九华山旅游募投项目收益涉嫌夸大：还债意图明显

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最近，九华山旅游披露了其招股说明书。根据招股说明书，九华山旅游将在上海证券交易所上市。扣除发行费用后，本次发行募集资金总额将用于“天台索道改造工程”、“东亚酒店改造工程”、“西峰山庄扩建工程”等四个项目及银行贷款偿还。主办机构为国源证券(报价、咨询)。

九华山风景区位于安徽省国家5a级旅游景区，与浙江省普陀山、山西省五台山、四川省峨眉山并称“中国佛教四大名山”。它是大愿地的菩萨道场，也是中国著名的国际佛教道场。九华山旅游是一家资源型旅游服务企业，依托九华山风景区丰富的旅游资源，提供酒店餐饮、索道、客运和旅行社服务。

九华山旅游的ipo预计共募集资金3.46亿元，其中约1.5亿元将用于偿还银行贷款，占募集资金总额的43%，这表明九华山旅游目前的偿付能力令人担忧。

此外，通过对比九华山旅游2009年的招股书，发现其中许多关键数据与新招股书不一致。《时代周刊》记者仔细阅读了九华山旅游以往的披露材料，不难发现其以往投资项目的实际收入远远低于收入预测，且其投资项目的收入被夸大，九华山旅游上市投资项目的前景并不明朗。

《时代周刊》记者就上述问题致电九华山旅游秘书办公室公司，但截止日期前未收到回复。

筹集资金和偿还债务的意图显而易见

扣除发行费用后，九华山旅游募集的资金总额将用于“天台索道改造工程”、“东亚酒店改造工程”、“西峰山庄扩建工程”、偿还银行贷款等。，预计总投资3.46亿元。

然而，这次九华山旅游上市可以说是一个明确的还债意图。招股说明书显示，九华山旅游此次发行募集的1.5亿元用于偿还银行贷款，占募集资金总额的43%。

“这将改善公司的财务结构，节约财务费用，降低财务风险，进一步提高公司的盈利能力。”对此，九华山旅游在其招股说明书中表示。

与同行业可比上市公司相比，九华山旅游近三年的资产负债率较高。招股说明书显示，九华山旅游近三年的资产负债率分别为58.12%、52.40%和49.48%，远高于同行业可比上市公司的平均值:31.03%、32.65%和30.55%。

九华山在招股说明书中承认，公司目前的融资渠道相对单一，主要依靠银行贷款，这对公司的进一步扩张和长远发展也有一定的不利影响。

2011年至2013年，九华山旅游贷款规模分别为3.63亿元、3.47亿元和3.38亿元。2011年至2013年，其利息支出分别为1838.88万元、2423.43万元和2156.93万元。因此，九华山旅游拟利用上市募集的资金偿还银行贷款，减少公司的利息支出。

同时，九华山旅游业的流动比率和速动比率处于较低水平，财务风险高于同行业可比上市公司。招股说明书显示，2011年至2013年，九华山旅游业的流动比率分别为0.49、0.38和0.39，速动比率分别为0.46、0.33和0.33；同行业可比上市公司的平均流动比率分别为1.22、1.49和1.94；平均速动比率分别为0.93、1.23和1.64，与九华山旅游相差甚远。

“与同行业上市公司相比，这主要是由于公司根据发展需要借入了更多的短期贷款。”近三年来，九华山旅游的短期贷款分别为1.1亿元、4000万元和5000万元，表明公司面临短期债务风险。

此外，九华山旅游业也面临着“营改增”的税收政策风险。

自2012年10月1日起，安徽省实施了营业税改征增值税试点工作。“改革与增长”包括:交通运输业(包括土地、水、空航空、管道运输)和一些现代服务业(包括研发和技术、信息技术、文化创意、物流援助、有形动产租赁和司法咨询)

由于九华山旅游属于旅游业，主管税务机关已确定九华山旅游的营业税仍按旅游业务缴纳。根据报告期内的相关数据，如果九华山旅游在报告期内将其营业税改为增值税，将对九华山旅游的净利润产生约8%的影响。因此，今后九华山旅游索道及客运业务的营业税改征增值税，将对九华山旅游净利润产生一定影响。

新旧招股说明书数据“较量”

对比九华山旅游的新旧招股书，发现九华山景区2007-2008年的游客接待人数和游客收入数据严重不一致。

根据九华山旅游最新招股书，九华山景区旅游收入从2001年的1.79亿元增加到2012年的67.18亿元，复合年增长率为39.02%；接待游客人数从2001年的504，500人增加到2012年的6，156，800人，复合年增长率为25.54%。

在九华山旅游2009年的招股书中，还披露了九华山景区接待游客数量和游客收入的数据。数据显示，旅游收入从2001年的1.79亿元增加到2008年的10.27亿元，复合年增长率为28.32%；景区接待游客数量从2001年的504，500人次增加到2008年的1，053，000人次，复合年增长率为11.08%。

通过比较发现，新招股书中九华山旅游业2001-2012年的复合增长率高于旧招股书中2001-2008年的复合增长率。不仅如此，仔细比较招股书还可以进一步发现，九华山风景区2007-2008年的接待游客数量和游客收入数据都在激烈的争夺之中。

《时代周刊》记者查看了九华山景区2009年的招股书，发现2007年九华山景区接待游客97.51万人次，营业收入4.99亿元；2008年，九华山风景区游客人数为105.3万人，营业收入为10.27亿元。

然而，令人尴尬的是，九华山旅游最新招股说明书显示，2007年九华山景区接待游客212.72万人次，营业收入19.41亿元，比2009年招股说明书披露的数据高出118%。和289%；此外，2008年九华山风景区接待游客272.35万人次，营业收入26.56亿元，分别比2009年增长159%和159%。

两份招股说明书中披露的数据非常矛盾，披露材料的真实性和可靠性值得担忧。

值得注意的是，在九华山旅游的预披露材料中，当地政府连续三年成为前五大客户，这也引起了业内人士的质疑。

根据招股书，从2011年到2013年，池州市人民政府接待处连续三年名列前五名。2011年，池州市政府以506万元排名第一大客户；2012年，池州政府支出361万元，成为九华山旅游的第三大客户；2013年，它仍以225万元人民币成为第四大客户。

目前，地方政府对其收入的贡献逐年下降，这可能会对九华山旅游业的未来表现产生一定的影响。

筹资项目的收入被怀疑被夸大了

中国旅游研究院行业分析师杨延锋在接受《时代周刊》采访时曾表示，旅游景点上市的一大优势是人气的提升；其次，上市后有一个良好的融资渠道，可以增加景区建设。九华山要实现大范围的景区规划，增加公共服务设施，上市应该有很大的推动力。

这是九华山旅游业的第三次冲击，投资项目已经改变了三次。

九华山旅游是在2004年首次上市的吗？当时，九华山计划募集约3亿元投资7个项目，包括在柯村基地建设旅游服务设施、扩建西凤山别墅、华泰酒店及其配套设施。2009年，九华山旅游重新启动上市进程，融资金额由之前的3亿元减少到1.83亿元，融资项目由之前的7个简化为3个，分别投资华泰客运索道项目、巨龙酒店改造项目和客运公司扩建项目。

根据招股书，九华山旅游计划2009年实施的筹资项目全部通过自筹资金解决。但是从目前的盈利情况来看，并不理想，项目的实际收入明显低于当时招股说明书中披露的盈利预测。因此，一些市场参与者不禁担心，九华山旅游上市融资项目的预期收益是否也被夸大了。

本次上市的九华山旅游的融资项目包括屋顶索道改造、东亚酒店改造、西峰山庄扩建、营运资金补充等。募集资金总额已增至3.46亿元。

事实上，根据招股说明书披露的信息，九华山旅游华泰索道项目于2011年初启动，2013年3月投入运营。根据当时的利润预测，项目年收入可达8590万元，年均利润6821万元，包括建设期在内的投资回收期为3.92年。据测算，项目启动已有三年，投资已基本收回。然而，令人费解的是，九华山旅游仍将这个项目纳入筹款项目。

此外，项目的实际运营效益未能达到招股说明书中的预测。

根据九华山旅游2009年的招股书，预计华泰索道年平均运营收入高达4281.52万元，而最新数据显示，华泰索道近三年的平均运营收入仅为650万元，占预测值的15%。

因此，业内很多人认为九华山旅游集资项目的收入被夸大了，不知道上市集资项目能否获得预期收入。

九华山旅游也在其招股书中披露，亚东酒店的装修项目存在导致酒店业务收入暂时下降的风险。

九华山旅游计划从募集的资金中投资4800.6万元用于亚东酒店的改造项目，将亚东酒店的内部设施升级为五星级标准，项目期限为12个月。改造后，亚东大酒店的综合接待能力和服务质量将会大大提高。项目实施期间，亚东酒店将在不同区域进行改造，届时部分客房将暂时关闭。

因此，公司将面临因实施亚东酒店改造项目而导致亚东酒店业务收入和利润暂时下降的风险。

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