肖钢：继续壮大主板市场 降低交易成本

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编者按:肖钢说，要完善多层次资本市场体系，必须围绕以下四个重点:在促进股票市场发展的基础上，发展和规范债券市场，稳步拓展期货和衍生品市场，促进私募市场的规范发展。证券交易市场是多层次资本市场的基石。继续扩大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。

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国务院总理李克强5日在第十二届全国人民代表大会第二次会议上所作的政府工作报告，用33个字部署资本市场改革:“加快发展多层次资本市场，推进股票发行登记制度改革，规范债券市场发展。”关于如何完善多层次资本市场体系，包括证监会主席肖钢在内，许多来自证监会系统的人士在最新一期《清华金融评论》上撰文。其中，有一些观点引起了人们的关注，包括:证券交易所市场是多层次资本市场的“垫脚石”，有必要继续扩大主板市场；改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制；允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和技术创新企业在创业板上市；监管当局应该把重点从“选好人”转移到“抓坏人”；股票发行登记制度改革应以信息披露为重点；下一步，证监会将从三个方面深化退市制度改革。

肖钢表示，完善多层次资本市场体系，要围绕以下四个重点任务:在促进股票市场发展的基础上，发展和规范债券市场，稳步拓展期货和衍生品市场，促进私募股权市场规范发展。

一是着力推进股票市场发展。证券交易市场是多层次资本市场的基石。继续扩大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板设立特殊层级，允许不盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板上市，并实施不同的投资者适宜性管理制度。加快全国中小企业股份转让体系建设，拓宽民间投资渠道，缓解中小企业融资困难。

在整顿的基础上，将地方区域性股票市场纳入多层次资本市场体系。发展证券公司场外交易市场，逐步建立证券公司之间的网络或联盟，开展各种场外交易和业务。各级市场要建立健全转移机制，改革、完善和严格执行退市制度，促进形成有机联系的股票市场体系。

其次，发展和规范债券市场。进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资者选择交易市场，提高市场化水平；发展资产证券化，盘活现有资金，优化资源配置。扩大民间债券发行人和投资者范围，进一步发展场外交易；强化市场化约束机制，促进银行间债券市场和交易所债券市场监管规则的互联统一。

第三，稳步扩大期货和衍生品市场。进一步完善商品期货和金融衍生品市场，完善价格形成机制，帮助企业发现价格、管理风险；稳步发展股权、利率、汇率金融期货，完善场外衍生品市场体系，满足金融机构风险管理、居民金融管理和区域经济发展的多元化需求。

最后，推进私募市场的规范化发展。鼓励发展私募股权投资基金和风险投资基金，推进并购重组，增加就业，实行适度监管和行业自律，建立健全投资者适宜性制度，规范招募和推广活动，严厉打击非法集资活动。

他说，多层次资本市场是现代资本市场复杂形态的表现，是资本市场有机联系的所有要素的总和，具有丰富的内涵。需要注意的是，目前中国资本市场仍处于“新兴+转型”阶段，还存在许多问题，主要表现在市场化、法制化和国际化程度低，直接融资比例低，市场层次、结构和基础设施不完善，产品不足，证券期货服务和机构投资者发展不足等。深化改革、扩大开放、完善多层次资本市场体系刻不容缓。

多层次资本市场的各个层次不是简单的平行和相互隔离，而是相互区别、交织和演进的结构。资本市场的多层次特征还体现在投资者结构、中介机构和体系的多层次性、交易定价和结算清算方式的多样性等方面，它们与多层次市场共同构成了一个有机平衡的金融生态系统。

肖钢指出，多层次资本市场体系建设需要把握五个原则:在坚持市场导向的基础上，夯实法律基础，注重防范金融风险，完善和加强投资者保护，逐步推进改革。

中国证券监督管理委员会副主任庄新义指出，今后中国股票发行登记制度改革的重点应放在信息披露上，监管部门应把重点从“选好人”转向“抓坏人”。下一步，中国证监会将深化退市制度改革。一是要增强强制退市的确定性，严格执行现行退市标准，坚决“扫地出门”，对欺诈上市等重大违法行为采取强制手段净化市场。第二，增加主动退市的选择性，丰富独立退市方式，消除制度障碍，为有独立退市需求的上市公司提供多元化的空和多元化的路径。三是改善退市环境，优化退市公司股票交易、资产重组和再上市的制度安排。

深交所总经理宋丽萍表示，目前的创业板市场体系与其定位仍有差距。一是再融资政策滞后，制约了上市创新企业的发展。第二，在现有的准入标准中，增长指标和利润要求与创新型企业的发展特点不相适应。第三，要简化创业板公司并购的审查程序。第四，创业板股权激励仍采用主板的相关规定，其功能有限。

中国证监会研究中心主任齐斌表示，中国可以形成三个层面:交易所、全国性股权转让市场、区域性场外交易市场和经纪类场外交易市场。未来几年，可以考虑上海、深圳、香港、台湾交易所建立跨地区的统一交易平台或进行一定的整合，形成东亚金融经济的核心板块，增强国际竞争力，与纽约、伦敦等国际金融中心竞争。

中国证监会市场监管部副主任王献回顾了中关村8年试点工作，认为中国场外交易市场已经形成了以主办券商为核心的场外交易市场基本体系。中国证券报
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