李奇霖:适度放松存贷比或是政策选项

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无法承受的重量

中国银监会副主席王照新最近表示，存贷比规则有望在未来进行调整。考虑到存贷比是《商业银行发展法》中的法定监管指标，在《商业银行法》关于存贷比指标的规定被取消之前，75%的存贷比监管“红线”难以突破，预计监管部门只会适度调整存贷比指标。根据银监会披露的信息，具体方法可能是:扩大分母范围，将过去相对稳定的存款来源计入分母，即定期非结算银行间存款；缩小分子范围，将政策性贷款(如小微、农业、农村、棚户等专项贷款)排除在贷存比评估之外。

需要注意的是，外汇占款快速增长的驱动因素正在减弱。外汇已成为金融机构的资金来源，是提高存贷比指数的关键因素。贷存比监管对金融机构的过度信贷具有约束作用。时间变了。短期而言，随着人民币双向波动的扩大、经济下行压力和房地产价格的调整，私人部门的外汇持有量增加，新增外汇账户大幅下降。从中长期来看，随着资本账户的开放、中国人口红利的拐点、储蓄与投资差距的缩小以及全球宽松盛宴的结束，国际收支的双顺差格局将在未来发生逆转，外汇对存款增长的贡献将被削弱。在这种背景下，存贷比的监管将对金融机构的合理信贷供给构成巨大挑战，不利于降低实体经济的融资成本。

此外，金融机构债务侧非中介化，一般存款转为同业存款，存贷比评估制约表内信贷正常增长。随着我国利率市场化的进程，银行理财、货币基金等金融创新迅速发展，深刻改变了居民的金融资产配置行为。银行理财产品余额从2009年底的1.7万亿元迅速增长到12.2万亿元，货币资金占比在不到一年的时间里从2013年6月的3000亿元飙升至2014年4月的1.75万亿元。贷存比评估的分母与一般存款相对应，包括单位存款、储蓄存款、临时存款、保证金存款和保险公司同业存款。非存款类金融机构的同业存款不计入一般存款评估。未来，利率市场化的大趋势无法阻挡。随着金融脱媒的继续，金融机构向实体经济提供信贷服务的能力将明显受到存贷比监管的制约。

贷存比创造了不规范的影子银行业务，放大了金融风险，提高了全社会的融资成本，导致季度末资本利率飙升。一方面，地方和一些产能过剩部门的金融软约束对利率不敏感，能够承受更高的利率。传统产业有明显的杠杆行为。通过信托、经纪资产管理、基金子公司等渠道绕开贷存比监管，融资链条被人为拉长，不利于监管部门对资本流动的有效控制，导致潜在金融风险的积累。另一方面，由于贷存比在月末和季末采用评估方法，金融机构被迫在月末采用高利率来满足监管要求。因此，月末银行间流动性极度紧张，资本利率容易上升，“资金短缺”频繁发生，增加了金融机构的内在脆弱性和不稳定性，从而使得金融风险不断产生和积累。

贷存比的放松预计将推动金融机构增加资产负债表上的信贷资产配置，这将有助于稳定增长、调整结构和防范风险。为了实现年度经济目标，适度放松信贷，利用棚改、高铁等基础设施投资来对冲甚至扭转房地产投资的下行趋势，是唯一的政策选择。将政策性贷款(如小微企业专项贷款、农业专项贷款、农村专项贷款、工棚专项贷款)从贷存比评估中剔除，有助于降低提供上述部门的金融机构的监管成本，鼓励和引导金融机构将信贷投放到“结构调整”领域，符合政策导向宽松的特点。

“宽信贷”有助于经济稳定

短期而言，放松存贷比对信贷总量的影响有限。一方面，根据上市银行的数据，存贷比与监管红线的75%仍有一定差距。存贷比压力最大的是民生银行和交通银行，而大多数上市银行的存贷比都在70%以下。存贷比不是短期内制约金融机构信贷资产配置的主要约束。另一方面，根据我国基层研究的结果，金融机构提供信贷的主要约束来自中央银行对信贷额度的控制和资本约束。央行信贷额度不宽松，金融机构资本充足率无法提高。单次放宽存贷比很难对当前金融机构的信贷行为产生重大影响。

从中期来看，贷存比的放松将有助于整个社会的风险偏好上升。首先，放宽小微、农业、农村等有利于经济结构调整的领域的贷存比，有助于引导金融机构提高这些领域的信贷资产比重，增强信贷资金的可获得性，有助于降低这些领域信贷风险爆发的概率。其次，贷存比放宽了非标准融资监管的硬约束(127号文件)，可以引导金融机构通过表内信贷进行表外融资。表外渠道业务融资链的减少有助于降低实体经济的融资成本，而实体经济融资成本的降低有助于温暖社会的整体风险偏好。最后，在下半年，经济必须伴随着更大的政策支持，这意味着信贷方面将逐步放松，央行对信贷额度的控制预计将放松，优先股预计将发行，以补充金融机构的资本。贷存比将放松和降低表内资产的监管成本，增强表内信贷资产的吸引力。信贷供应将有助于稳定经济和释放风险偏好。

总的来说，贷存比的放松和其他放松信贷的政策将逐渐纠正金融机构对未来经济最悲观的预期。金融机构配置信贷资产的意愿增强，也意味着银行间流动性最宽松的时代即将结束，利率产品牛市进入下半年，可转换债券和高收益工业债券的配置价值更好。

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