杠杆交易再现加速苗头 大券商取舍十亿级利润

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金融一体化规模从高峰期的2.273万亿元下降到目前的1.44万亿元，两市融资购买占a股成交量的比例从最高的19.24%下降到13.60%。

所有经纪人都在加速去杠杆化。根据wind数据，6月份，两家公司规模前20名的券商中有16家出现下滑。跌幅最大的是工业证券(601377)、古巴证券(601377.sh)和东兴证券(601198.sh)，分别下跌9.60%和9.42%。下降幅度最大的是广发证券(000776，股票栏)。6月，金融一体化规模下降近100亿元。

2014年，融资融券业务利息收入446亿元，占比20%。以华泰证券(601688，股吧)为例，其2014年金融业务净利息收入为24.67亿元。如果经纪业务的规模继续萎缩，大型经纪公司将面临数十亿的利润损失。

然而，也有人反对这种趋势。例如，华泰证券6月份的规模增加了88亿元，增幅为8.35%；中信证券(600030，股票栏)增加33亿元，增长4.25%。长江证券(000783，古巴)(000783.sz)、中国证券和方正证券(601901，古巴)(601901.sh)均小幅上涨。

光大证券(601788，Guba)首席经济学家许高认为，在目前的市值水平上，两家公司之间的余额应该在5000亿左右。“这颗定时炸弹还没有被拆除。这东西放在那里，如果今天不爆炸，它就会爆炸。为了减轻风险，有必要有秩序地抑制两家公司的平衡。”

国泰君安任泽平认为，杠杆基金占5000点前后市场成交量的10%以上，最高接近20%，远远超过欧美发达国家。当市场调整时，过度的杠杆很容易导致流动性因过度的抛售压力而瞬间丧失。

“从各种来源来看，杠杆交易正显示出再次加速的迹象。7月9日，两市融资购买额为1114亿元，是7月8日(最低点)的两倍。必须尽快采取措施，避免重复同样的错误。”任泽平表示，要加强对杠杆的监管，规范透明发展，有效降低杠杆，防止死灰复燃。

“事实上，经纪业务的最大风险在于两家公司的整合，而经纪业务的最大风险在于客户总是在未平仓的情况下就将头寸冲高。他们中的大多数人都积极地降低了杠杆率并平仓，少数人被迫平仓。”北京一位券商官员告诉记者，在救市期间，该公司融资融券规模大幅下降。

六月份，广发证券的规模下降了6.69%

根据wind的数据，在金融整合规模排名前20位的券商中，只有华泰证券(601688.sh)、中信证券(600030.sh)、长江证券(000783.sz)、平安证券和齐鲁证券等7家券商逆趋势增加了融资融券规模。其余14家证券公司都经历了不同程度的下跌。

其中，兴业证券的金融整合规模降幅最大。6月，金融一体化规模下降9.60%。截至6月底，兴业证券的整合规模为277亿元，较5月底的306亿元减少29亿元。

东兴证券的金融整合规模也下降了9.42%。6月末，东兴证券的规模为240亿元，比5月份减少24.97亿元。东方证券的跌幅达到7.20%。与5月相比，6月末的规模下降了20.47亿元。

此外，广发证券和国信证券(002736，股票代码)(002736.sz)分别下跌6.69%和5.72%。海通证券(600837，股票栏)下跌2.94%，而国泰君安的合并下跌3.20%。

然而，一个有趣的现象是，华泰证券和国泰证券分别在6月份登陆h股和a股。国泰君安的融资融券规模仍下降了3.20%，而华泰证券逆势上涨了8.35%。华泰证券融资约339亿元，国泰君安融资约300亿元。

广发证券在降低融资融券规模方面排名第一。与5月份相比，6月份广发银行融资融券规模减少99.6亿元，减幅为6.69%。其次，国信证券减少63.7亿元，银河证券减少55亿元。招商证券(600，999股)下跌41.3亿元。此外，海通证券、国泰君安和光大证券均下跌逾30亿元。

经纪人共同努力去杠杆化

融资融券规模大幅缩减的背后，是各种经纪商的去杠杆化。此前，许多券商再次提高了客户保证金的比例，降低了标的物担保的转换率。

例如，5月26日，海通证券表示，公司将从5月28日起将所有信用客户的融资(债券)保证金比例提高5%。这是海通证券本月第二次收紧融资融券业务的杠杆。同一天，广发证券还宣布将两项融资业务标的证券融资融券比率从0.7%上调至0.75%，并全面调整可冲抵两项融资业务保证金的证券转换率。

随后，国信证券、招商局证券和长江证券也纷纷提高融资融券比例，其中长江证券融资融券比例下限由不低于60%调整为不低于80%，国信证券融资融券比例提高约10个百分点。

“目前，监管当局担心，当市场大幅调整时，高杠杆融资将导致大量清算和融资纠纷。各券商需要通过各种手段降低两种财务杠杆的上限，以防范两种金融服务的风险，后续券商调整两种财务杠杆。行动将继续。”一名经纪公司官员表示。

此前，中国证监会将证券公司净资本与融资融券规模挂钩，要求单个证券公司的融资融券余额不得超过该公司上月末净资本的4倍。

“监管层正在强制降低杠杆率，这对市场上的新基金有一定的影响，同时也是对券商风险控制的监管。”南方基金首席策略师杨德龙表示。

事实上，从今年年初开始，中国证监会已经就降低杠杆率发表了明确声明。然而，无论采取何种措施，这两家公司的规模都像一匹脱缰的野马，否则最终会导致股市崩盘。然而，自6月15日股市崩盘开始以来，两家金融机构的规模开始大幅下滑。