国美回应32倍PE收购质疑 不能仅根据账面判断是否合理

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国美正试图向上市实体注入更多资产。7月26日，国美宣布计划以90亿元人民币的价格从控股股东黄光裕手中收购578家门店的未上市资产。根据公告，在112.68亿港元的收购价格中，22亿港元将以现金支付，其余将通过配股和认股权证支付。

在回应外界对大股东注入的资产价格过高的质疑时，国美首席财务官方巍表示，该公司收购的资产处于高增长领域，不应仅根据账面上的市盈率来判断估值。

值得注意的是，除了22亿港元的实际资金外，国美还将利用股票购买未上市的门店。如果未上市门店成功注入上市公司，黄光裕在国美的持股比例将从目前的32.43%进一步扩大至行使所有权证后的55.34%。也就是说，随着收购的成功，黄光裕在国美的持股比例将从原来的30%增加到一半以上，而之前空的控股权将会集中。黄家族最大股东的地位更加稳固。

黄家族集权化后，国美将走什么样的轨道成为市场关注的焦点。

没有考虑电子商务公平

会有一个战略布局

7月26日，香港上市公司国美电器宣布，计划收购其控股股东(黄光裕)全资拥有的益威发展有限公司的全部已发行股本，即控股股东向上市公司注入全部未上市零售网络和供应链资产，总交易对价为112.68亿港元。

怡威发展有限公司在中国181个城市拥有578家店铺。交易完成后，国美上市公司将完成全国网络的整体布局，覆盖范围将从269个中国城市大幅扩大至436个城市。截至目前，上市公司有1136家门店。

国美表示，通过此次收购，公司将获得控股股东的优质零售网络和供应链资产，这将提高集团的线上线下渠道竞争力。这些网络资产大多位于国家经济产业支撑区和具有巨大增长潜力的二、三线城市，以实现中国的全面覆盖和完整供应链。

一些分析师认为，基于国美去年未上市业务的净利润为2.85亿元人民币(相当于3.56亿港元的合约)，此次交易的市盈率高达31.7倍。

鉴于外界对大股东注入的资产价格过高的质疑，国美首席财务官方巍表示，公司收购的资产处于高增长区域，业务增长高于上市公司的资产，新收购的资产会带来协同效应，因此不应只考虑账面市盈率来判断估值是否合理。

近年来，市场一直在猜测国美电器的整体上市。据了解，国美上市公司目前持有电子商务业务60%的股权。财务报告显示，2015年第一季度，国美网上交易额同比增长107%。至于为什么母公司在电子商务业务中的40%的股份这次没有注入上市公司，方巍解释说，他这次没有收购电子商务平台的剩余股权，是因为公司已经拥有控股权，可以进行战略布局。同时，电子商务平台仍处于亏损状态，目前的注资将影响公司的盈利能力。

黄家族

曲线增强了控制权

叶檀认为，黄光裕通过国美收购非上市公司的门店，巩固了他对国美的控制。与此同时，这也意味着国美传统商业时代的终结，其资产正在重组。

早在今年年初，市场上就传出“黄光裕将提前出狱”的消息，导致国美及相关公司三联商社和中关村的股价多次大幅上涨。仅5月份，国美的累计涨幅就超过了100%。但随后，北京市第一中级人民法院否认了这一传闻。现在，这次出售是否也是黄光裕的心愿，已经在业内引起了猜测。

作为回应，国美首席财务官方巍回应称:“大股东资产的出售是由作为大股东的詹尼弗签署的，是合理和合规的。”他直言不讳地表示，近年来，国美一直在与大股东就非上市门店向上市公司注入资产的计划进行谈判，国美正式收购大众意味着上述内容的谈判有了法律依据。今年6月，国美宣布将以38.3亿元人民币向北京展盛管理公司购买销售股份，占北京大众家电全部注册股本。目前，黄家族在国美上市公司、非上市公司和大众的控股权一直在增加。

国美的“野心”

此前，有传言称黄光裕打算在5年前重启该计划，并将其非上市门店的资产注入上市公司。

据了解，国美收购国美后，国美将成为中国最大的电器和消费电子产品零售点之一。零售店的数量将从收购前的1136家增加到收购完成后的至少1714家。

国美总裁王俊洲表示，此次交易将改善国美的门店网络，增强渠道竞争力，加快实体和虚拟的整合和互通。目标公司与集团现有零售网点互补性强，此次交易可以全面提升整个零售供应链价值平台的实力，尤其是在二三线城市的扩张和电子商务的延伸方面。

但国美希望不仅仅是扩大商店的零售业务。国美副总裁何透露，国美目前已经完成了围绕互联网整体业务架构的战略规划，下半年国美相关高管将重点关注国美云平台、智能手机平台和国美家电等互联网相关业务的部署。

就业绩而言，国美2014年年报显示，其销售收入达到603.6亿元，同比增长7.0%，净利润增长43.4%，至12.8亿元。今年第一季度，国美的营业收入为145亿元，同比增长8.28%；净利润2.93亿元，同比增长9.33%。

国美的目标是在2017年创造另一个国美，并使其业绩翻番。叶檀认为，即使收购完成，国美的未来仍需观察。国美能否再次成为商业领域的领袖，取决于黄光裕能否带领国美成为新商业时代的商业领袖。