短期A股未必阴云密布 市场反向运行概率或增加

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经纪研究所今年的中期策略已经基本发布，超过90%的分析师对第三季度的市场表示担忧。机构分析师的悲观情绪并非来自空，因为目前a股的宏观环境依然疲弱——经济再平衡的中期，加上房地产繁荣的短期低迷，这使得投资者对宏观经济前景持谨慎态度，进而对上市公司下半年甚至明年的业绩走势有所顾忌。

不可否认，经济转型带来的痛苦还没有结束，它可能成为a股运行的长期制约因素。然而，也值得注意的是，在长期结构调整过程中，对长期因素的抑制不能总是处于高压状态。事实上，即使作为经济转型失败的典型代表，日本股市在20世纪90年代以来的“失去的十年”中也经历了一个以年为周期的中期反弹。因此，当长期担忧导致股市短期情绪陷入高度一致的悲观局面时，投资者有理由更加关注市场的积极信号。事实上，近期支撑股市的积极因素正在逐渐增加。_ack({aid:1807，format:0，mode:1，gid:1，serverbase URL:" me . AFP . China news/" })；

首先，整体市场估值处于历史最低点。从绝对估值来看，a股总市盈率约为12倍，明显低于2005年6月998点时的19倍估值水平，处于历史最低水平；从相对估值来看，恒生a股溢价指数本周创下新低，这也反映出a股相对于海外股市的低估。当然，估值的大幅下降并不意味着股价已经见底，但当估值处于历史最低点时，仍能客观地反映出市场悲观情绪已经明显释放，并将明显减弱一致悲观预期对股市的短期压力。

第二，政策继续触底，经济在一个小周期内稳定下来。今年6月，汇丰(HSBC)在中国的制造业采购经理人指数(pmi)预测值达到50.8%，在经历了5个月的收缩后，它又回到了繁荣与衰退的分界线顶端。结合5月份的经济数据，我们有理由相信，在开始出现之前持续推出的微观刺激政策的累积效应，以及国内经济在小周期意义上的稳定。对于股市而言，稳定经济阶段将明显减轻持续打压市场的宏观压力。如果小周期的复苏能够在未来发生，资本风险偏好将很有可能上升。

第三，房价下跌有利于增强股市的吸引力。股票基金的博弈一直是困扰当前市场的一个主要问题。要解决这个问题，就需要降低其他资产配置渠道的资本回报率。从实体经济的资本需求来看，房地产业是资本的大需求。由于过去几年房价只涨不跌，房地产企业对资本利率的敏感度普遍很低，这导致信托、理财等资产配置渠道依赖房地产行业的高度繁荣，回报率明显较高，相应地也大大降低了股票市场的吸引力。然而，随着房价下跌迹象的出现，预计房地产行业将沿着"房价下跌-销售下降-房地产投资下降"的步伐进行调整。房地产行业未来的资本需求可能会萎缩，利率敏感性将重现。换句话说，其他资产配置渠道的收益取决于房地产行业的繁荣程度，有可能呈现出逐渐下降的趋势，而股市的相对吸引力也将逐渐增强。

从博弈论的角度来看，上述积极信号已被一个个忽略，这表明当前市场疲软，但也意味着悲观情绪已达到很高的水平。然而，历史上的任何中间反弹都是在类似的氛围中进行的。从这个角度来看，虽然a股可能仍需等待牛市回归，但第三季度等短期市场条件可能不会阴云密布。(记者龙跃)

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