江苏银行获IPO路条定价面临市场考验

本篇文章2604字，读完约7分钟

国泰君安(报价601211，咨询)和中国核电(报价601985，咨询)上市后，a股超级“巨无霸”再次来袭，城市商业银行的上市之门重新开启。

7月1日晚，中国证监会披露，江苏银行首次上市已获董事会批准。据江苏银行此前披露，新股发行数量将达到26亿股，IPO规模将至少达到130亿元。根据最高市盈率，其融资规模甚至接近国泰君安和中国核电发行的总和。

经过八年的等待，江苏银行终于等到a股上市。然而，面对近期市场的大幅下跌，最终的ipo定价是江苏银行不得不面对的难题。

“现在上市的时机真的不太好。就定价而言，这有点不合时宜。”据业内人士称，虽然市场仍能承受这一负担，但许多银行的上市仍将对急剧下滑的市场产生影响，这将为这些银行的上市蒙上定价之外的阴影。

筹资规模很难达到400亿

江苏银行早在2007年成立之初就提出了上市计划，至今已有八年时间。此次ipo获得了中国证监会的批准，这意味着该行8年的上市梦想终于实现了。自2007年以来，它已成为首家实现a股上市的城市商业银行。

尽管如此，中国证监会在批准时也指出了江苏银行存在的问题。在审计结果公告中，中国证监会要求我行进一步说明未纳入并购范围的结构性实体的验证情况，这些实体的发行人承担的风险是否有财务支持，相关管理制度是否得到有效落实。

“这种情况以前从未出现过。所谓结构性主体，应当是指通过表外产品为融资主体提供的结构性融资，或者是参与表外产品融资的主体，或者是关联方。”据《中国商报》分析，会后，这不会对江苏银行的上市构成很大障碍，只需要检查和解释。

根据江苏银行的预披露文件，本行计划在上交所发行的股份不超过25.975亿股，发行后的总股本不超过129.875亿股。但迄今为止，该行尚未披露其ipo规模。根据年报数据，截至2014年底，江苏银行净资产为559亿元，每股净资产为5.4元。根据上述发行数量，即使发行价格合理，江苏银行的ipo融资规模也将达到130亿元左右。

“按照现有的规定，绝对不可能打折。即使是低价发行，筹资规模也将超过130亿元。”券商表示，如果按照行业平均水平(即1.1倍左右的静态市盈率)定价，江苏银行的ipo规模将轻松达到150亿元左右。按照目前23倍的市盈率，江苏银行的融资规模将会更大。2014年，本行实现净利润86.7亿元，发行后每股稀释净利润0.669元，23倍市盈率15.39倍，募集资金规模将达到400亿元左右。

自2014年以来，只有中国核电和国泰君安的首次公开募股融资超过100亿元人民币。如果发生这种情况，江苏银行的融资规模将接近中国核电和国泰君安的ipo总额。数据显示，中国核电融资规模为135.8亿元，而国泰君安达到300亿元。

"银行股主要看市盈率，而不是市盈率."据武汉科技大学董登新教授对《中国商报》的分析，由于公司规模较大，定价会受到一定影响，而江苏银行的发行规模会对其发行价格产生一定影响。

定价困境

对于一批等待上市多年的本土银行来说，江苏银行首次公开发行(ipo)标志着停滞多年的银行a股ipo将重启。银行将在资本市场输血的帷幕中重新启动。

根据中国证监会6月12日披露的信息，包括江苏银行在内，仍有10家银行在排队等候。除江苏银行外，还有上海银行、杭州银行、成都银行、贵阳银行、无锡农村商业银行、常熟农村商业银行、吴江农村商业银行、江阴农村商业银行和张家港农村商业银行。

“像江苏银行这样的庞然大物可以上市，这释放了一个信号，即注册系统将继续推进。无论大小企业只要符合条件都可以上市，这意味着城市商业银行的上市也是放开的，但要交给市场去评估。”董登新说。

尽管有了上市“道路”，江苏银行的ipo定价仍充满未知数。从目前的情况来看，虽然上市城市商业银行的市盈率相对较高，但远低于20倍。目前，三家上市城市商业银行的平均市盈率都在10倍以下，而动态市盈率最高的平安银行(报价00001，咨询)只有10倍左右。

自6月25日以来，a股市场持续大幅下跌，上证综指一度下跌逾1300点，累计跌幅超过25%。6月30日，虽然停止下跌并反弹，但7月1日再次大幅下跌5.23%，这也给江苏银行的ipo定价带来了不确定性。

董登新表示，目前的市场形势肯定会对江苏银行的定价产生不利影响。如果你想匆忙上市，你必须在价格上做出让步。如果你认为市场不好，你可以选择暂停上市，但未来的市场趋势和注册制度的推广是不可预测的，所以它仍然是上市的好时机。

上述券商人士也认为，发行定价取决于询价结果。在市场条件不利的情况下，预计江苏银行将为市场留有一定的空间，但下一步走势也取决于监管部门未来的市场政策。

Ipo将不会暂停

随着最近的股市崩盘，暂停ipo的呼声再次高涨，这给仍在排队等待的其他银行的上市蒙上了阴影。董登新认为，江苏银行的ipo实际上会表现出监管者的态度，即不会暂停ipo。

“根据以往的经验，ipo停牌意味着承认熊市即将来临，情况将非常糟糕。如果ipo在此时停止，就等于承认熊市即将到来。江苏银行已经召开会议，这表明监管机构认为他们现在还没有进入熊市。”董登新表示，仍在排队等候的银行可能仍会上市。然而，其他九家仍在排队的银行所面临的情况实在不容乐观。5月29日，中国证监会在官方网站上发布了《关于中小商业银行发行上市审核的监管问答》，回答了中小商业银行发行上市审核中的两类15个关键问题。主要内容包括风险管理、盈利能力、公司治理、内部员工持股等问题。

上述问题在农村商业银行更为明显。如无锡农村商业银行2014年实现营业收入22.78亿元，同比增长10.6%，利润总额11.43亿元，净利润9.25亿元，同比分别增长4.49%和0.03%。扣除非经常性损益后，2014年净利润同比下降2.59%。吴江农村商业银行面临着更加严峻的形势。2014年，本行实现利润总额9.79亿元，同比大幅下降20.7%；实现净利润7.67亿元，同比下降20.4%。

资产质量的恶化也是上述银行上市的巨大障碍。截至2014年底，无锡农村商业银行不良贷款率为1.17%，分别比2013年和2012年上升0.15和0.29个百分点。同期，吴江农村商业银行不良贷款率高达1.63%，同比增长0.39个百分点。

上述券商还认为，并非所有排队的银行最终都会上市。等待最终上市的人可能没有那么多，估计最多只会有两个人被释放。Cfp图