监管机构联手彻查 配资业态转型“激荡”

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根据19号通知要求，各地证券监管机构督促证券公司按照中国证监会《关于加强证券公司信息系统外部访问管理的通知》要求，规范信息系统外部访问行为，并于7月底左右完成了证券公司自查核查工作。中国证券业协会于2015年8月开始评估和认证。

同时，中国结算将加强对特殊机构账户开立和使用情况的检查，禁止账户持有人通过证券账户下的子账户、子账户和虚拟账户非法买卖证券。

我们的记者陈至从上海报道

一石激起千层浪！

7月12日，中国证监会紧急下发《关于清理整顿非法证券业务活动的意见》(证监发〔2015〕19号)(以下简称“19号文件”)，开始清理开立虚拟证券账户、借用他人证券账户、出借本人证券账户、代客户买卖证券等行为，随后多家融资机构立即决定暂停配股贷款业务。

“我们不再接受新客户的融资业务需求，现有客户的融资协议到期后也不会延期。”一位来自一家筹资机构的人士坦率地表示，该机构即将暂停筹资业务。

他说这也是一个无奈的举动。相关部门已向homs系统等伞式仓库系统提供商发出通知，要求他们不要开立新的子账户。这意味着筹资机构只能暂停新业务。

《21世纪经济报道》记者从许多渠道了解到，仍从事筹资业务的机构也特别注意避免在网站和宣传材料中出现“homs”字样，否则很容易切断相关业务。

“这份19号文件击中了场外融资的要害。”这个筹款机构的人直言不讳地说。幸运的是，信托公司没有通知他们是否将暂停在信托港的融资业务。

不过，他个人认为，中国证监会7月13日对homs系统提供商恒生电子(600570)的突然造访，可能是对各种场外融资业务的资本规模进行了一次彻底的调查，不排除将来会会同银监会等相关监管机构采取措施限制信托口岸的融资业务规模。

“当经纪端口分配业务完全停止时，信托公司仍然可以通过信托端口分配资金，这相当于创造了一个新的政策套利空空间。”他指出。

目前，他最担心的是筹资产品的偿债压力。由于大部分募集资金是通过信托产品、券商资产管理产品、自营私募产品等渠道筹集的。，一旦场外筹资业务停止，业务收入就会急剧下降，而筹资机构应该如何偿还这些产品的本金和利息是另一个棘手的问题。

据他粗略计算，如果这些产品的平均融资成本为9%，按照目前3000亿元的场外融资规模，融资机构将承担约270亿元的利息支出。

记者从多方面了解到，一些资本实力相对较强的批发机构开始转型为资产管理机构，寻找新的业务利润来源来弥补产品利息支出的资金缺口。然而，这一转型之旅绝非一帆风顺。

信托产品的偿债压力急剧增加

上述筹资机构承认，截至7月13日收盘，仍有许多客户在股市上要求筹资和逢低买入。但是，他们的公司已经达到了一个统一的标准，即暂停新客户的融资业务，现有客户在原有的融资协议到期后不再续签。

“除非现有客户的净值低于清算线，否则我们不会对其采取强制清算措施。”他强调。他认为，筹资机构的这一举动也受到了监督的压力。

根据19号通知要求，各地证券监管机构督促证券公司按照中国证监会《关于加强证券公司信息系统外部访问管理的通知》要求，规范信息系统外部访问行为，并于7月底左右完成了证券公司自查核查工作。中国证券业协会于2015年8月开始评估和认证。

同时，中国结算将加强对特殊机构账户开立和使用情况的检查，禁止账户持有人通过证券账户下的子账户、子账户和虚拟账户非法买卖证券。

在这些监管压力下，许多券商很快关闭了场外融资客户的homs系统开户业务，迫使融资机构跟进并暂停新业务。

他认为，筹资业务属于贷款对贷款的关系。筹资机构广泛使用homs等伞状会计系统的原因是，需要这一系统来确保筹资资金的安全，以防止客户借入筹资资金而不归还；其次，我们可以随时了解客户投资的盈亏情况，以便立即采取措施控制风险。而且大多数匹配的客户都是实名客户，所以不存在客户开设虚拟账户匹配股票的问题。

然而，由于homs系统将资金从主账户分配到不同的子账户客户，用于股票市场的杠杆投资，因此存在一些行为，例如借用他人的证券账户、出借自己的证券账户以及代表客户买卖证券。由于这个原因，一些经纪人已经关闭了homs系统中场外集资客户的开户服务。

现在，他最担心的是，第十九条公布后，托管港的集资业务是否也停止了。

"信托公司尚未发出相关通知."他说话直率。然而，他听说个别信托公司开始禁止伞式信托和单一结构信托产品使用霍姆斯系统建立新的子账户。

在他看来，一旦信托港的融资业务停止，融资机构就会突然变得吃紧——一方面，融资机构失去了从融资业务中获得的重要收入，另一方面，他们不得不支付信托产品的本金和利息。

“现在，一些筹资机构只能勉强度日。”他说。具体而言，这些融资机构每天使用自己的资金和单一结构性信托产品的剩余金额向客户分配资金，一旦政策收紧，它们将迅速停止业务，目的是争取尽可能多的业务收入，减轻信托产品的偿债压力。

转化压力

与许多融资机构采取的上述策略相比，许多资金实力雄厚的融资批发机构已经走上了业务转型之路。

记者从多个渠道了解到，一家从事配套资金批发的机构最近开始涉足期货资产管理业务。

“实际上，公司已经讨论过融资业务的转型。”这个筹款机构的负责人告诉记者。今年融资业务的快速发展主要是由于牛市。然而，随着股市波动的调整和监管的加强，融资业务能持续多久还是一个问题。

然而，在最坏的情况下，一旦融资业务被完全限制，导致收入突然下降，如何应对信托和经纪资产管理产品的偿债压力成为了融资机构的棘手问题。

他承认公司内部最终形成了一个共识，即股票配置应该成为获得客户的一种手段，资产管理是未来资金配置机构稳定的利润来源之一。目前，该融资机构已发现一批愿意承担高风险、高回报、但股票交易经验不足的高端客户，并计划引入期货资产管理业务，通过利润分享实现双赢。

具体而言，募集机构将引入次优/优份额的结构性产品模式，即这些投资者和募集机构的资产管理机构将1/3的资金作为次优投资者进行投资，然后吸引金融机构发行信托产品、期货资产管理产品或经纪资产管理计划，并按照优先份额再募集2/3的资金。

在收益分配方面，扣除投资顾问15%-20%的利润提成和优先股投资者8%的年化投资收益后，次级投资者将获得剩余投资收益的70%。

“投资者和筹资机构的股息，按照出资比例分配。”他说。如果这种期货资产管理业务运作良好，他们准备将原本用于资金配置业务的信托产品和经纪资产管理计划所筹集的资金引入优先股权投资者，以创造稳定的收益。

他指出，以期货资产管理业务为突破口，首先是考虑期货投资的高杠杆性，满足这些投资者的投资收益偏好；其次，期货投资可以引入多空套期保值、量化投资等投资策略。，即使市场波动很大，它也能获得相对稳定的收益并保证劣质投资的安全性；第三，为用于资金配置的信托产品资金寻找利润渠道，缓解资金配置机构还本付息的压力。

《21世纪经济报道》记者从多种渠道了解到，一些融资机构简单地转型为杠杆式私募管理机构，即他们引入一批具有股票投资经验的交易员推出私募基金，首先从融资客户那里筹集资金，然后通过银行理财产品1: 2的杠杆作用投资于股票市场，赚取高额回报。

“实际上，每一条转型之路都不是好的。”筹资机构的负责人承认。过去，融资机构更多地扮演基金提供者的角色，缺乏股票市场投资的产品操作经验。建立一支专业的投资团队来实现业务转型绝非易事。

但他认为这比找不到出路要好。与大规模融资批发机构推动业务转型相比，许多资金实力较弱的融资渠道只能关闭。最初，这些筹资渠道面临着为客户补足存款和弥补信托产品杠杆(1: 2)与筹资杠杆(1: 3)之间的资金缺口的压力。现在，融资业务的暂停使他们失去了利差收入，这些融资缺口可能会进一步扩大，迫使他们退出融资市场。

他透露:“19号文件公布后，一些中小企业的资本配置渠道已经开始萎缩。”