企业债发行再放松 强化信息披露和监管

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目前，在经济下行压力下，一些企业生存压力加大，相关部门对企业债券发行政策进行了适当调整。随着中国证监会对公司债券的改革，以及公司债券发行人和交易商协会的扩大，以放松银行间债券发行和超短期金融发行的门槛，国家发展和改革委员会最近正式发布了《关于简化公司债券申报程序、加强风险防范和改革监管方法的意见》(以下简称《意见》)。业内人士认为，《意见》的颁布将有助于促进公司债券的扩张，更好地支持重点领域和重点项目的融资。

发行公司债券的门槛降低了

据业内人士透露，《意见》进一步降低了发行门槛，发行aa级及以上债券的发行人(包括城市投资企业)不受发债额度限制。应该说，与以前的规定相比，这些规定有了很大的改进和简化，这对促进公司债券的发展和提高系统的竞争力有很大的帮助。有望提高企业发行债券的积极性，并在一定程度上促进企业债券发行市场份额的增加。

然而，一些分析师指出，与其他债券管理机制相比，《意见》仍然没有优势。《意见》强烈使用信用评级，没有相应的其他实质性条件，这将导致大量压力转移到评级机构，评级机构将面临新一轮的评级升级压力。

一位联名信贷相关人士向《中国经济时报》记者表示，新政全面规范了企业债券发行，进一步降低了企业债券发行门槛，推动了企业债券发行管理向登记制度的过渡，重点加强了风险防范。它的推出将有助于促进企业债券的扩张，更好地支持重点领域和重点项目的融资。

据金融统计，截至2015年9月，债券市场发行的债券总额达到15.24万亿元，超过2014年全年发行量的26.05%(12.09万亿元)。其中，上青发行的债券金额最大，达到7.55万亿元；中国债券以6.89万亿元排名第二。然而，沪深300所负责的交易所发行的债券只有7919亿元，占总规模的5.20%。从以上数据可以看出，目前我国个人投资者可以独立参与的债券交易范围狭窄，未来发展巨大。

自2014年以来，创新型债券品种出现了激增。商业银行同业存单、人民币定向债务融资工具、项目收益票据、资产支持票据、M&A票据、碳收益票据、非公开定向可转换债券融资工具、供应链票据、永续债券等债券市场的多种创新产品相继出现，进一步满足了企业多元化融资需求，降低了企业融资成本，满足了投资者多元化投资需求。业内人士认为，在相关政策的支持下，未来债券市场创新产品的发展是无限的。

加强信息披露和监管

值得注意的是，新政注重加强信息披露，要求债券发行人成为信息披露的第一责任人，并出台了《企业债券发行信息披露指引》(以下简称《指引》)，对城市投资公司的信息披露提出了具体要求。本指引规定，在募集项目盈利能力分析中，发行人需要在项目可行性研究报告中说明投资回收期和内部收益率；如果项目收入不能覆盖债券存续期内的总投资，原则上发行人应对债券到期支付提供信用增级措施。

《意见》还提出要探索发展债券信用保险和信用违约互换，以转移和分散担保风险。根据上述美国信用评级机构的人士所说，信用违约互换(cds)是世界上广泛使用的转移信用风险的手段。此次改革提出了信用违约互换的概念，这是对防范潜在债务风险的有益探索，尽管它没有具体说明具体的政策。预计未来将会出现相关产品，并出现新的债券信用风险管理机制，投资者应予以关注。

此外，《意见》还要求城市投资公司市场化运作，明确规定不受理无自我偿付能力的壳式地方政府融资平台发债申请，严禁政府担保和变相担保。

新政还对加强中介服务和问责机制做出了相关规定。《意见》要求加强主承销商和评级机构等中介机构的责任和服务能力。要求评级机构加强跟踪评级，重大事件发生时及时调整评级。如果债券工作因机构变动、人员流动、机构发起人等原因而缺失。，相关中介机构甚至机构赞助者将被追究责任，中介机构将被立案并分类进行奖励或纪律评估。

分析人士认为，对于评级机构来说，公司债券募集资金的使用范围更广，新项目越来越多，创新产品越来越多，信用增级措施越来越多，城市投资公司与政府的关系进一步明确，这些都给评级机构判断信用风险带来了挑战，评级难度加大。新规对评级机构有效履行跟踪评级义务提出了更严格的要求，对评级机构开展跟踪评级做出了更好的制度安排。评级机构应加强并做好跟踪评级工作。

前述联信信息人士预测，公司债券的主要发行者是城市投资公司，《意见》加快并简化了公司债券的审批程序，再次降低了城市投资公司发行债券的门槛，预计这将增加城市投资公司发行公司债券的热情，城市投资债券的发行可能升温。

值得注意的是，今年以来，债券市场违约事件频频发生，债券市场风险暴露日益明显。2016年是城市投资债券到期的高峰期。《意见》明确了城市投资公司的债务与政府信用严格分离。在推进企业市场化转型的过程中，投资者应关注自身的财务状况和偿付能力，防范风险。