货币宽松力度料延续

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根据中国人民银行11日发布的数据，7月份人民币贷款增加了1.48万亿元，打破了过去7月份贷款“时点修正”的规则。7月末，广义货币m2余额为135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比上年末高1.5个百分点。

业内人士指出，7月份数据的“变化”主要是由资本市场波动和银行向证券公司发放更多信贷造成的。下半年，稳定增长仍需要货币政策保持一定程度的宽松。

证券融资推高数据

交通银行首席经济学家连平认为，7月份贷款的大幅增加主要是因为银行向证券公司发放了更多的信贷。从信贷投资结构看，7月新增人民币贷款中，对居民、非金融企业和非银行金融机构的贷款分别为2752亿元、3127亿元和8864亿元，非银行金融机构新增贷款占当月新增贷款的58.59%。数据异常主要归因于国家为维护a股市场稳定而采取的一系列措施。作为维护稳定主角的“证券公司”的主要资金来源是商业银行发放的信贷。据公开报道，截至7月13日，17家内地商业银行已向证券公司借入近1.3万亿元人民币；截至7月17日，使用维稳资金的证券公司购买规模超过1万亿元。随着a股市场止跌企稳，部分资金退出“维护池”，非银行金融机构贷款增加8864亿元。这种现象是特定时期的特殊表现。随着股市回归理性，这种异常现象将很快恢复正常。

对实物贷款的需求仍然疲软

剔除非银行金融机构贷款增长因素，当月数据显示实物贷款需求依然疲弱。

民生银行首席研究员文彬表示，7月份的票据融资为2567亿元，占企业和住宅部门新增贷款5890亿元的43.6%，反映出在当前经济下行压力下，总需求仍然疲软，企业融资需求下降。

据CICC报道，扣除非银行金融机构贷款后，旧贷款增量为5890亿元。其中，短期贷款明显萎缩，特别是居民短期贷款从第二季度平均1400亿元下降到-36亿元。今年上半年，大多数居民的短期消费贷款流向了股市。股市降温后，这部分融资需求将迅速萎缩，目前已经得到证实。企业短期贷款也呈现负增长，而此前快速增长的企业中长期贷款也从2000多亿元下降到1028亿元。一些企业的中长期贷款主要是经营性贷款，而不是固定资产投资贷款，其中相当一部分与股票市场有关。股市的降温将导致中长期贷款的减少。在贷款需求疲软的情况下，银行仍然依靠票据来弥补表内贷款。只有居民中长期贷款保持稳定增长，这是由于近期房地产成交量较高，抵押贷款需求旺盛。

货币宽松政策仍需维持

对于下一阶段的货币政策走势，文彬认为，今年7月份，官方pmi指数和财新pmi指数双双下跌，财新PMI指数连续5个月低于50。外贸增长持续低迷，“三减息”(RRR减息、降息和汇率下调)的稳定增长仍达到/0/。

根据CICC的报告，7月份的金融数据疲软，加上进出口数据，自7月份以来经济增长再次放缓。至于货币政策，我们仍然需要继续放松。在货币条件中，货币增长率、实际有效汇率和实际利率这三个指标至关重要。货币增长率一直保持在较低水平(以社会福利平衡增长率为例)，有效汇率升值对经济有负面影响，因此只能通过降低实际利率来放松货币条件。此外，考虑到经济低迷，为了抵消一些资本外流的影响，预计货币当局可能会在近期积极增加流动性供应，包括有针对性的流动性供应。