富泰革基布的股权迷宫

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皮革基布作为一种工业纺织品，其销量与下游制鞋业的冷暖密切相关。然而，自2012年以来，中国服装业进入了一个下行期。从休闲装、体育用品到男装品牌，它们都面临库存压力。疲软的终端需求无法消化过剩的产能。融资和扩张市场能否消化，值得担忧。

福建南方纺织和北京富泰皮革面料(以下简称北京富泰)作为两大皮革面料制造商，有着不同的发展。前者是重组，希望从纺织业转向电力投资；后者寻求ipo，希望突破主营业务发展的瓶颈。

然而，自北京富泰成立以来，公司一直被频繁的股权变动和复杂的股权结构所掩盖。虽然面纱很薄，但它可能成为a股市场上市公司监管的一个障碍。

公平迷宫

4月23日，中国证监会网站披露了北京富泰的招股说明书。自2013年8月进入ipo申请名单以来，公司一直吸引着社会各界的持续关注。

北京富泰主要从事合成革基料(皮革基布)的研究、开发、生产和销售。

皮革基布和涂层材料(通常是聚氯乙烯或聚氨酯)构成了合成革的主体。这是一个位于皮革产业链中游的工业产品，其终端市场主要集中在服装、箱包、家具、鞋、球、汽车内饰和装饰等领域。

显然，从产品的角度来看，北京富泰不是一个能引起话题的企业。然而，自公司成立以来，资本的变化创造了一个复杂的股权迷宫，这是好奇心的焦点。

自1992年3月富泰股份有限公司(北京富泰的前身)成立以来，公司经历了11次股权转让。涉及的外资公司很多，但仔细了解之后，就会发现这些外资公司都指向一个人——唐英台，北京富泰招股说明书中披露的实际控制人。

截至2013年底，北京富泰的股东依次为宁波万商吉、中加工业集团、中加投资、宋志刚等自然人股东，持股比例分别为40.83%、26.83%、4.1%、9.85%和18.39%。

宁波万商吉持有40.83%的股份，其股东为安信国际和勇敢创造者控股有限公司(香港)(以下简称为bch)。这两家公司持有宁波万商吉85%的股份，而唐英台控制着北京富泰，持有安信国际100%的股份和BCH 51%的股份。bch的另外两个股东是唐太英的妻子和儿子。

事实上，唐英台的身份并不像北京富泰的实际控制者那么简单。他还是中小型上市公司海鸥卫浴的董事长。

作为海鸥卫浴的主要发起人股东之一，唐太英家族控制的中宇投资在上市前持有海鸥卫浴42%的股份；另一名股东“中生集团”持有海鸥卫浴10%的股份。上市后，上述股份分别稀释至28.84%和6.41%，但仍为控股股东。

对北京福泰海鸥卫浴的一项详细研究显示，两家公司背后的股东有惊人的重叠。

根据北京富泰招股说明书，中国盈丰投资在香港注册，理想龙投资有限公司(文莱)(以下简称文莱盈丰)持有99.99999%的股份。文莱中宇的股权结构为:唐英台持股7%，bch持股18.97%，安信国际持股1.61%，荣启平等14名股东持股72.42%。

在北京富泰的招股说明书中，其他14名股东的信息并未披露。然而，从2006年海鸥卫生招股说明书和2011年年报中，我们可以看到线索。根据前述信息，文莱中宇的股东主要包括唐太英、田淑君、唐(田淑君是唐太英的妻子，唐是唐太英的女儿，三人分别持有13.06%、6.45%和6.45%的股份，合计持有25.96%的股份)、荣启平、、、()。共持有25.97%的股份)，胡家族4名成员持有16.13%的股份，其他11名股东持有31.94%的股份。

北京富泰的股东之一Bch和安信国际也分别持有文莱中宇的股份。此外，海鸥卫浴的另一股东中生集团、唐英台、荣启平也持有其50%的股份。

削弱idc

除了实际控制人和海鸥卫浴是同一个人之外，北京富泰和另一家中小板上市公司艾迪西也有着千丝万缕的联系。

北京富泰的另外两个股东是中加工业集团和中加投资。艾迪西的核心股东也是一家名为中加企业的公司。别误会，这两家公司只有相似的名字。根据工商数据，股东不在同一个集团。

然而，北京富泰与艾迪西的关系还没有完全理清。据资料显示，唐太英控制的钟繇投资是艾迪西的发起人。

根据招股说明书，2001年8月29日，中宇投资与玉环迅达集团有限公司共同同意出资140万美元(占注册资本的50%)设立上市公司艾迪西的前身——艾迪西铜业(原名玉环艾迪孙铜业有限公司)。2004年2月20日，中宇投资与中加企业签订了股权转让协议，将其持有的50%阿迪森铜股权(出资)以926万元人民币转让给中加企业；几天后，玉环迅达集团又以1400万元人民币将所持有的50%艾迪逊铜业股权(投资)转让给中加企业，完成了一次资本转让。

随后，在上市公司艾迪西的发展过程中，汉宇卫浴(汉宇卫浴原本是由中宇投资出资的外商独资企业)、宁波艾迪西等资产也由中宇投资移交给李嘉德控制的中加企业。至此，李嘉德成了艾迪西的实际控制人。

据此前媒体报道，虽然艾迪西与中宇投资保持距离，但唐太英和李嘉德又有了关系。

唐太英，1956年出生，1977年毕业于台湾淡江大学。李嘉德，1957年出生，毕业于台湾淡江大学，获得商学学士学位。此外，出现在北京富泰股东中的齐启平，1955年出生，1977年毕业于台湾淡江大学统计学专业；崔定昌(海鸥卫浴副总经理兼秘书)，1954年出生，1976年毕业于台湾淡江大学，主修企业管理。就这样，上面提到的人碰巧是大学同学。

2008年7月，有媒体采访了李嘉德，李嘉德当时透露，在他年轻的时候，为了实现“理想中国”的梦想和愿景，注册了几个大学生的idc公司，被称为“理想中国”。

尽管idc在北京富泰的招股书中消失了，但理想之龙的身份似乎已经变得显而易见。在海鸥卫浴于2006年发布的招股说明书中，文莱中宇的英文名称为idc控股公司，在2011年的年报中，其名称为idea dragon investment ltd(文莱)。

面对多家公司复杂的股权结构，投资银行家表示，国内监管的要求是，股东的信息披露应向自然人详细披露，但公司的资本结构设计得令人眼花缭乱，无法追溯到实际控制人，这无疑会增加公司的监管难度。

关联方交易

股权结构混乱的同时，公司与原股东之间的关联交易也很明显。

根据招股说明书，公司的前身富泰有限公司的创始人之一是温州人造革，曾持有公司18%的股份。

2005年4月，温州人造革将其9.7%的股份转让给中加投资和林宝(代表唐太英持有)；2005年6月，所持股份的3%转让给宁波艾迪西，5.3%转让给林宝(代表唐太英持有)。

北京富泰天燕成立初期，与温州人造革有一定的关联销售。

经过几次股权转让，温州人造革不再持有北京富泰股份，其交易也不再被视为完全意义上的关联交易。但是，前股东很快就变成了最大客户，这仍然难以避免瓜田对李霞的怀疑。

2011年至2013年，北京富泰对温州人造革的销售额分别为3.68亿元、3.24亿元和2.98亿元，分别占当期营业收入的12.86%、12.49%和15.9%。

此外，在供应商方面，公司也有关联交易。从2011年至2013年，在公司的前五大供应商中，立县祥龙纺织有限公司(以下简称立县祥龙)的采购金额一直位居前两位，分别为2.48亿元、1.81亿元和1.07亿元，分别占当期经营成本的9.44%、7.75%和6.43%。然而，该公司是一家由宋志刚的近亲家庭成员控制的企业，他们是持有公司5%以上股份的自然人股东。

事实上，作为纺织行业之一，皮布企业的生存状况不容乐观。福建南方纺织应该是最好的例子。公司2012年和2013年的年报显示净利润分别下降了56.92%和4.34%，这可能是公司选择重组的主要原因。

然而，北京富泰的表现恰恰相反。它在2012年业绩下降时有所上升，但在2013年业绩下降时急剧下降。2011年至2013年，富泰公司母公司股东应占净利润分别为7436.39万元、9450.14万元和7982.46万元。

此外，两家公司的毛利率表现也不同。2011年至2013年，福建南方纺织综合毛利率下降，分别为9.3%、7.74%和8.46%。北京富泰综合毛利率分别达到8.01%、10.36%和11.61%。

然而，很难说该公司的高毛利能否持续。

"公司的存货可以反映出一些问题."上海一家经纪公司投资银行部的项目经理告诉记者。根据招股说明书，2011年至2013年，公司存货金额分别为9858万元、2.07亿元和2.27亿元。总库存占当期运营成本的比例分别为11.34%、10.58%和15.71%。

对于2013年存货率比上年增长5.83%的原因，公司解释2013年第四季度公司销售没有达到预期，期末产成品存货增加。记者魏松

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