可转债暗藏猫腻：博汇纸业溢价转股玄机

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对于可转换债券，过去的半年往往是奇迹发生的时候。现在，这个神奇的场景发生在博汇可转换债券(110007.sh)上。 就在市场认为博汇可转换债券将成为新港(报价、询价)(600782.sh)第二股的时候，博汇可转换债券的一只股票博汇纸业(报价、询价)(600966.sh)最近一直在持续走强，4月8日曾突破6.16元的转换价格。当时，可转换债券的到期日还不到半年。 在可转换债券市场，博汇纸业的持续飙升也导致博汇可转换债券一度突破107元的赎回价格，盘中一度触及109.9元的高点。 更奇怪的是“活雷锋”在那天出现，并开始溢价转换股票。在那一天，8%的可转换债券被转换成股票。当日，博汇可转换债券收盘价为108.02元，实际转换成本为6.65元，比博汇纸业5.86元的收盘价高出近13.5%。这种现象一直持续到4月10日。据上海证券交易所统计，博汇债务转换日已转换为债务的股份数量为937.4万股，累计转换数量达到4764.34万股，累计转换比例超过30%，占30.1%。 如果按照博汇纸业二级市场目前的股价计算，上述可转换债券在溢价转换后的损失已经达到近5000万元。 在博汇可转换债券溢价转换背后，谁扮演了“活雷锋”的角色？对此，申银万国的一位债券分析师认为，中国可转换债券市场的特点是，如果大股东不愿意还钱，他们会尽最大努力使股票价格在到期日前上涨，这将超过可转换价格。“可以预见，公司将积极改善业绩或在到期前发放福利，并努力鼓励投资者转换股票以避免偿还债务。”分析师说。 "出票人协议"售出？ 2009年9月23日，博汇纸业公开发行了975万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额9.75亿元，期限5年。自2010年3月23日起，公司可转换公司债券已进入转换期，目前转换价格为6.16元/股。 然而，由于该公司二级市场的股价较低，截至今年3月底，该公司的转换债券基本上可以忽略不计。 截至3月底，公司仍有9.7472亿元“博汇可转换债券”未转换为股份，占“博汇可转换债券”发行总额的99.9714%。如果这种情况持续下去，公司将不得不在到期时偿还债务。 在这方面，同一天，一些市场参与者表示，为了避免债务偿还，公司可以鼓励持有可转换债券的机构转换股票，通过“出票人协议”出售，并承诺赔偿损失；或者直接通过关联企业购买可转换债券，出售可转换债券。最终，承担一定比例的损失比全额偿还本金更具成本效益。 据该人士称，其运作原理类似于通过场外贴现的方式发行，即发行人向承诺方补充一部分现金，然后承诺方以低于附加价格的价格交付货物，这似乎是一种损失，实际上是一种利润。实际变化只是发行人实际筹集的资金减少了。例如，上市公司发行可转换债券10亿元，现金流入10亿元。然而，这10亿元是你自己口袋里的钱，你根本不打算还。如果到期归还107元，现金流出将达到10.7亿元。因此，如果将溢价转换成股份后出售，即使损失为10亿元×15% = 1.5亿元，现金流出也将为1.5亿元。 显然，对于可转换债券发行人来说，“溢价转换比到期还钱要好。”此外，这1.5亿元只是账面上的浮亏。届时，上市公司可以通过发布各种利好消息来提振股价，从而减少亏损，甚至扭亏为盈。 同一天，《21世纪经济报道》的一名记者打电话给该公司，但该公司的电话无人接听，也不知道该公司的评论。 博弈转换机会 此外，东北证券(报价、咨询)分析师赵旭认为，随着博汇可转换债券在今年9月下旬到期，博汇可转换债券大幅减少，不再是部分债务可转换债券，交易价值被削弱。市场游戏是它的转换机会。 赵旭表示，可转换债券的最大特点是发行条款充满了各方博弈，其中最重要的是转售条款和强制赎回条款。 根据博汇可转换债券的转售条款，在可转换债券的最近两个计息年度，如果公司股票的收盘价连续30个交易日低于当前转换价格的70%，可转换债券持有人有权以票面价值(包括当前利息)的103%向公司转售其持有的全部或部分可转换债券。 有趣的是，博汇纸业在二级市场的股价上涨机会恰好是在目前转换价格达到70%的时候。如果博汇可转换债券的转换价格为6.16元，相应的30%折让价格为4.31元。在二级市场，今年1月14日，博汇纸业的股价跌至4.37元，与触发转售条款的股价非常接近。从那以后，博汇纸业的股价开始一路逆转和走强。 换句话说，在2014年9月23日之前，如果博汇纸业的股价收盘价低于6.16元转换价的70%，即连续30个交易日为4.312元，投资者有权以103+1.7=104.7元/张的价格将其出售给上市公司。 事实上，就博惠纸业的财务状况而言，博惠纸业用近10亿元来偿还债务是不够的。截至去年第三季度末，博汇纸业的期末货币资金余额仅为5.9亿元。 同时，由于公司第三季度末每股净资产已经达到6.12元，因此不可能降低转股价格。根据有关规定，转换价格不得低于每股净资产。 “因此，博汇纸业不得不实施债转股，只是为了推动股价上涨。”上述市场参与者认为。“转换股票的两种可能性是:第一，在到期前，正股票价格超过转换价格的130%，并触发强制赎回线。每个人都提前转换股份，每个人都很开心；第二，可转换债券的价格在107元以上，但不超过130元。例如，120元已经被拖到到期日，然后每个人都会选择转换股票。”

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