股市震荡难稳经济 债市开放被寄厚望

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在今年两次降息和两次RRR降息后，中国人民银行于上周六推出了一项“大动作”降息举措，并将目标对准了RRR，这是六年多来的首次。随着中国经济下行压力的持续，资本市场和实体经济都应该考虑下一步。

近日，在中国金融信息中心举办的“2015年世界与中国经济论坛”上，高盛集团中国区副董事长兼投资管理部首席投资策略师哈·纪明表示，2008年中国的负债率约为gdp的150%。目前，这一比例已达到250%左右。因此，降息和RRR降息在促进企业投资方面的效果不如以前(企业忙于还债)，产能过剩的问题隐藏在负债率上升的背后。为了稳定经济，中国下一步应该大力发展和开放债券市场，支持“双牛”。

降低利率的效果减弱了

一些分析师表示，降低RRR和降息对实体经济的推动作用已经减弱。哈纪明认为，与2008年金融危机前相比，中国的负债率几乎翻了一番，很难通过降息和降低RRR利率来提升企业的投资意愿。产能过剩也让企业不愿进一步扩张。此外，地方政府主导的投资也不如以前。

中国较高的超额准备金率是抑制RRR减息效应的主要原因。央行监管部主任盛松成也表示，近期RRR降息的实际效果需要进一步观察，超额准备金率的提高将抵消RRR降息对货币乘数和货币供应量的影响。

国务院发展研究中心金融研究所所长张承慧早些时候表示:“过去6个月，央行数次降息，但实际利率已飙升至2008年以来的最高点。实际利率的上升给企业带来了更大的压力。”

此外，兴业证券首席宏观分析师王汉(报价601377，咨询)在上述论坛上表示:“政策迫切需要解决短期资本和股票上涨及债务下降的问题。”他认为，创新是中国经济转型的动力，而直接融资是支撑创新的“发动机”，股权融资和债券融资应该相辅相成。

我希望债券市场会开放

在货币政策有效性弱化的背景下，建议大力发展中国债券市场。他表示，通过沪港通等方式开放内地股市后，a股市盈率已从10倍以上上升到40倍以上，远高于欧洲、日本和美国，因此股市的吸引力有所下降，而中国债券市场仍很有吸引力。

“中国政府债券收益率约为3%，人民币比许多货币都要坚挺。如果中国开放其债券市场，欧洲人必须前来购买(欧元贬值，欧洲主要国家的债券收益率极低)。”哈纪明认为，开放债券市场可以降低融资成本，促进人民币国际化，防止因频繁降息和RRR降息造成的人民币贬值压力。

6月11日，HKEx首席执行官李小嘉首次公开提出在固定收益和货币市场复制“沪港通”模式的话题。“中国现在是世界第三大债券市场。尽管规模较大，但内地市场仍相对封闭，内地市场的信贷资源大部分仍集中在本地市场。未来，我们需要从全球的角度考虑内地市场的发展。”

7月1日，财政部发布了《第七次中美战略与经济对话框架下经济对话联合成果声明》(以下简称《声明》)，表明国内债券市场开放程度进一步提高。根据《概况》，有必要拓宽实体经济的直接融资渠道，发展深度和高效的债券市场，加强国内市场与国际市场的联系。中国承诺增加外国金融服务公司和投资者对其资本市场的参与。并提出了八项措施，包括:根据中国资本项目可兑换管理政策，启动一项计划，允许所有外国投资者通过设定总投资限额而非单一国家或机构的限额参与银行间同业拆借。制定促进外资机构通过自贸试验区自由贸易账户投资交易所债券市场的计划。中国境内符合条件的法人、中资及其他外资金融机构在取得债券市场结算代理和承销资格时，可享受与境内金融机构同等的待遇。允许外国信用评级机构对地方政府债券进行评级。

两种类型的直接融资应该相互补充

鉴于中国经济的转型和创新，王涵表示，要促进资本市场的直接融资，股权融资和债务融资应该相辅相成。这可以解决创新型企业的融资问题，找到新的动力。

“由于新企业的特点是个体存活率低，100家创新企业中只有10家可能在三年后存活。如果通过银行贷款融资，很可能有90笔贷款将成为坏账，其余10笔贷款将无法弥补这90笔坏账的损失，即使它们产生10%的年化收入。”

但是股权投资是不同的。“对于风险投资来说，投资100家公司，风险投资已经预计有90家公司会倒闭。但只要这10家公司上市，风投就可以从每家公司获得100倍的收益，这可以完全弥补这90项投资的损失。”因此，王汉还强调，资本应该进入一级市场，投资创新型企业，而繁荣的二级市场也是推回一级市场的动力。

此外，债务融资的重要性在于解决现有债务的存在问题，防止经济发展“硬着陆”。“在确保股权融资支持创新的同时，有必要稳定债务存量，目前不存在流动性问题。短期而言，当商业银行不愿发放长期贷款时，它们必须通过信贷市场。创新形成了一种术语替代，确保商业银行不会被允许过快地将短期缩短的影响转移给企业家。”王翰说道。