债市策略汇

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工业证券(601377，分享):现在很难停止赢钱

第一个层次明显强于第二个层次，这表明资产再分配是债务牛的核心逻辑。宽信贷开始脱离商业银行的主导框架，传统银行配置信贷紧缩债券的逻辑失败了。只要银行的资产持续不足，宏观数据的波动对配置需求的影响将是有限的。银行的信贷创造与实体的有效需求有关，猪周期不会改变银行行为。价差的分解表明，供应的负面影响已经明显减少。交易量和基本面的不确定性是抑制长期债务趋势的最后一根稻草，但基本面的负面组合，如对政策刺激的强烈预期、猪肉价格上涨和房地产销售不佳，已通过价格反映出来。强大的配置优势提供了一个安全缓冲，空.很难大幅提高长期债券的收益率只要当前的负基本面组合略有改善，长期突破低点只是时间问题。

中信证券:安全边际明显下降

7月份进出口同比下降超出预期，表明“内外困难”局面仍在继续；通货膨胀方面，cpi同比增速连续三个月回升。7月份，cpi受到猪肉价格大幅上涨的显著影响，ppi同比降幅继续扩大，表明工业通缩持续。在政策方面，货币政策宽松在短期内不太可能略有增加，因此这是传导利率传导的关键，而基础经济仍将依赖财政政策。考虑到货币政策已经进入观望期，资金利率将继续在较窄范围内波动，利率产品很难有趋势机会。最近，由于股市调整和新股认购暂停，大量资金迅速涌入债券市场，导致现货债券收益率大幅下降，利率产品的安全边际大幅下降。建议交易机构控制头寸和期限。对于配置机构而言，7年左右的非CDB金融债券配置价值相对较好。

信贷产品

招商证券(600999，分享):从三个角度选择城市投资债券

在城市投资转型和经济下行压力的背景下，城市投资债券的投资策略需要从两个方面考虑:一是债务跟随主体，主体的信用资格决定了债务的信用资格。从平台变化的角度看发行人；第二，城市投资公司始终是具有特色属性的国有企业。这种特殊属性在于城市投资平台与地方综合经济能力之间的紧密联系，因此有必要密切关注地方经济发展和财政收入的变化。建议从三个角度选择城市投资债券，以避免评级调整的不确定性可能导致的估值波动:首先，从融资项目中选择符合政策方向的城市投资债券，如融资项目为棚户区改造。城市投资债券；第二，选择已经完成主体基本整合、具有强大运营资产的平台；三、具有资产完整性和资源整合能力的园区债务。

国泰君安证券:信用利差还是低创新

目前，纯粹信贷基本面的恶化不太可能大幅推高整体信贷息差。展望市场前景，资本回流配置压力较大，未来高息资产供给不足，仍将支撑低信用利差。如果财富效应的减弱导致金融收益率大幅下降，或者由于未来收益率和资本成本的预期变化，配置机构开始大量配置债券，那么不排除利差将继续创下新低。预计中高评级的信用利差将保持在较低水平，但最低评级品种将受到基本面恶化的影响，不确定性增加，中高评级信用债券的票面价值和杠杆价值将更加确定。

可转换证券

国信证券(002736，分享):享受波段反弹操作

坚持中期战略提出的“锚定预期，波段操作”策略，即先锚定股票的预期顶部和底部，当股票震荡至预期底部，可转换债券估值合理时，或可转换债券跌至130元时，买入可转换债券。然而，当正股反弹到最高水平，可转换债券被高度估值时，收益应该实现，而不是等待正股反弹到预期顶部，因为高估值应该包含正股随后的反弹预期。最近两周可转换债券的走势证实了“130元是可转换债券的有效买入点之一”的判断。从股市的预期来看，目前反弹的位置可能离股市的预期顶部还有一定的距离，其他可转换债券的估值也比较合理，除了航信比较特殊。然而，根据市场前景波动模式的判断，在股市反弹情绪达到顶峰、可转换债券估值相对较高的时候，收益应该能够及时实现。

CICC:适度控制仓位

可转换债券市场在短期内并不悲观，仍建议持有和参与投机。然而，操作是困难的，并且空室很小，因此有必要控制位置。鉴于人心不稳，突破力量不足，建议在反手接近4000点时不要追上甚至降低。就个人债券而言，他们更倾向于持有可转换债券，如电气(核心话题如国企改革+核电+一带一路，刚刚进入转换期)、宝钢eb(无赎回压力，股票弹性好)和Goer(苹果概念，股价仍低于持股计划成本价，可转换债券暂时低于赎回线)。杭新的可转换债券置换策略仍强于持有可转换债券。格力可转换债券应继续减持至150元以上。(葛春辉整理)