人民币还有小幅贬值可能

本篇文章1614字，读完约4分钟

余韶

[在美联储预期加息的背景下，人民币也将小幅贬值。据估计，全年人民币汇率的贬值幅度约为3%~6.2%

上周，人民币汇率成为全球市场的主角。至少在过去的几天里，许多投资者担心人民币汇率会使资本市场的走势更加复杂。以下是投资者关心的问题:1 .人民币的均衡汇率是多少？2.人民币汇率中间价形成机制改革的目的是什么？3.人民币汇率价格波动会对资本市场产生什么影响？4.人民币汇率的未来趋势是什么？

首先，人民币的均衡汇率取决于经济基本面，人民币对美元的均衡汇率可能在6.30~6.50之间。均衡汇率的真实值往往取决于计算理论，不同的理论前提往往导致不同的结果。经济学中所谓的均衡汇率是一国经济达到内外均衡时的汇率水平。此时，经济已经实现了充分就业、收支平衡和潜在产出水平的增长。后来，不同的计算方法基本上都是围绕这一前提处理细节，涉及长期和短期、经济发展阶段、政策干扰等。这也导致了均衡汇率计算的各种学术结果。

今年4月，美国仍认为人民币被严重低估，而国际货币基金组织认为人民币实际有效汇率已升值10%以上，人民币正走向均衡。然而，中国学者不同意人民币被低估的观点。王斌、马文涛、刘胜辉指出，2005年以前人民币被低估了15%左右，人民币汇率失衡在汇率改革后逐渐缩小。2008年全球金融危机导致人民币小幅高估，但2012年后，人民币相对于均衡汇率被高估。根据他们的估计结果，人民币对美元被高估了大约5%。

许多研究人员指出，人民币出现了高估的迹象，认为当年，即2012年，人民币汇率相对合理，继续升值可能导致汇率高估。根据中国学者和官员的研究结论，中国认可的人民币对美元的均衡汇率可能在6.30~6.50之间。目前，人民币汇率中间价为6.3875，从现在开始，年底空汇率变动在2%的范围内。当然，均衡汇率很难把握，各种计量方法都有争议，但年折旧率不太可能超过10%，折旧率约为3%~6.2%。

其次，人民币中间价形成机制的改革旨在稳定增长、促进改革和提高货币政策的有效性。短期来看，中国经济下行压力仍然很大。央行在新闻发布会上指出，人民币贬值促进出口是无稽之谈，但不可否认的是，人民币贬值可以缓解出口压力。下半年外部需求有所改善，加上人民币贬值，这无疑对下半年出口有利。人民币汇率改革客观上可以在一定程度上起到稳定增长的作用。

从中长期来看，除了一个国家的经济规模因素外，能够反映市场供求关系的灵活汇率形成机制和不受行政控制的资本自由流动更为关键。资本账户开放的前提往往取决于汇率的市场化。因此，完善人民币中间价形成机制是汇率市场化的一大进步，也是人民币国际化的重要一步。它不仅有助于推动国内金融改革，还能更有效地反映国内外市场需求，降低海外投机资本冲击的风险，提高货币政策的有效性。美联储加息前的贬值将使央行能够在货币政策上采取主动。

第三，人民币中间价形成机制的改革对资本市场相对中性，这主要体现在情绪上。市场参与者关注的是汇率改革，他们主要关注的是人民币大幅贬值会导致资本外逃，从而导致中国流动性冲击，不利于股市。然而，流动性主要受到国内RRR减持的对冲。随着汇率市场化，汇率可以作为资本流动的调节器，这有助于货币政策反映国内经济的基本面，使货币政策更具针对性。短期内，如果出现大规模资本外逃或货币替代，央行必然会降低对冲标准。因此，人民币价格波动对资本市场的影响是相对中性的，尽管情绪影响可能是负面的。

最后，人民币未来可能会小幅贬值，但升值趋势可能会在明年再次出现。汇率预测主要着眼于经济基本面和利率水平。我们对经济基本面相对乐观，相信中国今年的经济增长率将达到7%左右。然而，今年中国经济的上行势头不足，下行的空时数也不大。政策将继续宽松，利率水平不太可能反弹。这种情况可能会持续到明年。在美联储有望加息的背景下，人民币将小幅贬值。预计全年人民币汇率将贬值3%~6.2%。

(作者是东方证券首席经济学家兼总裁助理)