纯打新产品将受限

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以前，想在网上玩新游戏的投资者需要持有一定的市场价值，但对线下机构没有类似的规定，因此市场认为这是不一致的标准。在3月后的微调措施中，增加了“要求线下投资者持有市值不低于1000万元的无限制股票”。这项新规定一方面增加了市场参与者的公平性；更重要的是，这也是对纯“新”产品的一种限制，这增加了仅仅为了参与离线订阅的操作难度。

然而，大型公共基金并不担心。在他们看来，“1000万元无限制股票市值”的门槛并不高，即使在上海和深圳是1000万元，也不难实现，而且绝大多数线下投资者也不会产生重大影响。然而，新成立的小型产品很难有市场，一个很难进入线下门槛，另一个很难保证持续获胜。

新股认购的低风险特性促使相关部门更多地考虑网上投资者的利益，这也是此次措施微调的一个重点，即提高线下到网上的回调等级:当“网上投资者的有效认购倍数超过150倍时，回调后的线下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%”，这意味着如果网上投资者的积极性极高，将会有更多的发行分配到网上。这一规定阻止了一些发行方案将初始线下发行比例设定为公众发行量的90%，这相对倾向于线下投资者的意愿，也就是说，新的设计可以保证线下投资者至少可以获得一半的发行量。

据申银万国证券研究所统计，从今年新股发行情况来看，每个承销商的平均初始线下发行量占68.88%，只有7家承销商的平均线下发行量超过70%。每个承销商的平均回调率为29.38%，9家承销商的平均回调率为40%。回调率主要与股本规模、IPO溢价预期、公司结构等因素有关。根据2014年以来首次公开募股回调前的初始在线认购倍数，平均值为146倍，接近150倍的新回调等级。根据新规定，约37%的新股网上发行量将达到90%。

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