资本市场需要改革红利

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周四(7月9日)，中国证券市场迎来了罕见的一幕。除了一些大的蓝筹股，其他可交易的股票和产品都以每日收盘。现在判断市场开始逆转还为时过早，但多头市场的氛围已经变得浓厚，尤其是散户投资者的情绪已经转为乐观。这样，不会有太多的日子，底部的建设将是长期的和基于结构的分化。

股市的上涨源于人们对改革的高期望，但激进投资者过度利用和透支了这些需要时间通过杠杆释放的好处。因此，市场对改革预期进行投机，并制造泡沫，因为它过度透支了未来几年的改革红利。随着股票市场的逐渐稳定，杠杆率已经大大降低，市场已经回到了原点。

降低杠杆率的悲剧性过程是市场的内生动荡，但外部改革过程并没有改变。随着中国经济下行压力的增加，中国的改革将不可避免地加速。例如，国有企业改革可能很快就会大规模展开；AIIB和丝绸之路基金筹备工作完成后，一带一路战略相关项目也将陆续启动；政府对创新和新兴产业的支持力度不断加大，新兴服务业在经济结构中的比重也在上升。这些重大改革和经济转型不可避免地反映在特定企业的成长中。因此，股市下跌带来了许多具有投资价值的高质量公司浮出水面。

资本市场不仅是资源配置的平台，也是居民配置资产的场所。在经历了这么多大起大落之后，许多人指责中国人过于投机。事实上，有些机构或个人想通过过度杠杆一夜暴富，但大多数散户投资者只想分享中国经济增长和转型的红利。对他们来说，储蓄收入太低，没有其他财产收入来源。除了住房，几乎没有其他资产配置渠道。因此，我们不应该指责中国散户投资者的贪婪，而应该反思为什么我们不能为企业和投资者提供一个更好的资本市场。

当前股市的波动与实体经济无关，而是其内生的市场波动。然而，实体经济的良好表现必须体现在无数公司的业绩和股价上，从而为股市繁荣提供支撑。中国经济正在优化结构，并逐步降低杠杆以避免系统性风险。此外，全面改革的实施为长期再次腾飞奠定了基础。改革是中国经济成功转型和资本市场繁荣的基础。证券市场的动荡不应该对改革产生影响。相反，要逐步释放可收获的改革红利，这有利于稳定增长和投资者。

中国需要一个强大的资本市场来服务于经济转型。然而，一个由流动性和预期支撑的资本市场是脆弱和不稳定的，这就要求我们不仅要“创造新的(增量)”而且要在“旧的(股票)”中勇敢。目前，“新创”领域存在泡沫，主要是因为“破旧”不够彻底。中国应该坚定不移地推进经济去杠杆化进程，逐步淘汰过剩产能，通过并购和国企改革振兴传统企业，而不是让投资者只选择有限数量的成长股，炒作改革预期。为了避免股市泡沫，有必要彻底改革经济，使整个经济能够高质量地增长。