禾丰牧业陷“增收不增利”困局 持续盈利能力堪忧

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鹤峰牧业主要经营饲料、原料贸易、屠宰加工，其中饲料业务是主要业务板块，占收入的70%以上。经过多年的发展，鹤峰畜牧已成为国家农业龙头企业，中国饲料工业协会、中国畜牧协会副会长单位。

近年来，鹤峰牧业发展迅速，业务和资产迅速扩张，收入接近100亿元。然而，记者发现，随着收入的快速增长，其毛利率和净利润持续下降，陷入了“增加收入而不增加利润”的困境。

2009年至2013年，鹤峰畜牧业经营收入分别为49.49亿元、56.43亿元、72.56亿元、81.38亿元和85.25亿元，五年间收入增长70%以上；总资产也从2009年的18.48亿元增加到35.43亿元。

在营业收入的胜利背后，净利润经历了一次奇异的急剧下降。

2011年至2013年，鹤峰畜牧业净利润分别为2.95亿元、2.56亿元和1.84亿元，2013年利润下降37%。然而，2014年依然不容乐观，水产养殖业仍处于行业低点，饲料行业未见明显增长。鹤峰畜牧认为，公司的业绩主要取决于水产养殖业的发展趋势，其经营业绩面临下滑的风险。

在招股说明书中，鹤峰畜牧将净利润的持续下降归因于两点。一是原材料贸易和屠宰加工利润下降；第二，这一期间费用的大幅增加吞噬了部分利润。

从原材料贸易业务来看，报告期内，鹤峰牧业原材料贸易主要产品的市场价格呈下降趋势。2012年和2013年，子公司公主岭玉米仓储净利润同比分别下降1734万元和1245万元。2013年，辽宁Apt净利润同比下降966.59万元。

屠宰加工企业也面临着同样的困境。2013年，受鸡瘟和禽流感影响，肉鸡养殖业整体亏损，鹤峰牧业屠宰加工业务净利润大幅下降。2012年和2013年，开封肉净利润分别下降256万元和2521万元，大连新新食品净利润分别下降530万元和272万元。

事实上，这一时期费用的飙升是导致净利润下降的最关键因素。费用的增加远远超过同期收入的增加，这消耗了一部分营业收入。

2011年至2013年，鹤峰牧业的期间费用分别为3.95亿元、4.63亿元和5.48亿元，未来两年的增长率分别达到17.18%和18.26%，而同期经营收入的增长率仅为12.15%和4.75%。

以财务费用为例，近三年来，合丰牧业的利息支出分别为4392万元、5156万元和6622万元，分别占公司普通股股东应占净利润的16.28%、21.66%和38.02%。

记者注意到，截止2013年底，鹤峰畜牧银行的贷款余额为11.65亿元，仅2013年的利息支出就吞噬了近40%的利润。

值得注意的是，较高的银行借款不仅造成较高的财务成本，而且似乎也使鹤峰畜牧业的流动性紧张。

在和丰牧业的最新招股说明书中，该公司增加了3亿元的募集资金，以补充流动性，并为公司提供紧急输血。

然而，在之前的招股说明书中，鹤峰畜牧为几个饲料项目的建设筹集了4.25亿元，并没有补充流动性计划。2014年招股说明书更新后，鹤峰牧业发行新股从6500万股增加到8000万股，募集资金也从4.25亿元增加到7.25亿元。在额外筹集的3亿资金中，2亿用于偿还银行贷款，1亿用于补充现金流。

但记者发现，近三年来，鹤峰牧业的货币资金余额分别为4.88亿元、4.39亿元和5.23亿元，似乎现金流仍然充裕。然而，为缓解流动性而筹集的资金突然增加了40%，这是意料之外的。

业内人士告诉中国。com认为，2014年农牧业经营仍面临很大的不确定性。就鹤峰畜牧业而言，它看不到增长，可能会踩上业绩“地雷”。此外，如果鹤峰牧业此时不能顺利上市融资，其资金压力将进一步显现，财务费用将不可避免地继续上升，持续盈利能力将令人担忧。

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