朱邦凌：亟须推行“阳光IPO”

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从整体上推进登记制度无疑是新股改革的突破口。注册制度的顶层设计也需要ipo改革的分层政策对接。由此可见，新股发行改革的成功是注册制度全面推广的一个前哨。如果ipo改革不成功，注册制度的推广将成为空，注册制度的转型将遥遥无期。

登记制度以信息披露为核心，真实性、准确性、完整性、公平性和及时性是众所周知的信息披露五大原则。信息披露的及时性不仅是上市公司的要求，也是监管者和中间保荐人的要求。完整、准确的信息披露应贯穿于ipo链的全过程。

ipo信息披露的基本要求是公开透明，ipo各方面逐渐阳光化，接受公众投资者和媒体舆论的监督和参与。无论是审计还是发行，都没有必要实施阳光ipo。阳光ipo是以信息披露为核心的注册制度的内在要求。

Ipo前景光明，首先要承受的是IPO审查。会议、反馈会议、初步评审会议和发行评审会议等评审过程需要适度开放。在新股发行和审核的各个环节，发行审核委员会被称为中国证监会的“权力核心”，发行审核委员会成员在企业上市中掌握着生死大权。虽然之前有传言说独立选举委员会将被废除，但它在注册制度的过渡时期仍然发挥着重要作用，仍然是证券市场的“守门人”。

除了少数情况，如新华保险，审计委员会的过程是不公开的。在45分钟的答辩时间里，公众甚至上市公司都不知道如何审核、审核什么标准、如何投票，这是一个充满神秘感的问题。由于不公开、不透明，审计委员会中有很多传言，如上市公司女董事长哭诉通过审计，以及担任审计委员会后中介业务激增等。事实上，绿地和万福盛科等欺诈上市的案例不得不受到公众的质疑。

据媒体报道，本次ipo重启后，大部分新股路演受到严格监管，线下投资者以外的人不得进入，媒体和公众投资者被排除在外。新股路演时有监事在场，路演材料和现场录音需要存档，公司高管和经纪人对招股说明书以外的内容保持沉默。

中国证监会发言人戈登回应称，路演答案不应超过招股说明书内容的说法是不准确的，其主要目的是向所有投资者公平披露，保护中小投资者的知情权。

可以理解的是，监管当局的良好意图是，路演中对信息披露的严格监管也是为了线下和网上投资者的同步知情权。然而，新股的路演可以完全改变，并向媒体和公众开放。这样，在路演现场保护中小投资者的知情权就没有问题了。为了让普通投资者了解即将上市的公司，他们甚至可以直播，直接面对所有投资者。

在本轮新股发行改革中，中国证监会引入了证券公司网下发行的独立配售机制。网下发行的股票由主承销商在提供有效报价的投资者中配售。这种高度市场化的条款在具体操作过程中不够公开透明，引发了诸多批评。市场普遍质疑，一些新股承销商通过配股来转移熟人的利益，这涉嫌寻租腐败。这种高度市场化的分配方式不符合注册制度过渡期的现实，不应继续下去。如果在下一次ipo过程中继续独立配售，则有必要出台独立配售的管理办法，严格界定配售标准，并对接受者进行严格监管。

ipo的阳光是市场化的基础和内在要求。中国证监会的监管转型和执法权力的扩大是基于公开和透明。阳光是驱散ipo混乱的最佳消毒剂。

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