还透露，香港证监会已经完成了对证券公司流动性的压力测试，没有发现任何问题。

“金融市场的动荡影响到实体经济，不太可能拖累全球经济。”胡认为，目前市场的下跌是一个自我实现的过程。

关于市场前景，海费尔坚持乐观的观点，认为最近的经济数据不足以改变他对全球经济基本面的看法。他指出，一段时间以来，中国制造业一直处于弱势，预计中国经济环境不会继续恶化。随着各种宽松的货币政策措施开始生效，增长势头将在年底前逐渐增强。中国有能力和意愿实施更多的振兴政策。

几乎没有迹象表明美国经济面临压力。尽管上周五公布的8月份制造业pmi的初始值有所下降，但更可信的ism制造业指数仍有所上升。海费尔认为，美联储可能会推迟加息，以应对不断上升的市场不确定性。现在，市场预计美联储9月份加息的可能性已从50%降至33%。此外，中国、日本和欧元区的央行也在努力支持经济增长。

美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)亚洲外汇策略师克劳迪奥皮龙(Claudiopiron)也认为，亚洲金融危机不太可能再次出现。然而，市场仍对中国的经济增长持怀疑态度。市场担心中国行动缓慢，这将导致资本进一步外流，人民币贬值压力加大。最终，这意味着中国可能需要先发制人，降低利率来重建信心。