备案制首单金融租赁ABS落地 全年信贷ABS发行规模有望达4000亿

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7月8日，“赵晋2015一期租赁资产支持证券”在银行间市场发行。根据招股说明书，产品发起人为招商银行金融租赁有限公司(以下简称招商银行金融租赁)，受托人为上海信托，主承销商为招商证券(600999)。

该产品总发行规模为12.61亿元，分为四个等级:a-1级、a-2级、B级和次级。根据投标结果，扣除保留部分后，投标总金额为11.98亿元，其中优先a-1 4.28亿元，优先a-2 5.11亿元，有限B 1.44亿元，二级1.15亿元。

我们的记者黄斌

实习记者毕一林北京报道

自去年11月银监会将信贷资产证券化(以下简称“信贷资产证券化”)业务改为备案制以来，招商银行金融租赁有限公司(以下简称“招商银行金融租赁”)首次获得信贷资产证券化产品的榜首。

7月8日，“赵晋2015一期租赁资产支持证券”在银行间市场发行。根据招股说明书，产品发起人为招商银行金融租赁有限公司(以下简称招商银行金融租赁)，受托人为上海信托，主承销商为招商证券。

该产品总发行规模为12.61亿元，分为四个等级:a-1级、a-2级、B级和次级。根据投标结果，扣除保留部分后，投标总金额为11.98亿元，其中优先a-1 4.28亿元，优先a-2 5.11亿元，有限B 1.44亿元，二级1.15亿元。

据一位知情人士透露，这一时期的产品很受欢迎，优先a股的超额认购倍数为6倍，发行利率为3%，为2012年资产证券化试点重启以来的最低水平。优先a-2和优先B证券的超额认购倍数分别为2.45倍和2倍，发行率分别为3.55%和5%。

“6-7月是一个相对较好的发行窗口。最近几个产品的a-1优先利率已降至3.5%左右，主要是由于目前流动性相对宽松，以及监管部门对资产证券化业务的支持。”北京一家评级机构的一位资产证券化业务人士告诉记者。

增值税“取缔”

事实上，融资租赁资产证券化业务在现有的信用资产证券化规模中只占很小的比例。

据“中国资产证券化分析”网站统计，截至目前，金融租赁abs产品只有5种，总规模为49.9亿元，而银行间市场信用abs产品的总量已经超过3000亿元。

租赁业务中资产证券化的主要障碍是现行的税收结构。目前，大多数租赁公司不再缴纳营业税，而是缴纳增值税。

今年3月，招商银行前行长马魏华提交了《关于完善中国金融租赁资产证券化业务涉税问题的议案》，称由于税收问题，金融租赁公司已经申报和准备申报的资产证券化业务仅限于营业税项目。

原因是，虽然金融租赁行业在2012年实施了“增值税改革”，但由于资产证券化业务的潜在投资者、银行、信托等金融同行没有实施“增值税改革”，导致增值税抵扣链断裂。

从税收的角度来看，一旦资产证券化引起的债权转移构成了租赁资产的报表，租赁合同项下的债权以及几乎所有的风险和回报都转移给了证券化资产的投资者，金融租赁公司自身的资产负债表将不再包含相应的债权。

“如果资产上市，租赁公司不能再为承租人开具增值税专用发票，这是承租人所不能接受的。”一位熟悉融资租赁业务的券商人士告诉记者，由于租赁公司的高负债率，基础资产是其开展资产证券化业务的主要动机。“在支付增值税的情况下，财务费用应被用作进项税。扣除。”

“但是，目前地方政策并不统一。许多地区允许租赁公司的银行贷款利息扣除增值税，而其他融资形式的利息则不能扣除；当然，有些地区不允许任何财务费用扣除增值税。”消息来源称。

因此，目前用于资产证券化的项目只是营业税项目，可以集合的基础资产范围有限。至于这类产品的后续力量，我们可能要到今年年底金融业的“业务改革与增长”结束时才能知道。

年发行规模可能达到4000亿

尽管金融租赁资产支持证券产品的发行力度需要观察，但银行间市场已经在加速发展。

风能数据显示，今年1-6月，银行间市场共发行资产支持证券32期，总规模约1130亿元，同比增长35%。尽管如此，这一数字与去年年底市场预测的5000-6000亿元人民币的年发行规模仍有较大差距。

此前，多位信用abs产品所有者告诉记者，由于央行登记制度和银监会备案制度的转型，上半年的发行速度较慢。但是，随着体制改革的逐步实施，下半年产品发行将会加速，预计发行规模可能会达到之前预测的规模。

“注册制度的实施使赞助商可以一次性注册，分批发行，大大缩短了发行的准备时间和流程。与此同时，下半年持续宽松的市场环境也为发行人提供了发行权。”北京一家经纪公司告诉记者，目前，许多汽车金融公司和银行已经完成了抵押贷款证券化的注册手续，预计下半年将有更多机构注册发行。

央行官方网站显示，上汽通用、宝马和大众以及招商银行已获得汽车按揭abs产品注册配额，总规模达640亿元；中国建设银行和民生银行(600016，股吧)获得了600亿元人民币的个人住房抵押贷款资产支持证券的注册配额。

尽管有注册系统的护航，这并不意味着信用资产支持证券的发行将一帆风顺。

根据招商证券的研究报告，在供给方面，目前对银行池资产的监管要求很高，项目周期很长。目前，经济下行压力较大，clo发行成本居高不下，银行发行该表的动力不足。同时，由于各种影子银行的存在，银行也有表外渠道为新项目融资。在需求方面，主要受流动性缺乏、资产支持证券和中短期金融票据之间的利差有限以及单一投资者的影响。

根据多种因素的判断，招商局证券预计今年信用资产证券化的发行规模将达到4000亿元左右。

“在银行不良率面临压力的时刻，可能有必要重启不良资产证券化业务，给信贷资产证券化市场点上火。”前述北京经纪公司表示。