人民币贬值意在狙击热钱？

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中国1月份过度的贸易顺差似乎表明热钱正在到来。人民币不仅具有较高的利率，而且具有强势币值和刚性升值的特点，这在日本、美国和欧洲实施量化宽松政策的背景下提供了一个绝佳的双重套利机会。在降低杠杆率的压力下，中国无法降低利率。攻击热钱的唯一方法是贬值和恐吓套利者。

奇怪的是，在人民币持续贬值的背景下，央行继续大规模提取流动性，但回购利率大幅下降。汇率和利率之间的相关性出现偏差。一些人认为央行购买了更多的美元并释放了更多的流动性，这导致了较低的回购利率。然而，即便如此，这也应被视为干预汇率的结果，而非终结。

另一种可能性是，春节期间新兴市场货币的冲击过后，短期资本流入中国进行对冲和套利。2月份，资本流入和外汇持有量可能会大幅增加，这改变了中国的流动性紧张格局，这也可以解释为什么shibor最近一直在下降。面对这种冲击，央行被迫采取回购措施恢复短期流动性，并配合人民币贬值效应，使国内无风险利率和汇率双双走低，遏制了热钱的流入。

因此，本月，央行积极回购了数千亿元人民币，以锁定这些短期套利资本。然而，利率下调、货币贬值和房地产市场价格下跌吓坏了市场，大大降低了信贷扩张的风险。1月份信贷规模虽然达到1.32万亿元，但很大一部分是由于中长期信贷扩张和商业银行非标准资产转入表内造成的；一种观点认为，需求下降是利率下调的原因之一，这与一些已公布的下调数据一起造成了一种悲观气氛。如果实体经济活动下降，信贷需求的减少也会导致利率下降，但没有证据表明存在这种趋势。

因此，有必要重新审视中国人民银行的人民币升值战略。过去几年，尽管新兴市场出现资本外流和货币贬值，中国央行仍坚持人民币升值。这就像认可单边升值的预期。不仅海外资本流入投机，国内投资者也参与套利，这使得中国市场参与者无法适应汇率波动。当资本由于新兴市场的动荡而大规模流入中国，美国开始退出量化宽松政策时，资本流入和流出的风险不容忽视。

当然，汇率波动引起的预期变化难以预测和完全控制，特别是国内房地产市场和实体经济正进入临界点，汇率贬值将增加市场共振的风险，恶化市场预期。事实上，有些人长期以来一直认为人民币被高估了，存在着资产转移的现象。目前，人民币贬值将加剧国内资本外流，这是一个比短期套利活动更大的问题。特别是，随着房地产市场的日益不安，人们可能会相信央行的判断，通过贬值来恐吓套利者，最终影响资产价格，这可能会产生连锁反应风险。

当然，至少到目前为止，外汇市场认为人民币贬值是短期的、可控的，而海外远期市场仍然看到更多的人民币。此前，央行早就暗示中国将抑制外汇储备扩张，并研究如何征收托宾税。因此，市场对拥有巨额外汇储备的中国充满信心。

当人们对人民币汇率有不同看法时，国家外汇管理局26日发布报告称，美联储退出量化宽松将加剧人民币汇率波动，加速中国杠杆率下降，退出量化宽松负面影响的释放甚至可能引发跨境资本流动逆转。因此，人民币贬值就像是央行的积极彩排和压力测试，为未来的资本外流做准备。这意味着中国经济转型的外部环境日益复杂，影响了转型的主动性。(编辑谭沈建利)

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