叶檀：金融洗牌势不可免

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自2012年社会融资规模数据公布以来，社会融资总量大幅上升，2012年1月达到9754亿元，2013年1月达到25446亿元，是2013年1月的1.61倍。这是惊人的数据。2014年1月，仅同比增长1.4%，增速非常温和。承兑汇票和公司债券受到严格抑制。2014年1月，社会融资规模的增长主要来自人民币贷款和委托贷款，但无法弥补影子银行的漏洞，银行传统的利润来源——存贷差受到严重挑战。银行存款下降，网络理财和银行理财产品贡献巨大。1月份人民币存款余额103.44万亿元，同比增长11.3%，分别比上年末和去年同期下降2.4个百分点和4.7个百分点。当月，人民币存款减少9402亿元，同比减少2.05万亿元。如果人民币存款继续下降，传统的贷款方式将逐渐淡化其重要地位。

从表面上看，互联网金融是在吃银行的肉，但实际上这是一场斗争。网络财务管理的收入仍然依赖于中央银行和大银行。支付宝和理财通主要投资银行贷款市场。一旦央行注水，银行间同业拆借利率下降，互联网金融产品的理财收入将不可避免地下降。目前，互联网金融产品主要是针对真实的利率上升周期，通过互联网筹集资金是方便和高效的，吃了一口银行肉。目前的产品设计能力并没有显示出特殊的优势。

互联网金融似乎正在蓬勃发展，但事实上，这取决于央行和银行的眼光。如果央行大规模放水，如果大中型银行受不了目前的局面，如果互联网理财产品像p2p一样一个月崩溃几次，恐怕不会走远。

现在，投资大型互联网公司财富管理产品的人可以放心，危机远未到来。中国的实际利率已经大幅上升，即使央行短期内放水，市场对资本的渴求仍无法缓解。

在中国最稳定、风险最小的市场，利率接近4%。1月份，银行间同业拆借市场月加权平均利率为3.86%，比上个月低0.30个百分点，比去年同期高1.59个百分点；质押券回购月加权平均利率为3.98%，比上个月低0.30个百分点，比去年同期高1.73个百分点。在实际市场中，年利率高达20%和15%的高息融资随处可见。

在未来，0/0/0的利率下降幅度不会很大。央行实施的稳健货币政策只是其中一个因素，关键是风险上升导致的风险溢价快速上升。正如刘煜辉先生所说:“只有有效地抑制资金的需求方，利率中心的下降趋势才会出现。”需求方未来状态的变化主要取决于是否允许发生三种情况:关闭工厂(地方政府允许一些僵尸企业和产能过剩企业退出)、撤资(地方政府放缓或削减一些项目)和违约(信用体系刚性赎回被打破)。否则没有解决办法。

在经济转型期，僵尸公司大到不能倒，贷款风险的定义主要基于项目规模和政府背书，贷款风险层出不穷。最乐观的数据是银行的“坏双升”。加息是为了掩盖风险，这超出了正常商业企业的承受能力。这是庞氏骗局。例如，在1998年俄罗斯债券崩盘之前，短期债券的收益率高达50%，接近中国高利贷市场的疯狂。

资金的去向令人怀疑，一些效率低下的僵尸公司继续从资金中获取血液。根据央行去年第四季度发布的货币政策执行报告，非金融企业和其他部门贷款同比增长11.1%，同比减少4835亿元。从期限看，中长期贷款同比增长4.6万亿元，同比增长1.7万亿元，占新增人民币贷款的51.6%，比2012年增长16.5%。近两年来，中长期贷款占主导地位，而中小民营企业难以获得中长期贷款，资金流向清晰。

例如，政策制定者实施谨慎的货币政策，希望经济转型，资本流向新的高效企业。然而，有几个大的水管来转移水，这已减少到大型项目和工程，其他地方甚至更饥饿。

这种金融模式是不正常的。如果效率低下的企业无法退出，库存无法清理，这种模式就无法长久。俄罗斯的高收益市场只持续了10个月就崩溃了。重新洗牌和重新定价是不可避免的。

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