存量博弈再启动 短期震荡难改中期向好

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万联证券研究所宏观战略组

上周，市场继续波动，交易量也大幅萎缩，因为市场仍以谨慎情绪为主。短期市场处于政策真实的空时期，基金相对稳定，基金股票博弈模式重新启动。在没有外部催化剂的作用下，在情绪恢复之前，市场很难呈现出趋势或大幅下跌，更有可能的是，市场将继续震荡整理。短期内，我们可以关注新兴产业和国有企业改革。但是，从中期来看，国有企业改革政策释放的红利和持续宽松的货币政策并没有改变，未来的市场表现仍然值得期待。

短期冲击模式仍在继续

收缩和震荡是上周市场的主要特征，主要原因是市场情绪没有恢复。具体来说，上周的市场波动很大。一旦指数跌至3600点左右，市场开始反弹；一旦指数升至3750点以上，市场就开始回调。市场成交量大幅下降，上证综指的成交量已降至每天约4000亿元，远低于前一周每天约6000亿元的成交量。交易量大幅下降表明市场分歧较小，大多数投资者相对谨慎，市场风险偏好处于较低水平。由于前期市场大幅下跌，高杠杆基金和高风险偏好基金的清算迅速冷却了市场情绪，需要一段时间才能恢复，这也是近期市场波动的一个重要原因。此外，上周市场热点板块不突出，部分板块上涨的持续性不强，进一步印证了市场情绪的谨慎。

由于市场在6月中旬大幅下跌，一系列沉重而有利的政策相继出台，因此市场在7月中旬也经历了一波反弹。然而，随着市场恐慌情绪的减弱，救市政策已经进入真正的空时期，市场对后续利好政策的预期也较弱。短期而言，由于ipo暂停，央行也通过公开市场操作稳定了利率市场，市场资金相对稳定，但市场情绪尚未恢复，谨慎仍占主导地位。总体而言，短期市场仍保持波动格局，市场将进入资本股票博弈时期。

尽管市场将进入震荡状态，但一些板块和个股仍有一定的机会。当前的经济转型是发展以信息技术和高端装备制造业为代表的新技术产业。在本轮牛市中，新兴行业板块和个股也表现最佳。在最近的市场急剧下滑中，一些具有良好发展前景和优秀公司治理结构的公司也未能幸免。从估值水平来看，一些新兴行业的估值水平已经明显下降，目前的估值已经比较合理。相对看好3d打印、新能源汽车、工业机器人(300024、库存栏)、机床以及空在“互联网+”中发展较大的一些子行业，如移动医疗、互联网+教育等。此外，国有企业改革的顶层设计方案更有可能在近期出台，这将刺激国有企业改革的相关环节，值得关注。

中期市场仍在改善

中期而言，市场表现仍值得期待，但美联储加息和猪肉价格上涨将成为扰乱市场的两个新因素。本轮牛市的两个重要基础，即宽松的货币政策和国有企业改革的政策红利，并没有改变。一方面，根据7月份的pmi数据，经济增长率仍有继续下降的风险。由于经济稳定的基础不牢固，货币政策将继续向宽松方向发展。另一方面，国有企业在中国经济发展中占有非常重要的地位。国有企业改革可以提高国有企业的竞争力和盈利能力，这对我国经济转型和可持续发展非常有利。国有企业改革已经上升到国家战略的高度，势在必行。国有企业改革将是一项系统的长期工程，国有企业改革的相关环节值得我们关注。特别是，一些对改革抱有强烈期望的中央企业，以及上海、广东、安徽、重庆等改革步伐走在全国前列的省份的相关地方国有企业，都是投资对象。

然而，有一些中期因素会扰乱市场，这值得投资者警惕。一方面，这是美联储提高利率的预期。由于美国经济增长迅速复苏，在大宗商品持续下滑的背景下，美国通胀水平仍处于较低水平，美联储加息的预期升温，不利于全球风险资产的配置。另一方面，由于食品约占cpi指数的三分之一，近期猪肉价格的大幅上涨将导致cpi反弹，这将干扰货币政策的持续放松。