上半年A股200点腾挪“波诡云谲” 两核心变量决定“下半场”拐点

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随着下半年的到来，如何解读2014年a股市场的“下半年”，如何把握投资机会，已经成为市场关注的焦点。本文将梳理主要券商的投资策略报告，从政策基本面、下半年市场走势、投资主题等角度对2014年下半年市场进行分析和展望，为投资者提供参考。

微观刺激“保证”改革“护送”经济增长逐渐显示稳定迹象

今年上半年，微观刺激政策频繁出现，在中国经济“稳增长、调结构、改”的背景下发挥了积极而重要的作用。有数据证明这一点:汇丰6月份pmi的预测值为50.8%，这是6个月来的首次扩张，显示出反季节反弹，达到2010年以来同期的最高点，明显高于市场预期的49.7%，比5月份的最终值反弹了1.3个百分点。经过季节性调整后，数据和趋势也显示出增长。

正因如此，虽然a股上半年面临诸多不确定因素，但仍低于2000点，2000点政策的底部已成为市场共识。那么，在今年下半年，随着微观刺激政策逐渐发挥作用，中国宏观经济将如何运行？

首先，我们将回顾今年上半年中国实施的主要微观刺激政策。总的来说，“微观刺激”主要体现在三个方面:稳定投资、定向宽松、财政减税。稳定投资:4月2日，国务院常务会议部署进一步发挥开发性金融在棚户区改造中的支撑作用，确定了深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。5月21日，国家发改委首次推出80个鼓励社会资本进入的示范项目，涵盖铁路、公路、港口等交通基础设施，以及新一代信息基础设施、油气管网和储气设施，并鼓励社会资本特别是民间资本通过合资、独资和特许经营等方式参与建设和运营。

定向宽松:5月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署、实施并加大对实体经济的金融支持力度。会议明确提出，要加大“定向减RRR”力度，适当降低“三农”和小微企业等发放结构调整和市场需求实体经济贷款的银行业金融机构的存款准备金率。

减轻税收负担:几天前，中国决定将年收入低于10万元人民币的小型微利企业所得税减半。这项政策的门槛从2009年的3万元提高到2012年的6万元，现在又进一步提高到10万元。从6月1日起，电信业将纳入营改增试点范围，实行差别税率。基础电信服务和增值电信服务将分别适用11%和6%的税率。

因此，国源证券表示，经济可能在第三季度企稳。根据近年来的数据，国内生产总值已经进入一个无弹性的范围，几乎没有增加或减少。目前，拉动国内生产总值的主要原因是投资增长率的下降，尤其是房地产的下降趋势。在这方面，基础设施投资的加速预计将抵消房地产投资下降的影响，净出口增长率的提高已成为经济稳定的重要支撑。

今年以来，投资增长率明显下降。其中，房地产投资增速从去年底的19.8%大幅回落至5月份的14.7%，创下近两年来的新低，这也是引起市场担忧的最重要因素。然而，不应忽视的是，基础设施建设投资的累计同比增长率开始上升。5月份，基础设施累计投资从4月份的20.85%增长到5月份的23.02%，增速较快。截至今年5月，基础设施和房地产开发累计投资分别达到3.202万亿元和3.074万亿元，超过房地产投资。因此，市场参与者预计投资增长将在今年下半年见底。

此外，随着新股发行的开放，资本已经成为制约a股运行的另一个重要因素。目前，a股仍处于股票型基金的博弈状态，新基金的缺乏使得市场缺乏可持续发展的机会。对此，CICC表示，流动性环境正在逐步改变。

平安证券也持有类似观点。第二季度持续的定向宽松似乎反映了央行货币政策更灵活的维持稳定的意图，这不太可能类似于去年同期的严格监管态度。货币供应方面的压力更多地反映在外汇储备增长放缓上，但维持央行基础货币投放举措稳定性的需求增加了。如果实体经济进一步疲软，今年下半年不排除RRR进一步降息或降息的可能性。这意味着从货币供求角度来看，资金将保持相对宽松，短期利率将保持低位。

除了微观刺激政策之外，不断推进改革已经成为影响经济运行的另一个重要因素。正如CICC所说，持续改革将逐步消化中国经济中现存的结构性问题，提高效率，增强增长的可持续性。平安证券预计，下半年的改革推进可能主要集中在金融领域和国有企业改革上。

大多数券商预计，a股将在今年下半年走出阴霾

虽然上半年a股走势相当纠结，上证综指上半年近4%的跌幅无法平抑，但并未影响机构对下半年a股的乐观预期。投资者对未来的市场趋势感到困惑，这一趋势出现在今年下半年经纪策略报告的高峰期。本文梳理了CICC、国联证券、蔡襄证券、航天证券、郭进证券、信达证券、广州证券、国信证券等八大券商的中期研究策略，其中许多券商明确表示对下半年a股持乐观态度，并预测市场有望在第三季度上半年见底。

就多阵营而言，CICC是最乐观的。该经纪商指出，展望下半年，进一步放松政策将有助于提高流动性和稳定增长预期，而持续改革将提高效率和改善中国中长期增长的可持续性。与此同时，大型蓝筹股的估值处于历史低点。基于这些因素，虽然短期波动趋势可能会持续，但下半年市场趋势依然乐观，年内将实现15%-20%的收入目标。

其次，郭进证券表示对第三季度a股市场的表现持乐观态度，市场上涨的可能性更大。原因是下半年空a股的波动很有可能会加大。上半年a股涨幅仅为10%，为20年来最低；在美股、日股和港股的历史上，每年的震荡幅度都高于10%。当前a股投资者习惯于窄幅波动的新常态；与a股相比，全球投资者正处于流动性宽松和风险资产价格上涨的正常状态。从同步到同步所缺少的是预期的改进。二是政策的实施和“双宽”的结合带来了预期的改善，稳定政策增长的意愿强于市场预期。第三，积极的财政政策和广泛而审慎的货币政策可以帮助风险资产获得支持性担保。从政策的底部到经济的底部，市场迎来了一个短期的惊喜，空有望修复房间。

此外，航天证券认为，“差异化”是今年上半年回顾世界主要国家股票市场趋势的关键词。其中，亚太市场上半年呈现疲软趋势，这与经济前景不佳密切相关。在国内a股市场，今年上半年沪深300指数在全球排名垫底。经济放缓与政策宽松预期之间的博弈是主要影响因素，也是未来几年a股市场的主要矛盾。展望下半年的a股市场环境，a股市场向好的方向运行是有利的。其中，一季度后出台的“微刺激”政策已取得初步成效，下半年经济增速可能企稳回升；为了实现年度增长目标，在上半年连续两次有针对性的RRR降息后，下半年的货币宽松仍可预期；预计下半年总体资金将保持相对宽松。

然而，国联证券和广州证券等证券公司在今年下半年相对较为中性。其中，国联证券表示，市场不必悲观，受微观刺激、改革和新兴产业增长的推动，上证综指有望在2000年至2200年之间运行。

根据广州证券投资策略报告，预计今年下半年上证综指主体将在1850点至2200点之间运行。其中，大盘股相对于小盘股具有相对超额的回报，但在经济复苏乏力、流动性中性的情况下，大盘股缺乏获得绝对回报的条件。然而，小盘股的机会更多来自于阶段性反弹，普遍看好1350点以上的创业板空，并密切关注一线成长股的走势和成长股造假的考验。综上所述，下半年大反弹上市时，有必要“加大对超卖市场的刺激”，因此建议耐心等待时机成熟。

蔡襄证券、信达证券和国信证券对下半年a股走势持悲观态度。其中，蔡襄证券对下半年a股市场的看法是中性和谨慎的。另一只“空军队”国信证券认为，股市基金无法打破股票博弈格局，相对宽松的基金也无法传导到股市。

此外，信达证券认为，整体a股市场仍将疲软，阶段性反弹需要政策和经济预期的配合。

新股成为下半年最确定的投资机会

2014年上半年a股市场今天结束。尽管今年6月份没有出现绝望的市场，但上证综指却毫不迟疑地在窄幅波动，这着实伤了许多投资者的心。今年上半年，上证综指在1974年至2177年间徘徊在不到10%的区间空，创下了a股历史上上半年最窄幅度的新纪录。随着7月份的到来，a股也将在下半年翻开新的篇章，什么样的板块能够讲述新鲜的故事成为各方关注的焦点。

由于“五不差，六不面面俱到”，一些科目急于尝试由股票谚语“祝福”的“七个翻身”，各大机构也纷纷推出下半年的战略布局。那么，下半年哪一个板块能成为最耀眼的a股品种呢？

根据主动主题投资的总体逻辑，在股票博弈环境下，业绩和利率趋势没有拐点，各种金融资产的利率结构也没有显著变化。因此，权重股乃至a股整体缺乏趋势市场的动力，影响市场波动的主要因素仍然是风险偏好。由于其他类型金融资产的收益不低于a股，但风险明显低于a股，风险偏好较低的投资者被分流，即风险偏好较低的增量投资者很少参与a股；在这种情况下，a股的主要参与者具有高风险偏好，倾向于投资于位于生命周期前端(引入期和成长期)的行业和公司。与此同时，中国正处于改革和转型时期的背景下，碰巧有大量的公司具有转型和增长的预期。因此，主题投资非常活跃。

与改革一起成长，继续追求转型和改革的方向，已经成为华安证券下半年的主要配置思路。华安证券表示，在转型改革的历史时期，只要下半年股市游戏的整体背景不被破坏，主要投资机会仍应来自符合转型改革趋势的增长主题。建议围绕制造业升级和设备本地化、互联网技术持续渗透、国有企业改革和并购、安全需求、医疗和医疗服务需求、清洁能源和环境保护等方面探索该领域的投资机会。新股(次新股)也成为今年一个特殊的投资机会，值得特别关注。此外，“稳中求进”的整体改革战略可能为下半年房地产产业链与其他传统产业的小周期预期差异博弈带来机会，可以进行配置。

下半年，国联证券对改革持乐观态度，尤其是国企改革。此外，从上市公司的表现来看，以下行业也值得关注。首先是增长类:媒体、电子和通信；二是消费类:家电行业表现持续改善，休闲服务业逆转趋势明显；第三类是业绩逆转:在供应收缩的推动下，在电气设备、航运、轻工业制造、一体化和染料、氨纶和醋酸乙烯等化工子行业出现投资机会。

与此同时，招商局证券认为，a股市场有望在下半年出现本地机会，但这不会是一个爆炸性的机会。建议选择消费品、服务行业和新兴增长行业的业绩增长决定、估值安全和预期。改善库存分配；如果货币政策继续放松，金融和房地产等资本敏感行业将会冲动地反弹。

值得一提的是，机构普遍认为，新股将成为下半年市场上最确定的投资机会之一。除了华安证券提到的新股发行的特殊机会外，兴业证券也明确表示，ipo是今年下半年a股市场最明显的热点。根据新规定，新策略的回报率预计将会提高。建议在“炒新股”热潮下，积极参与新股相关的机会，包括认购新股和增发新股。而信达证券也认为，从收益确定性的角度来看，新股是首选；这是因为现行的新股发行制度将抑制新股发行价格，使一级市场的利润缩小/0/，二级市场的利润增加/0/，这将引发新一轮的“创新”热潮。(记者任山实习记者牛)

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