132亿估值引争议 新方正盼进前十

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根据这份报告，100%的国家证券股份将通过私募的形式获得。根据计算规则，方正证券新发行股份的价格确定为6.09元/股，新发行股份数量为2，167，775，400股。

报告显示，本次股权收购总价款为132.02亿元，市场法增加值率为93.09%，资产评估结果已由教育部备案。然而，关于国家证券的购买价格，业界存在着各种各样的争议。

另一方面，作为证券行业第一个市场化并购的案例，方正和国家在重组后的表现还有待验证。方正证券当日上涨1.96%。

估价争议

方正以132亿英镑的总估值收购了少数民族，成为市场关注的焦点。

根据国有股权益评估报告，在基准日(2013年8月31日)，国有股净资产为68.37亿元，市价法评估值为132.02亿元，是pb的1.93倍。

“这次交易的增值率是93.09%，也就是说，购买价格是静态pb的1.93倍。从上市中小券商的pb估值水平来看，交易价格明显低于市场平均水平。”中信证券研究报告称。

但有业内人士认为，国有股刚刚完成增资扩股，增资前净资产只有22.6亿元，需要以132亿元的收购价格从新增现金中扣除，即实际收购价格为86.23亿元，相当于22.6亿元。

“相当于国家大股东在并购前低价增资，并购完成后可以获得上市资产溢价。”北京的一位体育人士认为。

然而，一些投资银行家反对说，由于合并前现金增加，他们无法判断估值过高。

“不能简单地认定现金也是券商的核心资产。从事融资融券、股权质押和另类投资业务将产生大量资本消耗。现在券商正在发行债券融资。”"现金成为上市资产后有溢价是正常的."

事实上，在现阶段，资金的补充对经纪来说是非常重要的。

27日晚，方正证券再次宣布，中国证监会批准发行面值不超过30亿元人民币的次级债。早在2013年10月30日，方正证券股东大会就借入并发行了规模为44亿元人民币的次级债。

与此同时，上述投资银行家指出，重大重组需要一个较长的程序期，在此期间，国家证券还可以通过正常操作将之前注入的现金转换为非现金资产。

报告显示，截至去年8月31日，全国证券货币资金为86.9亿元，占总资产的57.61%；在配置方面，2013年，国家证券投资8.3亿元实施“信达-全国第一定向资产管理计划”，大幅增加了可供出售的金融资产；同时，认购国家发行的“金港一号”、“金港五号”、“金一号”集合资产管理计划，金额分别为23，656，300元、5，901，300元、25，870，100元。

有待纠正的重组效果

如果方正与民族集团的合并成功，将成为国内证券业市场化重组的首例。

此前，非市场化的券商重组由于券商的跨渠道、管理体制、观念和人员调整的矛盾，往往出现“1+1”的局面；2”效应。

例如，华泰证券(报价、咨询)和联合证券的重组，由于华泰证券的业务风格更为传统，而联合证券更倾向于市场化，机制更为灵活，给当时两家券商的合并带来了困难。2012年，合并后的华泰联合证券遭遇人事动荡。

值得注意的是，此前该行业并未尝试过以市场为导向的并购。2011年，蔡襄证券希望以20亿元人民币收购财富证券，这使其有机会成为业内首个市场化的M&A。然而，由于财富证券的主要股东放弃转让，该计划被终止。

同时，以市场为导向的M&A因其在渠道和运作上的强烈自愿和互补关系而受到业界的青睐。

据报道，除了北上广等经济发达地区的一些网点外，方正证券营业部主要集中在湖南和浙江两省，其他省、市、自治区有1-2个营业部；全国证券营业部主要分布在辽宁、吉林等东北地区。

“通过以市场为导向的并购迅速扩大竞争优势的积极效益，也将鼓励更多的券商通过扩大市场来做大做强。”国美证券董事长赵大建表示:“方正国美合并后，证券业将立即产生一个总资产、净资本排名或进入前十的券商业务新贵。”

数据显示，新方正证券的总资产将超过500亿，净资产将超过280亿。其总资产和净资产排名也将分别从第18位和第14位上升到第10位和第6位，并有望步入券商“第一梯队”的大门。

然而，由于中国以前没有先例，方正与少数民族之间的重组过程和结果几何仍需要市场检验。(编辑吴燕玲)

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