易宪容：全球金融动荡之下中国货币政策当作何选择

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易宪容

上周五，纽约道琼斯指数暴跌530.94点，为四年来最大单日跌幅。周一，亚太股市继续全线大幅下跌。

随着全球股市暴跌，反映股市情绪的恐慌指数(vix index)仅在周五就飙升46%，至28.03点，达到2014年10月以来的最高水平。这表明全球市场的投资者忧心忡忡，丧失信心，市场极度恐慌。

在严峻的环境下，当前中国经济的总体形势不容乐观。今年以来，不仅出口贸易严重下滑，导致经济增长压力加大，最近a股市场风险也在增加。最近公布的8月份中国财新制造业pmi指数为2009年3月以来的最低水平，这进一步证实了中国经济在国内外市场都在下滑的猜测。

自2005年7月21日人民币汇率改革以来，前期人民币严重高估，人民币汇率过于强势，不可避免地会给经济发展带来诸多负面影响。

中国作为世界第二大经济体，多年来一直是国际市场上石油、大宗商品、矿产资源、农产品(000061，股票代码)等商品的最大买家，推动了全球经济的繁荣。如果中国经济增长放缓，中国的外部需求将全面萎缩，从而影响许多国家对中国的出口。这也将严重影响这些国家的经济增长，特别是那些严重依赖中国需求的国家。

现在的问题是，人民币汇率仅在三天后就趋于再次稳定，人民币汇率中间价在未来几天继续小幅上升。然而，在是否承认人民币汇率稳定的问题上，国内外市场存在分歧。一些市场参与者认为，未来人民币仍有一定的贬值预期。

正是因为投资者对人民币贬值有如此高的预期，一些资金才会流出中国市场。

如果中央银行在资金流出时不干预外汇市场，它可以在国内市场保持足够的货币供应；如果我们想干预外汇市场，购买更多的人民币很容易导致市场流动性收缩，这当然不利于目前的a股和实体经济。

另一方面，如果央行为了a股市场的稳定和实体经济的增长而采取更宽松的货币政策，即降低RRR利率和降息，将进一步增强人民币未来贬值的预期，从而允许更多的资本流出。

如果国内资金继续流出，而之前的宽松货币政策未能稳定股市和提振经济，央行将不得不采取更宽松的货币政策。因此，预计未来人民币贬值将更加剧烈，资本将迅速流出。从而形成恶性循环。

因此，央行最重要的货币政策选择是稳定汇率，重建人民币汇率的锚。只有当人民币汇率完全稳定时，我们才能消除人民币未来贬值的预期，减少国内资本外流。

在此基础上，我们应该采取适度宽松的货币政策，以确保股市稳定和经济增长。否则，人民币贬值的预期在未来不会逆转，央行的货币政策将始终面临艰难的选择。

(作者是中国社会科学院金融研究所研究员)