新兴市场引爆金融危机？大摩：远没有那么坏

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《国家商报》(博客、微博)记者孙玉婷

经过两天短暂的喘息之后，周一，新兴市场主要股指的自由落体再次将投资者拉回黑洞。货币正在崩溃，大宗商品正在下跌，熊市正在咆哮。这个熟悉的场景唤起了许多投资者对1997年至1998年亚洲金融危机的记忆。

1973年的原油危机，1980年的美国经济衰退，1987年的股市崩盘，以及2008年的次贷危机，如果我们把以上时间点联系起来，我们会发现全球金融危机似乎在打“七年之痒”。那么，“七年之痒”会在2015年次贷危机后的第七年继续吗？在这里，让我们听听国际投资银行如何看待当前的市场形势。

摩根士丹利驳斥“危机理论”的8个理由

《国家商报》记者了解到，鉴于新兴市场近期的表现，国际投资银行摩根士丹利(Morgan Stanley，以下简称摩根士丹利)认为，这次新兴市场的形势远不如上世纪90年代末的危机严重，并列举了8个理由支持其观点。

首先，从债务模式来看，在当前经济周期下，新兴市场积累的大量债务存在于国内市场，而非海外市场。此外，有限的外部负债以当地货币计价，属于公共部门的责任。相比之下，20世纪90年代的对外负债大多以美元计价，债务由企业部门承担。

第二，通胀形势。目前，新兴市场的许多地区正在经历一个低通胀时期，生产者价格指数也在不断收紧。在这种环境下，通胀压力会限制央行的反应，但这一次，这种约束基本上不存在。

第三，经常账户状况。事实上，大多数新兴经济体的经常账户都是盈余，只有印度和印度尼西亚的赤字很小，不超过其国内生产总值的2.5%。

第四，外汇储备。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，新兴市场国家的外汇储备规模一般比短期负债规模高3至5倍，后者相当于大约15个月的进口。

第五，弹性汇率。根据摩根士丹利的持续跟踪，新兴市场货币在过去两年一直处于调整状态，这确保了调整的步伐将更加稳定。尽管该地区的实际有效汇率一直在上升，但摩根士丹利认为，对大多数国家而言，实际有效汇率已经改变，这反映在经常账户余额中，货币已经从低估回归到合理估值。

第六，外部刺激。考虑到美国目前的增长率低于1990年代末金融危机期间的增长率，美国利率上升的速度和幅度可能会变得越来越慢。

第七，欧洲货币政策。从1996年到1997年，欧洲一直在收紧货币政策，但这一次，欧洲正在寻求量化宽松，以保持其实际利率为负。

第八，亚洲(日本除外)对发达市场的重要性。1996年，就在股市波动的前一年，亚洲(不包括日本)的名义国内生产总值(gdp)以美元计算占全球的9.8%，但现在却占到了21.8%。2014年，亚洲(不包括日本)的名义国内生产总值高于欧元区，但仍低于美国。在这种背景下，亚洲经济放缓也将影响成熟市场，并对美元的收紧构成挑战。

抛售严重导致市场超卖？

德意志银行(Deutsche Bank)资产和财富管理部门全球股票主管亨宁格哈特(Henninggebhardt)表示，德意志银行“非常严肃地”对待市场暴跌，因为它预计全球经济增长将放缓。

周一，格布哈特对彭博(Bloomberg)表示，“德意志银行预计，全球经济前景将出现部分调整，尤其是新兴市场走弱导致的调整。”Gebhardt认为，由于估值下降，新兴市场股票仍然具有吸引力。

格布哈特说，“目前每桶40美元的原油价格对一些新兴经济体产生了负面影响。低原油价格和不断变化的经济前景将带来新一轮全球收益下调。不能排除抛售压力将持续一段时间，但它将增加头寸，尤其是股票。”

摩根大通(JP Morgan Chase)在其全球股票研究策略报告中表示，市场对增长的恐慌正在全面爆发，悲观情绪似乎不可抗拒，但市场正逐渐超卖，许多基本面因素仍然太多。“例如，欧元区的pmi保持稳定，只有其显著下降才符合周期性行业的当前估值水平；全球每股收益预测的调整实际上是在过去3至4周内上调的。”