温州定向债首发 降低融资门槛或增违约风险

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对此，上海财经大学现代金融研究中心副主任Xi·杨君在接受《商业日报》采访时表示，该产品的成功发行不仅缓解了中小企业的融资困难，也在一定程度上规范了民间融资市场。然而，与在交易所上市的中小企业的民间债务相比，定向发行债券的门槛更低，手续更便捷，这无形中加大了该产品的违约风险。

它有望化解互助保险信用危机

据记者了解，湖广集团是温州本地变压器行业的龙头企业。根据集团官方网站，“湖广集团定向债”计划发行1亿元，首期3000万元已划入承销商中信李和有限公司账户，发行期限为3年，年利率为10.7%，每年单息计息。

成功发行的“湖广集团定向债”将以直接融资和私募股权参与的形式筹集，首期3000万元将部分用于取消原本因相互保险关系而获得的银行信贷。

湖广集团认为，通过定向发行债务直接优化了公司的债务结构，使企业的债务关系更加清晰，增强了短期偿债能力。其次，补充现金流将用于扩大生产规模，这将有助于公司变得更强大。

湖广集团总裁郑源指出，目前乐清许多中小企业面临的最大困难是财务问题。资本供给的不稳定因素增加了企业经营的风险。定向债务融资具有规模大、期限长的特点。与银行贷款一年内偿还的期限相比，资金应该更加稳定，这有利于企业的稳定发展。

业内人士普遍认为，由于缺乏抵押品，中小企业已成为主要的融资渠道。然而，这种“一荣俱荣，一损俱损”的融资模式存在很大的风险。当一个企业“出走”时，相互保险引起的多米诺效应可能会持续崩溃，这将影响一些高质量企业的发展。这种情况以前并不少见。

复旦大学经济学院副院长孙在接受《商业日报》采访时表示，“湖广集团定向债”的成功发行，有望解决企业相互保险问题，为缓解危机引发的银行融资担保链困境找到出路。

违约风险大于传统私人债务/

定向债务，即非公开定向债务融资工具，是发行给特定数量投资者的债务融资工具，仅限于特定投资者范围内的流通和转让。

这种分配方式具有灵活性强、分配相对方便、信息披露要求相对简化、适合投资者个人需求、流通受限等特点。业内专家指出，从非公开定向发行的性质来看，定向债务也属于私人债务。

今年3月1日，《温州市民间融资管理条例》(以下简称《条例》)正式实施。其中，对债券发行企业的有限要求主要包括两点，即它们经营状况良好，有能力支付融资本息；融资后，资产负债率不高于70%。

值得注意的是，在《条例》实施前，浙江企业发行民间债务符合浙江产权交易中心发行民间债务的要求，对企业净资产、尽职调查和会计审计报告有明确的要求和限制。然而，定向债券只能通过在当地股票交易中心上市发行，而不经过上海证券交易所和其他机构，因此承销商有相对更大的自由。

根据之前的《21世纪经济导报》报道，“湖广集团定向债”计划主承销商新立河的私人债务具体财务标准包括:发行机构的财务指标必须满足两个会计年度的运营要求；期末净资产超过2000万元(含)，资产负债率低于80%(含)。发行债券后，对外担保余额低于净资产的50%(含50%)。并要求销售税占50%以上；主营业务收入占营业收入的60%(含)以上；抵押品价值大于本次发行债券金额的20%(含20%)，或由强大的第三方担保。企业在银行的贷款风险分为正常风险和相关风险。此外，近五年来，vc、pe、上市公司和国有股权投资企业被优先考虑。

Xi·杨君指出，企业发行定向债券不仅降低了门槛，提高了便利性，而且加大了债券的违约风险。

事实上，在" 11超级日债务"成为公共债务市场的第一次违约后，私人债务领域的违约也可能到来。“13中森债务”曾被认为是私人债务的第一次违约。后来，保证人中海新达宣布同意履行赔偿义务，事件方得以扭转。根据业内人士的看法，低评级信用债券，尤其是交易所中小企业的私人债务，将经历一次大的调整。

Xi·杨君认为定向债务本质上也是私人债务，但在降低融资门槛的前提下，类似产品的违约风险更大。建议加强对债券融资主体的风险评级审计，严格控制评级。

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