医药股：调整市疗伤良方

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在暴跌市场中，医药类股的表现好于大盘，成为调整市场的良药，配置价值凸显

强劲的股价有其业绩支撑。在过去的两年里，所有制药公司的年净利润增长率都超过了市场平均水平，分别达到了16.73%和16.3%

八家公司连续两年增长超过30%，并在今年年中继续增长。其中，通化东宝(600867，股份)是内生增长的标杆，而宇恒药业(002437，股份)通过“内生+延伸”双向增长

在过去的六个月里，医药股票的公开发行一个季度一个季度地提高了持股比例。制药业有32个主题基金。这些资金在今年年中已经达到600亿元。如果所有的满仓医药股票占医药公司市值的38%。

在全行业业绩好转的背景下，三家公司的业绩持续下滑，即北京大学制药(000788，股票栏)、华仁制药(300110，股票栏)、科伦制药(002422，股票栏)。投资者应该警惕原因

《投资者新闻》研究员杨昌

在市场调整中，医药股是优秀的防御性品种，这一规律在这次调整中再次得到验证。统计显示，医药类股是近两个月市场大调整中最具抵抗力的行业之一，该行业的平均跌幅远低于沪深指数。

这种弹性在于，所有制药公司的净利润连续两年增长超过10%。或许正因为如此，今年上半年，无论涉及的股票数量或持有的头寸如何，倡导医药股价值投资的公共基金的头寸都有明显改善。

医药股因此成为调整市场的良药。

股价下跌的净利润连续两年增长超过16%

数据显示，在今年6月3日至8月3日的调整中，医药是最具抵抗力的行业之一。同期，上证综指下跌26.22%，沪深300指数下跌25.82%，深湾生物医药指数下跌8.01%，跌幅远超大盘。

就在许多股票价格被腰斩的时候，上海来时(002252，股票栏)(002252.sz)上涨了32.01%，云南白药(000538，股票栏)(000538.sz)小幅下跌了0.81%，从而凸显了医药类股的防御价值。

强劲的股价背后是业绩的支撑。上海莱仕的中期业绩同比增长了3.58倍。云南白药是一种多年来表现优异的白色马种。神湾药业包括208家医药生物公司(以下简称“医药公司”)，其中100家中期业绩同比增长，预增公司数量接近50%，高于全市场39%的水平(见表1:沪深两市医药类股同比增长前30名和后30名)。

医药公司近两年的收入增长也高于市场平均水平:2013年，所有上市公司净利润同比增长14.48%，医药公司增长率为16.73%；2014年，所有上市公司的利润增长率都没有保持，仅增长了6.73%，而制药公司仍保持两位数增长，达到16.30%。

连续两年，增长率超过16%。而且，这种增长不是一些大公司的增长，而是其他中小公司的平均增长，而是百花齐放的局面。

净利润增加的制药公司的数量占该行业的大多数。2013年，共有161家公司，占近80%，其中36家公司的利润增幅超过50%。2014年，这一趋势持续，同比增加159家公司，与上年基本持平，38家公司增幅超过50%。

钟繇游喧8公司连续两年增长超过30%

医药行业的平均增长率在16%左右，比行业增长率高出近一倍。2013年和2014年的净利润增幅超过30%，预计今年年中同比增幅较大的公司在行业中处于领先地位。

沪深两市共有8家此类公司，应纳入投资者重点研究股票池(见表2:业绩持续良好的制药公司)。其中，沪市有通化东宝(600867.sh)和康(600572，股吧)(600572.sh)，深市有一凡新富(002019，股吧)(002019.sz)，宇恒药业(002437.sz)，万

在这8家公司中，一帆新富和吉林敖东的业绩增长是一个突发因素。一帆新富在2014年刚刚完成了一次重大的资产重组，公司的基本面得到了重生，当年净利润增长了8.29倍。吉林敖东持有广发证券的股权(000776，股份)。自2014年以来的牛市大大提高了广发证券的表现。吉林敖东坐了顺风船，间接受益。这家公司可以作为经纪股票来估价。

其余六家公司，无论是投入生产的新药还是扩大收购，都提高了业绩，值得继续深入研究。其中，通化东宝是内生增长的标杆，宇恒药业是“内生+外延”增长的典型代表。

从中期业绩的前期涨幅范围来看，通化东宝涨幅最大，达到70%~80%。在实际发布的半年度报告中，净利润增长了76%，刚好在预测的中间。在过去的三年里，通化东宝进入了利润增长的快车道。2012年至2014年，净利润分别为6300万元、1.84亿元和2.8亿元，实际年增长率超过50%。今年上半年净利润达到2.63亿元，接近2014年全年利润2.8亿元。

该公司上半年的业绩增长归功于减税和产品扩张。税率调整是公司业绩增长的主要原因之一，税率调整带来的减税相当于提高产品的出厂价。另一个原因是专注于主要业务——糖尿病的治疗。其重组人胰岛素原料药已通过欧盟gmp认证，是中国第一个通过认证的生物车间，目前正在准备美国fda认证。该公司开发了一系列治疗糖尿病的产品，将在未来两年内开发和生产。

银河证券认为，该公司2016年和2017年的净利润增长率将分别为31%和26%。工业证券(601377，股票栏)预测公司净利润将稳步增长30%。股价对这一增长做出了反应。从2012年初到目前市场的最高点，该公司的股价上涨了五倍，甚至经过近两个月的调整，股价上涨了三倍以上。

该公司的股票是一个沉重的公共基金的股票，兴泉社会责任是最受欢迎的。从2013年年中至2013年年中，共举办了9个季度，最近8个季度还举办了兴泉可转换债券和汇天富优势选择(519008，基金吧)。

宇恒药业有限公司是一家在“内生+外延”两个方向同步发展的公司。公司2012年至2014年的净利润分别为1.65亿元、2.27亿元和4.44亿元。从业绩增长来看，2014年净利润同比增长95%，预计今年年中净利润将增长40%~70%。

通过公司的年报和收购公告，我们可以找到净利润快速增长的原因。新药的开发是内源开发，而延伸开发的效果更为显著-

2013年1月，公司通过不同的控制方式购买了蒲公英公司75%的股权，同年5月成立了全资子公司AMB制药，6月通过不同的控制方式购买了奥诺(中国)100%的股权，扩大了公司在场外市场的业务。9月，与美国坎伯兰新兴技术公司签署协议，以100万美元购买坎伯兰新兴技术公司的普通股，并于11月收购上海华佗99%的股份。这些收购在2013年年报中大放异彩，同比增长37.61%。

蒲公英制药的业绩大幅增长，并于2014年1月纳入财务报表。奥诺中国核心品种增长40%，并于2014年6月进行整合，推动2014年同比增长95.72%。今年1月，我们收购了山西普德药业，并开始将其纳入公司的财务报表。

这与公司的整体拓展发展相去甚远。面对互联网应用，公司的目标是成为一个拥有三个并行模块的大型健康产业集团公司:制药、医疗和互联网。

据兴业证券称，该公司2015年和2016年的净利润增长率将分别为35%和26%，这对一家扩张型公司来说是最好的惊喜。

从2012年初到目前市场的最高点，该公司的股价上涨了五倍。尽管市场经历了巨大的调整，但仍有4倍的增长。截至2014年底，共有14家上市公司持有该公司的股份。在今年第一季度的前十大流通股股东中，有很多是华夏、招商局、建行和华安旗下的基金。

来这些机构持有大量医药股

不仅是单一股票，制药股作为一个整体都在增持。在过去的六个月中，通过公开发行持有的医药股票的头寸和数量一直在增加。

排除指数基金持有的必须配置的医药股票，只计算考虑投资价值的活跃股票型基金和部分股票型基金持有的医药股票的数量和配置增减，才能准确反映公开发行对医药股票的态度。

年初，活跃库存基础持有115只医药类大盘股，大盘股比例为9.38%。在第一季度，齐飞，一只像“互联网+”这样的科技股，升到了天堂，公开发行仍然对医药充满热情。公开发行的医药类股票数量增加到131只，占持仓量的10.14%，数量和持仓量都有所提高。自6月中旬快速调整以来，医药类股的价值再次凸显。截至第二季度末，重仓持有的医药类股数量继续上升至142只，占13.62%。

医学主题基金不断涌现。公共基金看中医药股票的长期投资价值，发行医药主题基金来赚取利润。自2010年9月起，汇天福率先成立了汇天福医疗，这是一家主要投资医药行业的主题基金。现在，在a股市场上，从名称上可以看出有32只基金主要投资于医药，包括主动投资的股票型基金和被动投资的指数型基金。今年年中，32只基金规模达到600亿元，占医药企业流通市值的38%。

也就是说，这些医药主题基金，如果全部投资于医药股，将持有所有医药公司近40%的流通股。如果qfii、券商、私募等机构持有医药类股，比例将会更高。

医药股的长期潜力必须通过公开发行专门投资医药股的基金来看到。就业绩而言，这些基金也令投资者满意:自汇天富医疗健康基金成立以来，年化收益已达10.63%。2012年，四家医疗投资基金的年均回报率为22%。富国医疗保健成立于2013年，年化收入为32%。

经过近两个月的暴跌，医疗主题基金的剩余利润也是最大的。年初至8月10日，工银瑞信医疗行业利润为60.36%，嘉实医疗利润为52.53%，鹏华医疗利润为46.17%，均处于同类基金的前列。尽管它们比最高值小，但它们可以获得这样的留存收益，让投资者满意。

公开募股是对医药行业的乐观，也是对这个行业最好的更乐观。今年年中，13家公司的股票被30多只基金持有(见表3:30多只基金持有的医药股)。其中，恒瑞医药(600276，股份)(600276.sh)、同仁堂(600085，股份)(600085.sh)和白一制药(600594，股份)(600594.sh)是市场上三只知名的白马股。

如果你看流通股的持股比例，有3只股票通过公开发行持有超过20%，其中博腾股份(300363，股份)(300363.sz)占40%，尔康药业(300267，股份)(300267.sz)占20.11%，国药股份(60055)占20.11%，这是公开发行对公司投资价值达成共识的结果。

好的和坏的是混合的，当心业绩下降和说谎的公司

并非所有的医药股都是业绩优异的公司。正如馨子制药(002118，古巴)和天目制药(600671，古巴)的业绩造假被证监会调查一样，一些公司也令投资者不满意。

在整个行业表现良好的背景下，三家公司的业绩都在不断下滑，即北京大学制药、华润制药和科伦制药，投资者应该提高警惕。

华仁药业于2010年上市，其业绩在2014年开始下滑。今年年中，“销售规模扩大，但竞争加剧，价格下降，导致毛利率下降，销售费用增加。”同时，贷款规模扩大，财务费用大幅增加，导致净利润同比下降。”

北大医药是一个有故事的公司，这可以从股票简称的变化看出。药物合成后，st合成和西南合成...公司的净利润近年来一直在持续下降。2010年，净利润为2.7亿元，随后两年迅速降至1.15亿元和7600万元。2013年5月，该公司更名为北京大学医学院，但并未阻止业绩下滑。那一年的净利润只有7800万元。2014年亏损2700万元，今年年中亏损1.2亿元至1.3亿元，亏损还会继续增加，这是由于原材料价格大幅下降，经营费用增加。

更可怕的是，该公司目前正在接受中国证监会的调查，涉嫌违反证券法律法规，如果被发现有重大违法行为，可能面临退市的风险。该公司目前正在进行重大资产重组，这可能是改善基本面的生命线，但能否避免退市风险，取决于中国证监会的调查结果。

科伦制药也是一家有问题的公司。该公司于2010年上市，并于2014年7月受到中国证监会的调查。2015年4月，公司收到行政处罚决定，称公司“未按要求披露中期报告”、“2011年和2012年年报存在重大遗漏，包括遗漏关联交易及其他信息”等违法事实。换句话说，公司上市后一年的年报是一份不完整的年报。

在接到处罚通知的两天后，科伦药业宣布了今年第一份季度报告，净利润同比下降10%，并预测中期将下降15%。纵观公司十大流通股股东名单，很少有机构参与其中。显然，聪明的机构远离受污染的股票。■