现代牧业与KKR再度牵手 资本嗅到了什么？

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7月6日，现代牧业(01117.hk)宣布，通过向美国私募股权基金kkr和CDH发行新股，以总购买价约19.1亿港元(约15.3亿元人民币)收购了山东商河和济南82%的股权。

这笔交易不是用现金支付的。现代畜牧业将以每股4港元的价格向kkr和CDH发行近4.77亿股新股，新股价格比该公司7月3日的收盘价高出约55%。交易完成后，现代牧业全资拥有上述两个牧场，kkr和CDH共同持有现代牧业9%的股权，大股东蒙牛乳业的持股比例从27.92%降至25.41%。

“资本对投资有一种天生的嗅觉。kkr和CDH甚至看到，中国的畜牧业正处于谷底，未来两三年的优惠政策将会凸显出来。”乳品专家宋亮告诉《中国商报》记者，国家将在未来加大对奶牛养殖和低温乳制品的支持。

这不仅仅是买卖

这两个牧场可以追溯到2013年9月23日，当时处于“牛奶短缺”时期。现代畜牧业，kkr和CDH决定在乳品业大省山东建立两个高标准牧场，总投资1.4亿美元，其中现代畜牧业占18%的股份，其余82%的股份由kkr和CDH共同持有。

数据显示，上河牧场目前的牧群规模为7831头，2014年的原料奶产量为4209吨；济南牧场仍在建设中。根据协议，合资公司将从现代牧业购买约6600头奶牛，现代牧业在未来盈利时可以回购合资牧场剩余的82%的股权。

乳制品行业处于低迷时期，你为什么要开始收购？现代畜牧业回应记者:“目前，同行业(如惠山乳业)正在扩大其牧场，公司迫切需要通过此次收购进一步巩固其行业领先地位；同时，山东是一个主要的消费省，位于京津冀和长江三角洲之间的交通枢纽。在未来，它可以用来进行国家产品布局。”

一些分析师表示，这种反向收购只能由牧场完成，牧场可以通过规模控制成本，也可以扩大自有品牌产品的奶源分布。据财务报告显示，2014年现代畜牧业年总收入达到50.3亿元，自有品牌销售收入达到8.3亿元，同比增长159.2%。

对此，一些乳制品行业分析师表示，国内原料奶价格波动剧烈，仍处于较低水平。在一些地区，奶农抵御风险的能力相对较弱，养殖效率亟待提高。然而，这并不是因为落后的生产能力正面临淘汰，而存在是合理的。国内规模小于100头奶牛的奶牛场有60%以上弥补了我国奶业地理分布不合理的不足，对奶业的长期稳定发展起到了重要作用。

一些奶农也强调大型水产养殖企业的优点。“通过现代化的管理、科学的饲料配比和饲料体系的建设，现代畜牧业可以保证整体养殖成本相对较低。”宋亮认为，这也是kkr和其他资本看重的因素之一。

乳品行业专家陈郁认为，从国内外横向比较来看，国内乳品行业压力巨大，只有适度规模经营，才能在原材料采购和技术推广方面有效控制成本。“这方面有点类似于团购。草料大部分是从国外购买的，劳动力成本也在上升，所以只有规模才能缓解压力。

Kkr的农业投资逻辑

Kkr被认为是私募股权投资行业的鼻祖，在中国投资了许多项目，包括巴金电池、扶南电池、百丽鞋业和恒安国际等。后来，其在农业领域的布局逐渐引起了业界的关注，包括投资蒙牛乳业、中粮肉业、亚洲畜牧业和神农发展(002299，分享它)等。

事实上，在入股现代畜牧业之前，双方在2009年就已经合作。2009年6月15日，kkr经过两轮股权投资，以1.5亿美元的价格持有现代畜牧业20%~40%的股权，直到2014年才全部退出。据本报记者统计，这两只私募股权基金最初共投资1.148亿美元，但此次认购新股的总成本约为19.1亿港元，折算成2.46亿美元。在不到两年的时间里，为什么收入如此可观？

现代畜牧业相关负责人回应记者称，资本是为了追求投资回报，特别是在当时(2013年)，公司还在建设新的牧场，如果只通过信贷渠道融资，负债率会迅速上升。“在过去的两年里，kkr和CDH也在牧场团队建设和日常运营方面投入了大量精力。他们有一些资源可以在山东使用。”他说。基于此，对公司来说似乎是值得的。根据协议，此次认购的4.77亿股新股的锁定期为3年，在此期间kkr和CDH不得出售。

另一方面，除了资本回报，kkr在农业投资领域也有自己的逻辑。“更具体地说，我们对食品安全非常感兴趣。”kkr全球合伙人、私人股本投资亚太区联席主管、大中华区首席执行官刘海峰表示，他投资蒙牛时，主要是想解决中国对牛奶的基本需求，但现在他想解决如何喝好牛奶的问题。

他介绍说，kkr在现代畜牧业上投资了1.5亿美元(2009年)，当时它意识到解决乳制品质量和安全问题的核心在于上游牛奶来源。

陈郁表示，国内大型牧场面临的压力也相对较大。“国内乳品企业正在走出去，在海外寻找价廉物美的奶源。国内牧场是否有发展前景，业内人士目前拭目以待。”然而，他认为，长期发展不可能完全依赖海外。中国适度规模的牧场可以保证乳制品的新鲜度，在运输距离上具有不可忽视的竞争优势。

刘海峰还表示，kkr认为，如果上游乳制品，即牛奶来源的生产和供应模式不改变，即使有相关法律法规，下游产品也不能保证安全和达标。从某种意义上说，事实上，投资本身就是提供一个解决方案，无论是对于社会问题还是经济问题。投资现代牧场是试图找到一种模式来满足中国消费者对“安全”食品的需求。

“当我们退出时(2014年)，现代畜牧业的牛奶产量已经增加到每头奶牛超过9吨，这几乎是kkr投资前的两倍。”刘海峰认为，只有给企业带来真正的价值，才能切实赚钱。