两融退守1.3万亿：“去杠杆”压力趋缓？

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从7月27日到7月31日的一周内，上证综指下跌了10%；与此同时，两家公司之间的平衡继续见底，回落至1.34万亿元，打破了此前市场对两家公司之间的平衡将稳定和反弹的预期。不稳定的市场趋势、谨慎的市场情绪和持续推进去杠杆化是这两家金融机构规模继续萎缩的直接诱因。

在巨大的市场冲击之后，两家公司的余额持续了三周，达到1.4万亿元，但这还不是“底部”。

从7月27日到7月31日的一周内，上证综指下跌了10%；与此同时，两家公司之间的平衡继续见底，回落至1.34万亿元，打破了此前市场对两家公司之间的平衡将稳定和反弹的预期。不稳定的市场趋势、谨慎的市场情绪和持续推进去杠杆化是这两家金融机构规模继续萎缩的直接诱因。许多分析师还表示，目前两家公司杠杆基金的风险系数已经降低，短期内两家公司的余额可能会继续下降，去杠杆化并不意味着“见底”；此外，暴跌还影响了市场对杠杆基金的看法。如果杠杆基金过快地回暖市场情绪或变得更加敏感，“在当前的市场趋势下，两个金融部门的余额稳步下降至少不会产生负面影响。”

两家公司之间的余额降至1.3万亿元

在两家公司的余额从2.3万亿元的高点暴跌至1.4万亿元的关口后，连续三周保持小幅波动趋势。市场普遍认为，未来两家公司的余额为1.4万亿元可能是正常的，预计在市场稳定后将升至1.5万亿元。

但上周一，上证综指暴跌345点，单日跌幅为8.48%。第二天，两家公司的余额从前一天的1.43万亿元降至1.38万亿元。“周一的暴跌再次引发了投资者的恐慌，并积极降低了杠杆率，导致融资还款增加。另一方面，投资者对市场前景持观望态度，积极融资的热情下降，导致融资购买量下降。西南证券分析师李佳颖说。

与从高点下跌时的快速收缩相比，两家公司的当前余额相对较慢，但单个交易日的波动在增加。截至上周末，两家公司的余额已降至1.34万亿元，比上一个交易日下降8.18%。7月3日和7月10日，当市场大幅下跌时，两家金融公司的余额分别下跌了10.36%和24.55%。然而，上周五个交易日的单日情况再次变得不同。周二和周五，融资市场严重出逃，单日净流出分别为476亿元和325亿元。特别是上周五融资购买量大幅下降，每天只有785亿元融资购买量。自今年3月以来，单日融资购买量稳步超过1000亿元，仅在7月7日和8日暴跌时跌破1000亿元。

就个股而言，上周融资买入金额最高的是中国重工(报价601989，咨询)达到114亿元，其次是平安(报价601318，咨询)，融资买入金额为88亿元；苏宁尚云(报价002024，咨询)、中信证券(报价600030，咨询)、同方股份(报价600100，咨询)和中国卫星(报价600118，咨询)的融资购买超过50亿元人民币。东方财富(报价300059，咨询)、AVIC资本(报价600705，咨询)、中恒集团(报价600252，咨询)、首开股份(报价600376，咨询)也位列两市融资购买前十名。但与此同时，平安和中信证券在上周的融资净流出中也分别排名第一和第二。

“只要有增量进入，即使是当天的净流出，也没有特别的担心，流动性也没有问题。”财富证券研究与发展中心研究员黄仁群告诉《中国商报》，人们普遍认为去杠杆化进程即将结束，但上周，基金情绪明显变得更加谨慎，这主要是受到不确定市场趋势的拖累。然而，除了上周五融资购买量大幅下降外，其他交易日仍有超过1000亿次融资购买。考虑到暴跌后对资本情绪的边际效应正在下降，目前的下降趋势不应引起警惕。

去杠杆化很难说是“底部”

“如果你买股票却不赚钱，自然没有人会借钱来交易股票。”深湾宏源咨询公司财务研究部主任兼首席分析师桂对本报表示，两家公司的余额下滑直接反映出当前市场预期不高，情绪不乐观。然而，目前两家公司之间的平衡下降仍在积极去杠杆化，整个市场仍处于投资减少的萎缩状态。

暴跌之后，许多策略师指出，这两家公司已经稳定下来，未来的余额通常会保持在1.4万亿至1.5万亿之间。信达证券(Cinda Securities)分析师王晓军表示，在最近下调经纪行业利润预期之际，预计今年下半年两家公司的平均余额将达到1.3万亿元。然而，一些市场参与者指出，两家公司之间的余额可能会降至1.2万亿元左右。

“现在很难说这两家公司之间的‘底线’在哪里。整个市场仍处于去杠杆化过程中。从短期来看，两家公司的估值和资产负债表都很有可能缓慢下跌，也有可能跌破1万亿元。这两种熔体何时会企稳并反弹，目前仍没有明确的转折点，市场将跟随而动。”桂郝明强调。

黄仁群表示，市场此前的预测是，两家公司的余额稳定在1.4万亿元，这是基于暴跌时的杠杆率和股权质押清算线的预测的“底部”。然而，在大幅下跌后的反弹中，市场已主动去杠杆化，并一直持续。“以前的预测不再适用。融资购买的目的只不过是赚钱的杠杆。在目前情况下，杠杆率已被严格抑制。如果市场前景中的获利效应仍不明朗，融资盘的观望态度将会加重。”

黄仁纯还表示，在经历了监管收紧和快速去杠杆化之后，市场对杠杆基金的看法也发生了变化；如果这两个金融机构的余额过高，并且在此时上升过快，可能会导致市场担心去杠杆化，进而恐慌。“这两个金融机构的余额稳步下降，至少目前没有负面影响”。

然而，一家大型经纪公司的二合一业务负责人甚至直言不讳地表示，谈论二合一业务的“底部”是没有意义的，也没有实际操作的参考。强调两种融资的平衡是市场杠杆比率的重要指标，融资盘的萎缩是由市场去杠杆化需求驱动的。“杠杆作用是无穷无尽的，它仍然是一个定时炸弹”。