李稻葵：股市下跌不算危机 而是消防演习

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在全球大多数经济体中，股指在三周内下跌30%无疑是一场危机。正因为如此，最近中国股市的快速下跌也引起了极大的关注。

归根结底，目前a股市场的动荡并不是一场真正的“危机”，而是一场引发恐慌并具有启示意义的消防演习。a股市场在短期内仍很有可能保持稳定。

与2008年华尔街的交易混乱和1997年泰国的金融恐慌相比，a股下跌并不是一场危机。首先，与美国和泰国相比，a股市场与整个国内金融体系的联系要弱得多——在这个体系中，商业银行仍然占据核心地位。

a股市场和实体经济之间的联系并不是特别紧密。今年前五个月，尽管新股发行力度加大，但股市融资总额仅占债券市场和银行贷款融资总额的4%左右。至于对个人消费的影响，目前股市的下跌只相当于蒸发掉3%~5%的家庭财富

a股市场指数在10个月内上涨了80%，然后下跌了30%。因此，对许多投资者来说，这就像去拉斯维加斯玩21点，先赢800美元，然后很快输掉300美元，最后玩家仍然赚500美元。

人们担心股市下跌会影响经济的其他领域，但影响是有限的。向股票投资者提供贷款的商业银行、信托公司和证券公司将受到股价快速下跌的影响。但是，据笔者估计，假设股指继续下跌20%，商业银行一般会损失高达7000亿元，约占商业银行总资产的0.5%，相当于几个月的利润。

2008年危机期间，美国的情况完全不同，当时许多美国公司面临着无法按时支付工资的危险。中国的情况并非如此，因为中国企业在依赖金融市场管理账户方面没有那么复杂。

股市下跌会导致资本外逃和汇率贬值吗？中国的资本账户仍未完全对外开放，这意味着中国投资者无法轻易将人民币兑换成外币，并将资金转移到其他市场。

但这是否意味着我们可以从容应对当前a股下跌？当然不是。相反，这种下降给政策制定者敲响了警钟，表明金融市场需要谨慎监管。然而，向缺乏经验的投资者提供过于慷慨的保证金贷款是危险的，应该取消这种做法。此外，这也表明促进中国资本账户可兑换必须谨慎。在开放资本账户时，必须采取紧急措施防止资本迅速外流。

a股市场接下来会做什么？中国决策者能控制各种风险因素吗？目前，有积极的迹象表明下降已经得到控制。股市大幅下跌后，政策制定者与技术官员密切合作，提出了稳定市场的计划。在央行和现有资本控制的支持下，政府稳定股市的努力应该是有效的。

从目前a股下跌中我们可以得到的教训是，为了保证股市的稳定，上市股票必须具有高质量。股市迅速下跌的原因是许多上市公司要么几乎没有盈利，要么处于亏损状态。也有一些公司盈利但几乎不支付现金股利。许多中国投资者已经习惯了这一点。他们把股票市场视为赌场。

如何加强中国股票市场的基础设施。关键是法治。违反规定的公司和商人应该受到法律的惩罚。不幸的是，中国的司法界远没有能力处理证券欺诈。

对金融系统来说，股市崩盘就像一场可怕的消防演习。这不仅考验了政府稳定股市的能力，也暴露了a股市场的制度缺陷。显然，中国要把国内股市建成一个功能齐全的市场，还有很长的路要走。

(作者是清华大学教授，中国与世界经济研究中心主任)