信贷资产证券化试点注重防控风险

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完善促进分配的机制

据悉，新一轮信贷资产证券化试点规模约为4000亿元，其中存量约为1000亿元。在去年9月中旬召开的内部资产证券化工作会议上，央行相关负责人要求参与行制定合理的证券化发行计划和业务计划，确保在2014年6月30日前完成发行。然而，根据中国程心国际的最新统计，从去年10月到今年2月，仅发行了8种证券化产品，共计26期，总金额为230亿元，仅占扩大试点总金额的5.75%。

海通证券信贷资产证券化主管朱金义表示，在近期发行的贷款支持证券(clo)中，基本资产池的加权平均利率大多不能满足clo优先级的市场利率要求，因此无法实现资产证券化的真正目的。此外，银行信贷资产证券化还存在一些问题，如发行成本过高、信贷资产池利率过低、产品设计者普遍希望选择内部评级较高的贷款、银行缺乏出售最佳质量信贷资产的动机等。

从操作模式上看，朱金义建议银行收购现有信贷资产，并配合银行发行新的信贷资产，以缓解不同贷款发行时间造成的市场利率差异。朱金义还建议优化产品结构，在利息现金流中加入新的触发保护机制，即oc测试，以帮助clo平衡入资资产风险和优先风险之间的锚，在一定程度上缓解资产池与产品方之间的利率倒置，帮助银行减少变相的利率贴现压力。

朱金义指出，由于本金覆盖测试实质上保护了除次级贷款以外的所有级别证券的本金偿还，因此在理论上资金池中的资产范围可以更加宽松。它可以从低收益、高评级的贷款转变为高收益、可投资的贷款，同时可以保证优先级始终在aaa范围内，缓解资产池和产品侧之间的利率倒置。

谨慎引导，防范风险

目前，我国信贷资产证券化总额约为900亿元，存量为328亿元。股票规模远低于中期票据、公司债券等其他固定收益产品，业务处于起步阶段，与银行的存贷款和外汇业务相比，仍属于非常规业务。自2005年以来，我国开始了信贷资产证券化试点，前后经历了三轮。有分析师指出，目前我国信贷资产证券化大多基于优质企业贷款，交易结构简单透明，具有审慎性和规范性的优势。然而，与此同时，此类产品的整体规模仍然较小，市场化程度较低，对投资者的吸引力有限。经过多轮审慎试点，信贷资产证券化尚未成为商业银行的常规业务。

2012年，央行、银监会和财政部联合发布了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点的通知》。在这个扩大的试点项目中，增加了两项审慎的安排，即“风险保留”和“双重评级”。中国人民银行研究局的研究员李德认为，从强制到强制，每份订单的最低分数不低于5%。这一变化是为了防止银行转移所有的贷款风险。另一项确保风险保留的措施是规定“发起机构原则上应作为信贷资产证券化的贷款服务机构。”就信用评级而言，最初的规则是只有一个评级机构，但现在必须进行双重评级。

2013年12月31日，央行和银监会联合发布了《关于规范信贷资产证券化发起机构风险保留率的文件》。新规要求信贷资产证券化发起人持有一定比例的资产证券化产品，不低于单一证券化产品总发行规模的5%。此外，要求机构持有的最低等级资产支持证券的比例不得低于该等级资产支持证券发行规模的5%。这可以控制资产支持证券的最低级别外部发行规模，从而控制风险。但央行金融市场部副巡视员刘建宏早前指出，目前信贷资产证券化的管理办法只是央行和银监会联合发布的部门规章，立法水平不高，不完善。

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