张明芳案发酵波及券商投研 部分研报“强烈推荐”改“推荐”

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近日，中国证券业协会证券分析师和投资顾问专业委员会(以下简称中国证券业协会)向各证券公司发出通知，要求其加强对证券分析师证券研究报告的信息收集、研究、制作和发布的管理，加强对证券研究报告发布相关销售服务的管理，防止违规行为。

据《21世纪经济报道》记者报道，一些券商已经加强了对其研究部门合规性的管理。一些券商分析师还表示，投资研究人员在未来撰写研究报告时将更加谨慎。

除了重视研究报告的内容以确保合规之外，过去通过挖掘内部信息来完成研究报告撰写的一些“潜规则”可能会被收紧，这也将在一定程度上影响公司研究报告的研究和撰写模式。

值得一提的是，现行相关规定并未进一步解释违规行为的处罚标准，这可能会给当前涉嫌内幕信息披露或交易留下争议。

《潜规则》的研究报告是有限的

“现在对内幕信息的管理越来越严格，大家都很谨慎。”北京一家中型券商的分析师庞伦(化名)表示:“我们也在内部加强了对这块业务的管理。”

中国证券业协会证券分析师与投资顾问委员会近日发出通知，强调各证券公司应根据法律法规、《证券研究报告发行业务规范》(以下简称《规范》)和《证券分析师业务规范》(以下简称《规范》)，建立和完善与证券研究报告发行和证券分析师管理相关的内部管理制度和业务流程。

事实上，据业内人士称，由于行业中的一些潜规则，经纪研究部门利用内幕信息制作和发布研究报告的情况并不少见。

“在做公司研究时，关键的工作是要与目标公司的重要人员保持良好的关系，这样你才能获得足够的信息。”庞伦坦率地说，“如果关系足够好，研究人员可以很容易地得到一些内部信息。”

然而，值得一提的是，虽然从研究和其他活动中获得的内幕信息并没有出现在经纪公司的研究报告中，但它往往以另一种形式出现。

“如果你知道一家公司有重大的好消息，分析师就可以利用这些结果来撰写反向研究报告，并找到基本信息来证明这一结论。”一位熟悉该券商研究报告潜规则的人士表示，“严格来说，这种“反向撰写”研究报告的行为显然是违法的，这也是在利用内幕信息撰写研究报告。”

在业内人士看来，过去此类法规的可操作性相对较低。

“如果你在研究报告中没有提到这些信息本身，就很难证明你事先就知道这个消息。”上述知情人士坦言，“所以很难证明一份研究报告使用了内幕信息。”

随着中信张明芳泄密门的发酵，依靠行业内部信息进行研究报告的“潜规则”也可能受到影响，而一些分析师对此类操作更加谨慎。

"因为现在内部信息的披露相对严格."庞伦坦言，“据说现在一些依靠新闻的研究报告都很谨慎。例如，在过去，它可以被标记为“强烈推荐”，但现在它已被更改为“推荐”。

处罚标准待定

事实上，早在2012年6月，证券业协会就发布了《规范》和《标准》，其中已经规定了证券公司投资研究业务中的内幕交易和信息披露。

“证券分析师在制作和发布证券研究报告时，应当自觉使用法律合规信息，不得以任何形式使用或披露国家机密信息、上市公司内幕信息和未披露的重大信息。”根据法典。

同时，《守则》还规定，分析师从上市公司及其子公司、供应商、分销商等处获得的信息。通过对上市公司的调查或市场调查不能作为发表研究报告的依据，如果它是内幕信息和未披露的重大信息。

在被动获取上市公司内部信息的情况下，《准则》规定，分析师或研究人员应“对相关信息保密，并及时向本机构合规管理部门报告已获知相关信息的事实，不得在相关信息披露前发布涉及上市公司的证券研究报告。”

此外，由于张明芳事件发生在微信集团，监管机构也对伴随互联网渠道的违规行为给出了提示。中国证券业协会相关负责人也表示，近年来，随着网络信息技术的发展，证券市场的信息传播速度更快，信息传递量更大，这也给证券研究机构的日常管理带来了新的挑战。

“今后，公司可能会进一步加强员工网上账户的归档和管理，而这一块的空空间将会越来越窄。”庞伦分析道。

值得一提的是，相关的《守则》和《准则》没有进一步规定对违法行为的处罚标准。

根据规定，如果证券分析师违规，“中国证券业协会将视情节轻重，根据自律规则采取自律管理措施或纪律处分，并将纪律处分结果报送中国证监会”。但是，它没有解释不同程度和相应的处罚标准。

“由于这种行为缺乏更详细的处罚标准，监督制度在实施中有一定的空白。”前述知情人坦率地说。

事实上，张明芳漏水的门并不是投资研究部门暴露的问题的孤立案例。以2010年中国宝安(000009，古坝)的“石墨门”为例。当时，蔡襄、平安等四家券商发表研究报告称，中国宝安拥有充足的石墨矿资源，但中国宝安否认了这一消息。随后，中国宝安仅被监管机构视为知情批评，而相关券商并未受到处罚。

6月20日，中国证券监督管理委员会(证监会)相关负责人表示，已对张明芳涉嫌泄露内幕信息一事展开调查。然而，最终结果仍需得到监管机构的确认。

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