主板继续磨底可能性较大 创业板机会犹存

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系统性风险阶段减少

目前，中国经济虽然没有很大改善，但已经稳定在底部。5月份，中国制造业采购经理人指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点，并已连续三个月反弹，达到今年以来的新高。其中，新订单指数升至52.3%的6个月高点，较上月上涨1.1个百分点，为去年9月以来的最大涨幅；生产指数为52.8%，比上个月高出0.3个百分点，为四个月来的最高水平。需求侧和生产侧均出现回升，共同推动了pmi的回升，表明经济稳定趋势相对明显。

然而，值得注意的是，库存指数，无论是原材料库存还是成品库存，都在下降，企业继续减少库存；生产经营活动预期指数也有所下降，反映出企业对未来市场前景仍持谨慎态度，经济尚不具备大幅反弹的条件。

此外，房地产数据仍是困扰市场的一大担忧。根据端午节期间发布的数据，中国100个城市的新房价格首次环比下降。中国100个城市(新建)的平均房价为10978元/平方米，环比下降0.32%，这是自2012年6月以来连续23个月逐月上涨后的首次环比下降。十大城市中有八个月环比下降。这一数据再次证实了市场的判断，即房地产已经进入调整期。

鉴于中国经济仍处于底部，且央行最近宣布4月末央行新增外汇账户较3月下降51%，市场预期央行可能采取RRR降息政策，国债期货也如预期般飙升。然而，从最近的政策趋势来看，货币政策放松的程度可能低于市场预期，这也导致了本周初主板市场的波动。目前，中国货币政策的基调仍然“稳定”，未来的货币政策调控仍有很大空间，但我们需要等待更多的数据支持。目前，定向支持可能是中国货币投资的主要方式，包括定向减RRR和再融资。

总的来说，随着最近几个月稳步增长政策的增加，中国经济在短期内已经显示出稳定的迹象。但是，由于房地产行业的低迷等因素，经济下行压力仍然比较大。为了保持可持续增长势头，稳定增长政策预计将继续增加。随着经济数据和稳健增长政策的出台，a股的系统性风险已逐步降低。

跟随主线参与反弹

虽然主板的估值已经落入估值区间，但鉴于经济没有明显好转，外汇账户大幅下降，货币政策整体宽松暂时难以实现，目前主板只有“搭建平台”的机会，但没有“唱戏”。上证指数更有可能在2000年至2100年触底，更多的机会将来自创业板。

首先，6月初，市场正处于空真正表现的时期，而创业板没有受到表现不佳等因素的干扰。其次，创业板指数自今年的高点1571点以来，已经下跌了最多23%，持续了近三个月。虽然最近有所反弹，但反弹率只有12%左右。在主板有支撑、风险可控的背景下，预计主基金仍将关注更具弹性的中小股。然而，与去年创业板市场的走势相比，本轮只是一波下跌后的反弹。今年上半年国内经济的下行压力最终会体现在上市公司的利润上。目前创业板的估值并不低，反弹后仍将面临业绩压力。

就具体策略而言，在控制仓位的基础上，我们可以沿着以下三条主线参与市场反弹:一方面，在前期大幅下跌后，估值回升，增长逻辑再次得到加强，主要是受到外围科技股重新活跃的推动。行业类股，如tmt、新能源汽车、机器人、智能服装和高端医疗器械等新兴行业；另一方面，事件驱动的主题投资机会，如环境保护、信息安全和军事制造；此外，稳增长政策和经济转型的相关主题还包括高铁、油气管网以及国企改革带来的并购重组机遇。

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