张锐:以“定向降息”降低企业融资成本

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与之前的“定向RRR减排”相比，下一次“定向RRR减排”将覆盖面更广，结构和方向更清晰。除了银行业金融机构按一定比例向“三农”和小微企业发放贷款，并明确纳入“定向减RRR”范畴外，棚户区改造、铁路投资、生产性服务业等“短板”领域贷款达到一定比例的银行也有可能进入“定向减RRR”行列。

从战略上讲，“有针对性的RRR减排”确实是为了防范经济持续下滑的风险。毕竟，第一季度的国内生产总值回落到7.4%，很有可能在第二季度仍徘徊在这一指标线附近。此外，pmi、ppi等反映经济繁荣程度的指标并未得到明显修复和改善，决策层希望达到“有针对性的RRR减排”的效果。

货币的不断增加并没有改变这样一个现实，即融资对于实体经济来说是困难和昂贵的，特别是对于小型和微型企业。除了企业自身因素外，还与金融市场的不规范发展有关，一些银行业务如同业、信托、理财等已经演变成“钱生钱”游戏。数据显示，过去几年，银行间、信托、理财等银行业务发展迅速，其中银行间资产在过去四年增长了250%。此外，这些“影子银行”的资金主要流向受到银监会等监管机构限制的房地产、“两高一盈”和地方政府融资平台，最终造成金融市场真正的“资金短缺”，无形中提高了企业的融资成本。因此，决策层试图通过“有针对性的RRR减量化”为实体经济开辟金融服务渠道，同时鼓励更多资金流向“三农”和小微企业，战略性地优化金融机构信贷结构和市场融资结构。应该说，决策层的良好意愿已经取得了一定的成效。金融市场资本流动的优化，进一步增强了决策者踩下“定向RRR还原”油门的信心。

在我看来，仅仅依靠“定向RRR减息”的激励来打开金融服务实体经济的渠道是远远不够的。因此，以“组合拳”为改革方向的“定向RRR还原”将会陆续上演。据悉，国务院已指示银监会牵头，在央行、发改委和商务部的参与下，全面整顿金融机构不必要的资金“渠道”和“桥梁”，缩短融资链条，开展银行收费专项检查，坚决取消只收费不服务，降低小微企业担保费。此外，银监会将出台新的银行间交易监管规定，限制银行支持影子银行放贷活动的监管套利渠道。

必须指出的是，“定向RRR减息”的增加意味着货币政策全面放松的预测落空，房地产业将受到进一步冲击。根据央行公布的数据，截至3月底，主要金融机构、农村小型金融机构和外资银行的人民币房地产贷款余额为15.42万亿元，同比增长18.8%，增速比上年末低0.3个百分点。这是中国房地产贷款增长率连续几个季度上升后首次出现下降。同时，由于金融机构的同业业务大多与房地产相关，同业业务的去杠杆化将继续缩小房地产企业的融资渠道。

然而，房地产行业的可预测趋势也让决策层“预调整和微调”更加得心应手。就货币政策取向而言，如果经济在未来两三个月内保持不变，央行将不会轻易采取量化和价格措施，如降息或RRR降息。没有显著的改善。除了频繁增加反向回购的杠杆作用外，央行还将通过公开市场的短期流动性调整工具(slo)和长期贷款便利工具(slf)向市场注入流动性，央行、

首先是再融资。最近，中央银行向国家开发银行发放了3000亿元人民币的再融资，专门用于推进棚屋改造项目。再融资作为一种“非常规”的货币工具，可以在增加基础货币供应量的同时锁定贷款对象和资金用途，同时引导信贷结构的优化，类似于“定向RRR减息”；其次，它是有针对性的购买。央行通过购买国债、金融债券、铁路债券、住房金融债券、城市基础设施建设地方债券、中小企业公司债券等政府支持债券，提供有针对性的流动性支持；再次，对存贷比的限制将会放宽。一是放宽农村商业银行和农村合作银行的存贷比，加强对特定领域的信贷支持；最后，与金融机构不同的有针对性的降息，可以有效降低企业融资成本，增加对实体经济的支持。

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