“去杠杆”应创新政策框架

本篇文章1741字，读完约4分钟

总体而言，目前中国全社会的杠杆率仍低于发达国家，但非金融部门的杠杆率上升过快。根据S&P的数据，截至2013年底，中国非金融企业的债务总额为12万亿美元，占国内生产总值的120%。据估计，到2014年底，中国非金融企业将持有13.8万亿美元的债务，超过13.7万亿美元。

从行业分布来看，产能过剩行业和资本密集型行业越多，其资产负债率越高，尤其是机械、造船、房地产、建材、基础化工、钢铁等行业。此外，这些强劲的循环产业对资本成本上升和最大的利息支出负担更为敏感。如果我们考虑到中国企业特别是工业企业的低盈利能力(只有全球平均盈利水平的一半)，中国企业的债务负担可能已经达到全球平均水平的3到4倍，而且债务风险相对较大。

去杠杆化不是盲目压缩债务。特别是在高利率的背景下，“收紧需求、压债”的过程是痛苦的，效果也不尽如人意。它更有可能通过资产价格过度向下波动来影响居民的资产负债表。因此，有必要重新审视“去杠杆化”路径和工具的选择。“去杠杆化”应创新政策框架，采用杠杆消化和杠杆置换，而不是杠杆转移和消除。

首先，将反周期投资转变为顺周期投资。目前，大部分公共投资属于反周期投资，反周期投资的边际收益率低于顺周期投资，因此应加大未来科技投资、固定资产设备更新、研发等领域的投资。我们必须着力提高我国资本形成效率，深化投资体制改革，实行企业负名单制和政府正名单制，减少公共部门的低效投资，进而提高社会资本形成和配置效率。

第二，资本化和去杠杆化，将债务融资转化为股权融资，将贷款融资转化为资本融资，将短期融资转化为长期融资。建立市场化的企业资本补充机制，使企业资产负债率恢复到健康水平。完善多层次资本市场，通过市场化补充企业资本，消化债务。我们可以通过新三板和区域股权交易市场，支持民营企业参与竞争性领域的国有企业重组和重组，将资产配置给民营资本，激发民营资本市场的活力。

第三，有效降低实体债务的融资成本。保持杠杆率稳定取决于几个因素:债务利率、债务增长率、债务违约率和经济增长率。降低债务负担和利率成本是关键。例如，要建立政策“缓冲区”，可以考虑取消信贷规模控制和75%的存贷比限制，改为通过银行资本再融资管理和流动性指标管理来限制信贷扩张速度。或实施有针对性的“点贷款”和创新金融工具和手段，支持实体经济，有效降低实体融资成本上升。

第四，建立金融保护网，防止“资金池”水位迅速下降。从债务负担来看，债务利率可能处于上升通道。根据美联储最近一次利率会议，预计美联储将在2015年第二季度首次加息，到2015年底总共加息三次。央行可能很难大幅降低无风险利率。2015-2016年将是美联储收紧政策对中国经济影响最大的两年。货币贬值和资本外流导致的外汇储备减少本身在收紧基础货币和提高实际利率方面发挥了作用。因此，有必要为潜在的资本外流做好准备。我们应该考虑开征托宾税，加强资本流动安全预警机制，避免资产价格暴跌和资本大量外流进一步影响资产负债表。

三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....

当前流行度:0

[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....

当前流行度:0

1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和辽寮？？要坚强，要坚强。.....

当前流行度:0

你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........

当前流行度:0

缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......

当前流行度:0

那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....

当前流行度:1

你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....

当前流行度:0

咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....

当前流行度:0