誉衡药业：并购推高业绩加重负担 未来业绩回归常态

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得益于被收购公司的合并业绩，公司业绩近年来增长迅速，但资产负债率也相应提高，需要引起投资者的关注。如果合并不能继续，公司的业绩将恢复正常

投资者新闻记者李？

作为大消费行业的一员，医药行业的公司一般都具有净利润稳定增长的特点，这也是成为防御性股票的特点。

然而，宇恒药业股份有限公司(002437，股票栏)的业绩似乎鹤立鸡群:2014年净利润同比增长95.7%，而同期医药行业净利润平均仅增长16.3%。与此同时，公司在2015年年中仍然保持了较高的业绩增长率。

公司业绩远高于行业增长率的原因是什么？其增长背后的金融隐患是什么？未来能保持高增长吗？为了帮助投资者了解公司业绩变化的原因，《投资者》记者近日致电并致函公司，其证券部代表于8月12日接受了记者的电话采访。

并购导致了业绩的显著提高

宇恒药业2014年净利润增长95.7%，这与该公司近年收购制药公司有关。

根据公司年报，2014年2月，公司收购上海华佗药业98.86%的股权，5月，子公司西藏阳光收购南京万川药业100%的股权。两家公司在2014年都实现了合并业绩。同时，2013年收购的蒲公英药业和奥诺(中国)的利润较去年同期大幅增长。

在正常情况下，通过并购新公司来实现财务整合通常会对母公司的业绩产生巨大的推动作用。据《投资者新闻》记者于恒药业的年报显示，2014年，上海华佗实现净利润1.7亿元，南京万川实现净利润7000万元，共贡献净利润约2.4亿元。

然而，宇恒药业2014年实现净利润4.4亿元，比2013年的2.3亿元增加了2.1亿元。可以看出，净利润的增加主要来自M&A公司。如果被收购公司的利润被剔除，公司本身的净利润将会略有下降。

对此，该公司在接受电话采访时对并购的解释是:“近年来，M&A资本市场出现了更多的机会，公司不失时机地并购了优质企业，如磷酸肌酸钠(来自上海华佗)、安脑丸(来自蒲公英)等药物去年取得了良好的业绩；鹿瓜肽等公司的原传统药物已取得了较高的市场份额，而空的改进空间有限。”

那么，2015年公司的业绩能继续增长吗？

记者在7月16日发布的业绩报告中发现，公司净利润3.2亿元，同比增长59.7%，增长原因仍与新公司的收购有关。报告显示，上半年新完成的对山西普德药业有限公司的收购和新药代理成为公司新的利润增长点。

中期报告净利润达到3.2亿元，与去年全年的4.4亿元相差不远。近年来，宇恒药业下半年的净利润往往略高于上半年。因此，推测2015年公司净利润的快速增长仍是一个高概率事件。

近年来，由于不断的并购和代理新药，一些投资者质疑公司自身的R&D能力较弱。该公司解释说:“在新药研发方面，目前有许多品种处于研发和临床应用等不同阶段。然而，由于药物研发周期长，从研究到临床实践通常需要8~10年，那么何时才能投入生产呢？利润不确定，但重要产品的研发进展将及时披露。”

债务比率的快速增长需要警惕

在M&A取得成就的同时，公司的财务负担进一步加重。

截至2014年底，宇恒药业的资产负债率为37.0%，但截至2015年第一季度，其资产负债率已升至52.2%，而神湾药业生物产业第一季度的平均负债率仅为34.9%。该公司的负债总额为36.8亿元，几乎是2014年底18.2亿元的两倍。

为什么第一季度宇恒药业的负债率快速上升？

答案也来自并购。根据风能数据，一年内到期的短期贷款和非流动负债是自2015年以来增长最快的项目。其中，短期贷款增加6.2亿元，一年内到期的非流动负债增加10.8亿元。

《投资者报》记者发现，该公司对上述两项变化的解释与并购有关。其中，短期贷款增加是由于收购项目导致银行贷款增加造成的，一年内到期的非流动负债是由于一年内购买权益款项增加造成的。

针对这个问题，宇恒药业告诉《投资者新闻》记者:“公司目前也意识到了这个问题。2015年1月宣布的60亿英镑固定计划目前正处于反馈阶段。一旦完成固定增长，将缓解公司的资产负债比率问题。”

根据公司固定收益增加的公告，公司计划用24.6亿元补充60亿元固定收益项目的营运资金，其中10亿元用于生物医药研发，9.6亿元用于对外投资和并购，其余用于补充日常营运资金和偿还银行贷款。换句话说，用于偿还债务的资金约为5亿元，这可以部分缓解公司的债务。

未来可能会恢复正常的盈利能力

公司的业绩在未来能保持什么样的增长率，往往是投资者最关心的问题。

据风能统计，该机构2015年至2016年的预计净利润分别为6.9亿元和8.8亿元，同比分别增长56.5%和26.3%。可以看出，如果没有新的并购，公司的业绩可能会回到正常的增长轨道。

此外，公司计划跨境开发2亿元人民币的互联网金融平台，这也将影响其未来的业绩。对此，该公司表示:“互联网金融平台的建立是医药上市公司中的首创，这一平台的建立有利于产业链中代理商和客户的融合。但由于公司主营医药业务，该领域人才储备不足，仍以审慎的原则发展。”

或许是由于公司业绩的稳步增长，近年来出现了流通股股东资金聚堆的现象，这也对稳定公司股价走势起到了一定的作用。从它的月线形来看，它显示了一个趋势，股票价格横向下跌，股票价格上升到一个新的高点，几乎没有急剧上升和下降。根据最近31元的收盘价，相应的市盈率约为40倍，而神湾医药生物产业的平均市盈率为104倍。■