上市公司资本运作骤然降温

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市场的下跌和股价的突然下跌也冷却了一度火热的上市公司资本运营的欲望。有些推出的计划是“自我瘦身”，以适应当前的市场条件，有些延长有效期的计划，以等待和看到，有些只是提请休息，以等待机会。可以预见，随着市场的稳定和修复，上市公司暂时沉寂的资本运营将再次活跃，但参与方将变得更加理性和务实

据上海证券交易所统计，自7月份以来，已有120多家上市公司宣布终止重大发行和非公开发行。虽然这个数字有点庞大，但考虑到7月初的极端市场形势，不包括那些以策划重大事件为名暂停交易以避风的公司，以及那些宣布终止上述事件并在市场反弹后恢复交易的公司，仍有十多家公司之前已经宣布了具体的计划，但在这次大幅下跌后，他们别无选择，只能取消资本运营。

搁浅的固定收益计划

彭博士(报价600804，咨询)7月21日宣布复牌，引起关注。在公告中，公司直截了当地表示，鉴于近期异常波动，其股价已低于固定增加计划确定的发行价格，公司拟终止固定增加计划。

值得一提的是，彭博士放弃的加薪计划此前在业界引起了极大的关注。回顾之前的计划，彭博士计划以每股19.95元的价格增加2.5亿股，为“家庭智能无线传感网”项目筹集49.88亿元。在被提名的认购者中，不仅有该公司董事长杨，还有深交所著名的广汽。然而，正是这样一个备受关注的计划，使得彭博士的股价在短时间内从最高的50元暴跌至20元左右，最终不得不终止。

事实上，彭博士只是近来因市场变化而被迫搁浅的众多资本运营案例之一。“资本市场的不确定因素”是公告中最常提及的语句。

又如，杭州电气股份有限公司(报价603618，咨询)在终止固定增资的公告中明确表示，公司股价与固定增资前20个交易日的平均价格差异较大，同时考虑到资本市场融资环境和公司业务发展计划等因素，建议调整再融资计划。另一家公司——中国自来水公司(报价600187，咨询)给出的解释是，所有潜在用户未能就一些关键条款达成共识。此外，大多数员工代表在市场时机和资金筹集方面仍有许多差异。

调整计划，再次寻找机会

除终止固定收益增加外，一些公司选择调整方案，通过减少募集资金数量和降低发行价格，以更加务实的态度寻求固定收益增加方案的顺利实施。

例如，大足激光(报价002008，咨询)选择减少固定收益基金的数额。公司表示，考虑到企业的实际情况，响应稳定证券市场的倡议，公司的固定收益股票数量从不超过1.75亿股下降到1.37亿股，募集资金总额从52.28亿元下降到41亿元。

此外，Palm Technology(报价300315，咨询)对增加收购资产的计划进行了重大调整，对被收购资产的估值和发行价格进行了调整:不再收购京河董祀100%的股权，将收购天马shi空80%股权的估值调整为不超过28亿元，同时计划收购上游，公司固定发行价格从每股15.58元降至11.53元

“固定收益计划通常会消耗各方的大量精力。尽管目前可能会出现价格反转，但从长远来看，参与一些固定收入增长仍可能有利可图。在这种情况下，上市公司将减少资金筹集或降低固定收益价格。这是一个更合适的选择。”一些投资银行家对此进行了分析。

据不完全统计，自7月份以来，包括上述公司在内的8家上市公司都宣布了调整和增资计划，大多数公司都选择了减少筹资金额，转而使用更多的自有资金投资于筹资项目。

与此同时，一些公司选择延长固定收益计划的有效期，将时间改为空房。例如，7月28日，长期规划的青海华鼎(报价600243，咨询)宣布，鉴于当前证券市场的实际情况，公司决定建议股东大会将固定增加的有效期延长12个月。事实上，青海华鼎的固定收益计划可谓波折重重。早在2014年7月，公司就提出了不超过10.89亿元的固定收益计划，用于偿还银行贷款和补充营运资金。然而，去年的努力在最后一刻遇到了变数，市场暴跌，这使得这一固定收入计划的拟议用户决定观望。青海华鼎不得不申请延长固定收益计划的有效期。

估值变动和重组受阻

另一方面，许多上市公司最近都宣布终止并购。除了已发行股票可能出现的价格倒挂(购买资产或匹配融资)，一些上市公司还选择在经历大幅下跌后重新审视M&A目标，以更理性的眼光判断M&A重组。

以模塑科技(报价000700，咨询)为例，公司原本计划通过发行股票的方式收购大股东江阴市道达汽车配件有限公司100%的股权，但在市场暴跌后，公司决定终止收购。至于停止发行股票购买资产的原因，公司表示，近期国内汽车产销量增速下降，给目标公司未来的业务增长带来了一定的不确定性。同时，目标公司的产能利用率仍处于扩张阶段，短期内盈利能力的提高不确定。

然而，在业内人士看来，暂停公司收购的真正原因是大股东担心自己的利益会受到侵犯。“如果该计划继续实施，已发行股票的价格将会相对较高，而在复牌后很有可能补仓的情况下，这显然不利于大股东。”

记者注意到，停牌前，模塑科技的股价一路上涨，停牌前一天达到每股27.15元的高点。据粗略计算，如果推动固定涨幅，固定涨幅将在每股20元左右。然而，实际情况是，复牌后成型技术继续下滑，7月29日收盘价仅为每股17.91元。

此外，7月29日康强电子(报价002119，咨询)的公告也揭示了董事会对重组目标估值的差异。公告显示，公司董事会最近审议通过了收购永乐影视100%股权的资产重组方案及相关议案。但在表决过程中，公司董事熊、监事邹投了弃权票。给出的理由是永乐影视估值过高，重组计划不合理。

回顾之前的重组公告，康强电子计划向永乐影视的所有股东发行股票，并支付现金购买永乐影视100%的股权，筹集配套资金。截至2014年底，永乐影视100%股权的评估值为27.8亿元，比经审计的净资产账面价值高出约23.82亿元，且增值率接近6倍。交易完成后，永乐影视将借壳上市。

“去年下半年以来的重组案例中，六倍的增值率并不太高，尤其是上市公司的股价不断上涨，重组目标的估值也在上升，上市公司原股东对溢价的容忍度也在增加。然而，上市公司整体估值大幅下降，实施之前牛市制定的估值计划显然是不合理的。重组调整或终止也在意料之中。”上述投资银行家表示。

资本运营可能会变得更加理性

“许多上市公司都有不认真审视自身实力的弊病。他们在早期聚集了高估值的热门行业，但实际上他们缺乏相关的支持资源，而且大多数公司的主要目标也不明确，这导致增长潜力令人担忧。”上海一位投资银行家表示，一旦市场发生变化，这些围绕热点的重组和并购自然会成为公司的“包袱”，及时终止是更好的选择。

在证券行业老手的眼中，牛市总是伴随着投资者对相关资产的高估，这种高估只能估计10倍和20倍，但在牛市中价值会超过50倍。然而，一旦市场不再热，高仓位获得的股票或高仓位获得的资产将成为影响利润的负担。

前“固定收益之王”刘益谦就是一个例子。回顾2009年，宏观政策的推动使房地产行业持续提速，一大批房地产上市公司“胃口大开”，纷纷抛出巨额私募融资方案。凭借敏锐的嗅觉和强大的实力，刘益谦连续参与了房地产上市企业的固定增资，累计支出数十亿元，并一度实现巨额浮动利润。当市场惊呼时，它也被称为“固定增长之王”。然而，自那以后，房地产市场的突然变化和资本市场的低迷，使得刘益谦最初的巨额浮动利润没有转化为最终收益。面对众多地产股的崩盘，刘益谦最终选择了认亏出局，一度远离资本市场，转向了集合行业。

“理性和尊重市场是投资的基本原则。在早期牛市中，许多上市公司已经经历了估值偏离基本面的情况。在这种情况下，重组或固定增加可能有一定的逻辑支持，但在资本市场的长期发展过程中不够理性。一旦“形势发生变化”，重组和固定资产增加将回归理性轨道，并由价值主导。上述老兵说。

上述投资银行家还表示，目前市场上频繁的重组、终止固定增加或调整并非坏事，这也可能从侧面反映出，在当前的市场环境下，回归理性的步伐正在悄然发生。