“救市”的底线是防范系统性金融风险

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在此期间，有关部门出台了稳定股市的措施，这就是俗称的“救市”。然而，稳定市场和拯救市场这两个概念之间有着微妙的区别。一些投资者认为政府正在推动股市上涨。而相关部门要稳定市场，不能单方面维持市场上行。那么他们的目标是什么？央行发言人在7月8日的声明中明确表示了这一意图:保持没有系统性和区域性金融风险的底线。

系统性风险意味着整个金融体系可能面临崩溃的风险。区域金融风险是局部的系统性风险。系统性风险是通过风险的扩散和感染形成的。一些机构的崩溃导致更多机构的崩溃风险，这种风险首先发生在当地，然后扩展到整个局势。美国次贷危机是一种系统性风险，最终导致全球金融危机的爆发，欧美国家政府被迫救助金融机构以防止风险扩散和蔓延。

自6月中旬以来，a股的快速大幅下跌让一些人想起了2008年的金融危机。他们指出，由于杠杆已经被广泛使用，这次股市下跌与以往不同。杠杆基金通过三种渠道进入股市，如场外资金配置、伞式信托和融资融券。许多投资者用借来的钱交易股票，一些杠杆倍数高达5倍。当股价下跌时，风险可能从投资者蔓延至筹资公司、信托公司、证券公司和银行，然后从股市蔓延至整个金融市场，引发系统性金融危机。

我们如何防止这种扩散发生？一种方法是拯救市场，保持股价上涨，至少不要大幅下跌。另一种方法是在扩散路径上设置防火墙，使证券公司等金融机构能够防范风险，降低整体杠杆水平。事实上，已经使用了这两种方法。相关部门为稳定市场所采取的措施降低了融资空仓的风险。中国金融机构一直非常重视风险防范。因此，股市下跌的风险不太可能扩散到金融体系，目前系统性金融风险也不太可能发生。

相比之下，我们需要警惕没有底线的救市思想，警惕救市过程中可能出现的系统性风险。相关部门已经组织了大量资金进入市场，但仍有部分人认为这还不够，希望央行能为救市提供更多流动性。还有人建议，应允许证券公司允许融资客户的担保比率不足。事实上，这些建议都是杠杆化的，会导致道德风险——投资者应该自担风险。如果在他可能赔钱的时候有外部帮助，他就不必完全承担自己行为的后果，他的风险偏好就会越来越高。

全球金融危机告诉我们，高杠杆和道德风险是系统性危机的主要原因。因此，为了防范系统性金融风险，“救市”应该建立在不增加杠杆和宽恕道德风险的前提下。总体而言，相关部门在稳定市场的过程中，对杠杆的使用持谨慎态度。这两个城市的融资余额也从6月份的超过2万亿元下降到不足1.5万亿元，杠杆率明显下降。迄今为止，“救助”是成功的。