存量资金博弈转向弹性主题

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多空均衡市场并不震惊

周二，股市再次迎来了“沉闷”的一天。昨日早盘，上证综指开盘小幅走低，收于2039.79点，随后在2032点至2044点的窄幅区间内完成全天操作。从交易来看，上海证券交易所昨日单日交易量为559.21亿元，交易量可能会继续萎缩。

事实上，“平静”几乎成了5月份沪深股市整体运行的最生动写照。过去一个月，上证综指和深证综指都在以“水平线”的方式向右运行。市场特征的两个关键词是“窄幅波动”和“持续收缩”。作为以高波动性著称的a股市场，这种平静的趋势让许多投资者感到极度不安。

分析师指出，近期市场波动范围狭窄的原因在于多重空因素的极端平衡，这导致市场陷入两难境地。一方面，在转型背景下，市场和政策对经济增长中心的下行趋势有着一致的预期，这使得业绩、去产能、去杠杆化等因素不可避免地成为a股市场估值改善的中长期约束，并显著抑制了空.市场的上行趋势然而，今年第一季度上市公司增速低于预期，进一步加大了市场的短期压力。另一方面，在短期内，当前市场的不确定性大幅下降。首先，在明确了今年ipo的规模后，之前担心的供给压力得到了很大缓解；第二，随着季度报告的披露，市场迎来了“true/きだよ 0”的短期表现期，而由表现引起的不确定性暂时退居次要地位。不确定性的下降叠加在整体较低的估值水平上，这使得市场继续大幅下跌的动力明显不足。

总的来说，如果没有意外因素打破目前的均衡格局，a股市场在2000点左右的窄幅波动可能会持续一段时间。

股票游戏的“弹性”非常重要

然而，这种狭窄而多变的市场环境不利于市场基金的盈利。股票游戏是2012年以来a股市场最重要的特征。在股票博弈的背景下，盈利的方式主要有两种:一是抓住本地的结构性机会，比如2013年的消费类股和创业板市场；二是利用市场波动，通过“抛高吸低”来获利。

进入2014年后，结构性机会明显缺失，主要是因为市场已经完成了从大盘股到中盘股再到小盘股的结构性机会的一轮系统性收缩，短期内创造局部持续热点的能力大幅下降。正是因为结构性机会有限，我们才能发现，自今年以来，基金一直对超卖引发的波动大惊小怪，比如银行类股票的超卖反弹，以及之前的煤炭飞行市场。但现在，随着整个市场在一个狭窄的范围内波动，市场波动带来的机会已经开始急剧下降，这无疑意味着基金获得超额回报的难度越来越大。

在上述背景下，个股的股价弹性开始变得更加重要。分析师指出，类似于在缺乏系统性机会的情况下结构性机会的溢价，个股的高弹性预计将在整体市场波动性下降后得到更多关注。从a股市场来看，具有高股价弹性的品种不在少数。一般来说，以下三种股票往往具有较高的股价弹性:第一，股票价格超卖的周期性股票，第二，资本吸收有限的小盘股，第三，主要题材的概念股。然而，值得注意的是，上述三种类型的股票反映出股票价格弹性需要一定的条件来催化。

对于周期性股票，政策或基本面约束的减弱是它们在低估值基础上反弹的重要条件。之前的煤炭飞行市场未能持续的原因是基本面和产能下降的政策压力没有得到显著缓解。相对而言，地产股在不久的将来值得更多关注。尽管房地产行业的繁荣仍保持下降趋势，但政策监管的放松预计将为该行业带来短期的灵活性。对于小盘股来说，高估值是制约其弹性的一个重要因素，因此技术超卖是反映弹性的一个重要条件。创业板指数最近连续六个趋势是基于连续三个月的调整。从这个角度来看，那些前期调整幅度超过30%的小盘股值得投资者关注。

对于主题股票，主题事件的级别是最重要的因素。从过去一年的市场情况来看，上海自贸区、京津冀一体化等高层次政策往往可以极大地刺激相关概念股的股价弹性；相比之下，一些相对较低层次的事件或政策驱动的主题往往难以摆脱“一日游”的命运。

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