基美传媒IPO：70%毛利率“秒杀同行” 公司业绩疑窦

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该材料发布后，吸引了业界的“感叹”——地铁大屏幕广告业务，这是集美传媒的主营业务，实际上产生了超过70%的毛利率。

如此高的毛利率足以“昂首阔步”。去年，行业平均毛利率为25.15%，不到集美传媒的一半；去年，主要从事地铁电视广告的中国电视媒体的毛利率被集美传媒“彻底爆棚”。

在招股说明书中，外界看不到“如何实现如此高的毛利率”。与公开报道的案例相比，集美传媒获得北京、上海等地铁媒体资源的成本要低得多。

然而，这种优势从何而来，是否可持续，仍不清楚。

此外，集美传媒去年的应收账款大幅增加。与此同时，该公司已被税务机关检查逃税。

“资本玩家”涌向地铁广告资源

5月初，集美传媒发布的预披露材料显示，该公司主要从事拟登陆上海证券交易所的地铁广告业务。

根据招股说明书，集美传媒计划发行不超过3600万股新股，筹资约2.96亿元。其中，1.7亿元将用于购买和安装led显示屏。

如果筹款计划顺利实施，这些展品将在未来出现在北京、上海和无锡的地铁通道上。目前，集美传媒在许多城市拥有353个显示屏，为下游制造商或广告代理商提供广告服务。

集美传媒在招股说明书中不止一次提到其“资源优势”。它声称已经与上海地铁运营商签署了一份为期15年的协议。自2006年11月起，集美传媒可以租赁和使用上海地铁1-13号线的“媒体阵地资源”。

与此同时，包括北京地铁1号线、2号线、5号线和八通线在内的14条地铁线的“媒体阵地”也被集美传媒“武装”到2023年。此外，它还为成都、无锡和广州的几条地铁租赁广告资源。

“该公司已成为中国最大的地铁大屏幕数字视频媒体服务公司。”集美传媒这样解释自己的行业地位。

从初创企业到行业领袖，集美传媒花了八年时间。2006年6月，高敬东发起成立集美传媒的前身高祥文化。

仅6个月后，注册资本仅为200万元的公司与上海申通签订了运营和管理上海地铁资产的合同，并获得了上海地铁“面积大于1平方米的视频媒体”15年的独家运营权。

“并不是每个公司都有机会获得这种‘巨大差异’。”一位广告从业者说，根据他的理解，如果他想赢得地铁广告的经营权，“他必须有相当的关系和背景”。

根据招股说明书，47岁的高敬东曾在中国化工进出口公司工作。1997年，高敬东创建了制药公司迈克制药。在接下来的几年里，他逐渐成为了一名“资本玩家”。

2003年，迈克制药通过拍卖获得创兴科技19.36%的股权，成为其最大股东。2005年，迈克制药将其股权转让给迈克生化。后者实际上也由高敬东控制。

2007年后，看到“借壳”无望，迈克生化开始减持创兴地产。然而，在减持期间，它被发现违反了证券法。最终，迈克生化“同意将股票交易收入10，100元交给创兴房地产”。

然而，在此之前，集美传媒推动沪市，高敬东控股的集美电影股份有限公司成功在新三板上市，融资9000万元。

对公司业绩的怀疑

在此之前，集美传媒的股权高度集中在高敬东手中。根据招股说明书，高敬东直接持股6237万股，间接持股3477.6万股，总持股9714.6万股，占总股本的92.75%。

即使部分股票在发行后被分散，高敬东的持股比例仍可达到67.46%。

股权过度集中无异于一把双刃剑。就高敬东而言，集美传媒成功上市后，其个人净资产预计将接近20亿元。对于中小投资者来说，高敬东的绝对控股地位“可能影响甚至损害公众股东的利益”。

根据招股说明书，集美传媒发展迅速。2010年至2013年，集美传媒的营业收入分别为1.59亿元、1.67亿元和2.79亿元，复合年增长率为32.55%。其中，与2012年相比，去年其收入增长了67%。

然而，在这个惊人的增长率背后，有人质疑应收账款被用于育肥。2013年，集美传媒应收账款为8907.59万元，占流动资产的50%以上。前一年，该指标仅为3506.74万元。

从应收账款客户名单来看，去年五大应收账款全面大幅上升。例如，2012年，凯迪克广告(上海)有限公司的应收账款为503.83万元，但在2013年飙升至2356.75万元。

另一个“异常”财务指标是经营活动的净现金流量。在集美传媒收入逐年飙升的前提下，其“经营活动现金流入”去年增加了6000万元。然而，“经营活动产生的净现金流量”从2012年的6410万元下降到4745万元。

此外，集美传媒还透露，存在逃税现象。2011年，它两次收到税务机关的两项处置决定。据披露，从2009年1月至2010年12月，北京集美未按规定纳税，涉及资金近100万元。

对此，集美传媒认为，上述行为并非来自公司的主观意图，而是“主要由财务人员的会计过失造成的”。

根据招股说明书，相关税务机关已出具“报告期内北京集美无违法违规记录”等证明。保荐机构海通证券认为，“上述行为不构成重大违法违规行为，未对发行人业务造成重大不利影响，不构成本次上市的法律障碍。”

" 100万英镑的逃税金额相对较大."一位做过ipo的券商官员表示，如果他服务的企业发现存在严重的税收问题，“我们一般建议企业先上市”。

地铁广告的毛利率已经连续三年超过70%

与营业收入扩张相对应，集美传媒去年实现净利润6166.55万元，较2012年的3699.86万元增长67%。集美传媒去年主营业务收入为2.79亿元，净利润为22%。

地铁广告业务的毛利率更是惊人。根据招股说明书，2013年，其地铁媒体实现收入2.18亿元，相应成本5278万元，毛利1.65亿元。

根据这一计算，2013年集美传媒的地铁传媒业务毛利率达到75.76%。加上去年的新电影业务，综合毛利率被稀释至65.61%。2011年和2012年，毛利率分别为79.25%和70.85%。

“这是异常高。”一位关注广告传播的人士表示。另一位媒体人士评论称，集美传媒的毛利率“正在扼杀同行”。

招股说明书列出了几家国内上市户外广告公司的毛利率。2013年，主要从事航空空媒体数字广告的航美传媒的毛利率为10.13%；中国电视媒体的毛利率为13.29%。

根据公开信息，中国电视媒体的业务包括北京和上海的地铁电视广告。区别在于集美传媒的主要业务是大屏幕广告。然而，两家公司的毛利率相差超过50个百分点。

集美传媒子公司上海地铁的“媒体阵地”资源出租给上海申通地铁资产管理有限公司..根据2010年的信用评级报告，公司广告媒体业务的毛利率为17.75%，也就是说，拥有核心资源的上游企业的盈利能力不到集美传媒的1/4。

上市公司申光股份有限公司曾在2012年宣布赢得武汉地铁部分平面媒体资源的竞标。当时，一份经纪研究报告认为，地铁广告这部分的毛利率前期为14%，中期为24.5%，2022年为61.5%。

集美传媒解释了毛利率高的原因:“地铁传媒所处的环境有一定的优势；大屏幕的媒体形式有一定的优势；Led显示屏位于北京、上海等重点城市，人均收入水平相对较高……”

“毛利率很高，要么购买价格低，要么销售价格高。”前述关注广告传播的人士表示。北京的一位户外广告从业者认为，目前的广告市场竞争非常激烈，价格也非常透明。"如果一家广告公司报价过高，顾客可以选择另一家."

2013年，集美传媒的媒体定位成本为3220.56万元，包括租金和独家运营费用。集美传媒以年支付3000多万元获得上海地铁1-13号线及北京部分线路大屏幕视频媒体广告业务的独家经营权。

可以比较的事实是，2009年，一家名为dmg的公司以7亿元的价格，相当于每年1.4亿元，获得了上海地铁1-13号线5年的电视广告经营权；2012年，上市公司申光有限公司宣布，以7亿元人民币的中标价格，相当于每年7000万元人民币，获得武汉地铁2号线平面广告资源10年代理权。(记者尹聪)

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