田立：通过并购拓展市场如何可行

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目前，大多数人对这笔交易持批评和怀疑态度。尽管联想h股股价已连续几天暴跌，但批评的焦点仍有待讨论。最“简单和粗鲁”和主流的批评是对购买价格的怀疑。虽然价格一直是买卖的关键，也是衡量日常生活中买卖公平与否的一个标志，但在企业并购重组领域，却没有一种方法能够准确地估计出收购价格的准确性。即使证明是成功的合并，也没有证据证明收购价格是准确合理的。这有点像古董市场。俗话说，“卖东西知道家”，不管是对是错，只要不高于同一物品的现价。因此，仅仅纠结于购买价格显然不是很有趣。

另一个批评是会计账目，它认为联想收购一家亏损企业将承受沉重负担(摩托罗拉在2013年第四季度亏损近4亿美元)，因此收购本身存在问题。也有人反驳说，虽然摩托罗拉近年来一直在亏损，但此次收购带来了2000多项专利，而且之前积累了品牌效应，因此此次收购仍然具有成本效益。

应该说，后一种观点有一定的道理，至少比前一种更接近科学的逻辑。的确，一个企业的价值不是(或者不是全部)利润的函数，这一点没有被许多人所接受，甚至有些学者对此大做文章。但是我们只需要看一个简单的事实就能了解真相。矿山企业，它们的市场价值往往与矿石的市场价格没有严格的关系。与后者相比，前者相对稳定。这表明这些企业的市场价值并不跟随利润。

根据这一逻辑，联想收购摩托罗拉时注重专利技术和品牌影响力是科学的。但是这个问题在这里还没有得到回答。专利加品牌(加上技术)的价值是什么？

我认为回答这个问题非常困难。像这样的无形资产的定价更像是一系列实物期权的定价，在理论上没有公认的诀窍。但这并不意味着没有这种估值的痕迹。事实上，我们还有一些逻辑可以参考。

例如，有人说，专利是联想未来进入海外市场的垫脚石。想想当年惠普和康柏的合并案例，那也是一个it行业，是业内知名的企业。然而，惠普和康柏的合并更像是一个教训:合并后，两家公司的市值一度下降了三分之一。在M&A之前，有人认为加强合作有利于扩大市场份额，但事实是:两家公司的产品市场高度重叠，当时市场和新兴(但发展过快)的it行业已经产生了产能过剩的预期。因此，所谓的市场份额的扩大实际上是某种(高度同质化)产品的市场风险的两倍。当销售额没有上升时，风险就被放大了。根据最基本的资产定价逻辑，可以知道这是资产折旧的必然诱因。

当然，通过并购扩大市场也是企业做大做强的有效途径。当年，百威啤酒收购了哈尔滨啤酒，欧莱雅收购了小护士，所有这些都是针对市场的，并取得了成功。关键在于两点:一是M&A对象在特定市场中是否不可替代；第二，双方的产品等级和质地是否有差异。如果两者都有，用并购来交换市场通常是可行的。

除了市场问题，还有一个问题值得讨论，那就是所谓的品牌价值问题。有人说联想收购摩托罗拉在某种意义上是针对这个品牌的。事实上，品牌价值更难量化。经过20年的撤退，我相信摩托罗拉的品牌影响力和品牌价值。然而，如今，苹果、宏达电、三星等一线品牌都在争光，甚至小米、华为和酷派也没有示弱。因此，摩托罗拉今天的影响力值得思考和探索。

综上所述，笔者认为M&A之后联想股票在h股市场的表现是合理的。至少，市场已经在第一时间表达了对这个M&A的评价。当然，现在下结论还为时过早，而且市场在未来扭转局面也不是不可能的。

中国并不缺乏优秀的企业家，但正如巴菲特所说，中国缺乏既懂管理又懂投资的现代企业家。企业并购等带有明显资产投资色彩的企业活动，需要具有现代企业管理和经营意识的复合型人才。

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