易宪容：全球金融危机若来临资金会逃往哪里？

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易宪容

本周，各国股市暴跌，新兴市场国家货币大幅贬值，石油和大宗商品价格暴跌，国际市场资金被转移到安全的地方。

上周，道琼斯指数和S&P 500指数双双下跌5.8%，为2011年9月以来的最大跌幅。欧元区主要股指欧洲50指数下跌3.2%，较4月份创下的纪录高点回调了20%。摩根士丹利资本国际亚太指数本周下跌5%，创下2014年2月以来的新低。香港恒生指数下跌6.6%，为2014年5月13日以来的最低水平。台湾股市指数自4月份达到高点以来，已下跌逾22%。

不仅全球股市暴跌，国际油价也下跌。纽约原油期货在22日跌至每桶39.89美元，触及六年低点，跌破40美元大关。油价已经连续八周下跌，创下自1986年以来最长的一波油价下跌。

随着国际石油和大宗商品价格暴跌，新兴市场国家的股票和债券交易市场被大量抛售。22日，墨西哥比索、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、智利比索、韩元和印度卢比对美元的汇率均下跌。尽管当日美元汇率指数下跌0.89%，美元兑欧元、瑞士法郎和日元汇率下跌，但新兴市场国家的金融风险越来越严重。

自央行上周主动大幅贬值人民币以来，全球市场开始遭遇巨大冲击。首先，许多国家的货币竞相贬值。随后，8月份公布的中国财新制造业pmi指数的初始值为47.1，远低于预期的48.2，为2009年3月以来的最低值。因此，各国股市纷纷恐慌性抛售，投资者担心中国经济和全球经济增长放缓。

如果全球金融危机真的爆发，投资者会有所准备吗？很多钱会从哪里跑出来？在你回答之前，你必须弄清楚两个问题。

首先，全球市场正在发生什么样的危机？

虽然我们看到的是股票市场和外汇市场的暴跌，但目前的情况不同于1997年的亚洲金融危机或2008年的美国金融危机。这一次，既没有像雷曼兄弟(Lehman)倒闭、泰铢崩溃这样的突发金融事件，也没有金融市场的系统性风险。

投资咨询研究机构gavekal的经济学家路易斯·吉文(Louis Gave)在21日发表的一份报告中指出，有必要区分这是一场流动性危机，还是一场由企业破产引发的银行体系危机。如果是后者，这场危机必须花很长时间才能解决；如果是前者，在经历了资本撤出的短期痛苦之后，在世界各国政府的帮助下，它可能很快就会消退。就目前情况而言，这场危机更像是一场流动性危机，投资者纷纷赎回资金，导致全球市场流动性不足。

第二，当出现危机时，什么是首要任务？

危机后要做的第一件事是避免风险。这一次，投资者不再像2008年金融危机爆发后那样将资金投向黄金，而是投向发达国家的货币。因为流向和持有这些货币资产的风险可能是最小的。

在近几个月美元汇率持续上升后，欧元和日元的相对价格将会下降。在这种情况下，美元汇率指数下跌，逃离新兴市场的资金流向欧元和日元。

欧元在头两周的上涨主要是由于人民币贬值，这导致了欧元和人民币之间的套利交易。上周情况并非如此。欧元套息交易货币的趋势已经消退，就相对价格而言，欧元已经成为避险货币。资金流向欧元，欧元也在七周内升至新高。如果投资者观察到这一点，他们就会知道如何应对金融危机。

(作者是中国社会科学院金融研究所研究员)